【导语】5月11日，卓创资讯研究院举行第一百一十二期研究例会。近期价格总体仍在反弹之中，5月份市场预期是主要驱动因素，围绕近期驱动和市场热点展开本次讨论，分析认为5月份行情短期有调整可能，但方向性仍向上。

　　主持人：赵渤文

　　参会人：孙光梅、刘新伟、董延洁、赵渤文、曹慧、李训军、梁曦玥、刘舜心、张凤、高恒宇、孙继森

　　核心观点(发言顺序)：

　　宏观研究员刘新伟：5月份预期仍是驱动的核心力量，宏观面存在转弱的可能，物价折射经济恢复不佳，社融数据“挤水分”短期利空但中长期利好。行情角度看，“数据端”利空需要消化，内需驱动型商品或有调整。

　　能源研究员赵渤文：气温带来的消费增量或成为能源商品新的支撑力，同时带动制造业需求。

　　能源研究员梁曦玥：缺乏有效驱动因素，油价或延续弱震荡态势，WTI震荡区间预计在77-80美元，Brent震荡区间预计在82-85美元。关注美国CPI数据和基本面变化对油价的扰动。

　　农业研究员曹慧：天气因素影响下的农产品偏多预期发酵，需求可持续性有待验证。

　　五一前后国内大宗商品价格总体延续上涨趋势，但涨势有明显放缓。国内股市总体上涨，北上资金带动市场情绪好转，50、300、500股指期货涨幅均超过1%，1000股指略低；美元牌价维持相对稳定状态，美元指数略有下跌，离岸人民币节后小幅贬值，日元延续贬值趋势。

　　从板块角度看，商品走势分化较为明显，从板块角度看，饲料板块上涨明显，驱动生猪价格上涨，贵金属价格再度上涨，但涨幅相对有限；前期上涨较为明显的石油板块迎来调整，煤炭价格亦有下跌，旺季预期依旧仍不抵供给宽松现实；从具体商品看，最近一周价格涨势相对有限，仅有沪金涨幅超过1%，从月度累计涨跌幅角度看，纯碱，豆粕、铅、银涨幅超过4%；国内原油下跌近5%，碳酸锂、焦炭、燃料油、棉花下跌超过3%。

　　前期我们提醒需要关注基本面存在矛盾的商品，前期涨势较为显著的硅锰等价格仍受资金追捧，硅锰延续上涨趋势，澳洲事件依旧是影响市场的主要因素；集运欧线继续上冲，价格高点不断刷新，是地缘问题在价格上最显著的价格表现。

　　进入5月份，农产品进入普遍进入空档期，对产量的预期主导价格趋势，种植面积是关注的核心，中储棉调研数据显示24年棉花意向种植面积较上年减少2.2%；豆类产品逐步进入北半球时间，南半球主要种植区收获季天气仍是关注核心，另外需要关注美国产区种植面积等数据；工业品方面，仍需要关注前期存在供给扰动的商品，合金类产品仍值得关注，有色金属产品基本面继续支持上涨；地缘问题仍值得关注，但集运欧线价格涨势过快或有调整需要。

　　宏观及政策分析

　　国内宏观：4月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，较之3月略有下滑，其中新订单指数保持扩张区间，表征需求仍是向好状态，是商品环境总体保持向好态势的直观体现；制造业PMI指数中新订单好转特别是新出口订单好转体现在出口数据上看，出口数据保持向好态势，欧美经济韧性维持对国内商品需求，向前看，从广交会表现看，未来几月出口仍保持旺盛状态。总体来看，4月份国内宏观环境总体呈回暖态势，428会议的召开对未来的经济走势给予更加确定的支持，向好态势会延续至5月份。

　　国际宏观：继瑞士央行打响G10国家降息第一枪之后，瑞典银行是G10国家中第二个降息的经济主体。此举意味着全球货币政策正在朝向正常化发展。除G10国家中的两个之外，捷克、匈牙利央行过去几个月亦采取了降息措施，欧洲国家央行货币政策的变化意味着欧洲越来越愿意在政策上采取与美国不同的道路，或者说欧洲面临的经济压力不得不让这些国家央行率先抢跑降息。美国近期非农就业数据及核心通胀数据均表现出强韧性，美联储降息预期再起波澜，根据最新的点阵图9月份降息概率为78%。

　　政策视角：近期房地产市场政策有进一步松动迹象，多个城市放开限购，核心城市中仅一线城市和天津部分区域仍维持限购政策；此外，自然资源部出台政策旨在化解房地产高库存问题，库存消化周期超过36个月的不再有新的土地供给。近期地产政策导向下，房地产库存或进入去库阶段；消费品以旧换新政策进一步落地，4月24日，商务部、财政部等7部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新资金补贴政策。政策视角下，当前政策的核心仍在解决经济增长的问题，对商品来讲总体利好，但亦有结构性利空，如房地产去库存行动或影响新开工。

　　随着春季结束以及夏季来临，气温的变化开始作用于能源需求，也作用于三大化石能源的价格。近期，世界气象组织表示全球单月平均气温已经连续11个月刷新同期最高，按照目前的气温表现来看，这一“创新高”或将继续延续。而气温对于能源需求的影响是明显的，以我国电力消费为例，回顾2006年至2023年的数据可以看出，一般而言每年的电力消费以7月、8月和12月最多，而其中7月、8月基本为年内电力消费峰值时期；分项来看，居民电力消费的峰值一般为8月，而工业用电的峰值一般为12月，据此也可以看出，夏季的高温对于电力消费的拉动作用是十分明显的。

　　从目前的能源供应来看，三大化石能源的供应都保持着相对充裕，生产稳定且有进一步释放的余量，国际属性的原油和天然气的虽然仍存波动性，但供应节奏和运输情况也相对可控。油气价格也相对合理可控，其中国际油价较前期有明显的回落，美国的收储启动也象征着目前的价位大致稳定且较为合理；国际天然气库存相对高位，价格在需求回升的支撑下有小幅上涨的可能。煤炭供应较为充足稳定，库存也处于高位，价格在五一假期之后有一定上涨，后期随着电力需求的增加，价格趋势向上，但保供稳价的主思路不变，上方空间或相对有限。

　　最后，近期国际范围的能源合作和碳市场方面需要进一步跟踪关注：首先在能源合作方面，今年以来我国与国外能源企业的合作范围更大、程度更深，在太阳能、光伏、氢能和SAF等方面的交流合作一直在进行中，这也将更深刻的推动全球能源结构的转型，进而改变能源产品的价格逻辑；其次，近期国内碳价虽然有所回调，但仍然围绕100元/吨运行，欧盟碳价也有所回升，随着后期气温的升高，用电量的增加，碳价对电力的影响也更加明显，这或将反向推动新能源的建设发展。

　　因此综上来看，气温对能源产品将形成新的支撑力，同时带动新能源以及制冷设备的制造需求。

　　宏观方面，上周发布的美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为六个月来新低，大幅低于预期和前值，同时消费者对短期通胀预期从上个月的3.2%提升至3.5%，意味着消费者未来的消费支出能力可能会下降。数据公布后降息预期变化不大，9月和11月会议上首降概率依然都未超过50%。美元指数快速上涨，随后逐渐走弱，基本围绕105.15震荡。美指快速走高的同时打压了油价，而且在夏季消费出行旺季到来之际，消费者信心的下降引发市场对需求的悲观情绪。

　　资金方面，上周多头资金大幅撤离，WTI非商业持仓净多头比前一周减少50017手，为2021年7月以来的最大单周降幅，显示出市场情绪已经明显转冷，油价也延续弱震荡。不过日内价格波动中两油基本守住了下方关键支撑位，即便日内深跌，但最终能够收回跌幅，呈现出长下影线。

　　需求方面利多有限，主要增量在亚洲市场，4月中国原油进口量在进口均价同比增长了8%的情况下依然有同比5.5%的增幅。另外全球中质馏分油库存增长、需求疲软的态势也抑制油价上行动力。

　　下周油价或延续弱震荡态势，WTI震荡区间预计在77-80美元，Brent震荡区间预计在82-85美元。重点关注美国CPI数据和基本面变化对油价的扰动。

　　周内供应端因素多影响国际及国内农产品市场价格整体偏强震荡，但需求端持续改善的确定性存疑，也限制了周内主要农产品价格的上涨。畜禽方面国内生猪及肉禽鸡蛋价格均有环比上涨，供应端增量有限的情况下，补栏及补库需求短期提振作用明显；再叠加饲料原料端的价格偏强运行，整体对畜禽相关商品价格的支撑作用也进一步给市场形成涨价预期。国际农产品市场周内有FAO及美国农业部报告影响，价格预期继续走强，其中油籽及油脂市场价格在美国及巴西的天气因素持续发酵的当下，价格再度下行空间有限，市场情绪开始转向供应端收紧的担忧；同时谷物供应潜在的欧洲地区减产影响，令小麦市场价格周内继续走高。

　　预计下周市场仍将围绕天气问题展开交易，此前美国气象预测报告中提到，厄尔尼诺事件转为中性将提前至今年7月-9月期间，后续重点关注澳洲气象局报告对气候预测的进一步确认，短期国际及国内农产品在供应端扰动的影响下，仍将维持震荡偏强格局。

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