【导语】欧佩克+将在6月开会讨论下半年产量政策。通过探讨四种情形，我们认为延续当前减产决议的可能性最大，逐渐小幅恢复产量以争取市场份额的可能性也不低，而进一步减产或直接取消220万桶/日自愿减产政策的可能性都很低。此外，即使延续当前减产决议，夏季消费旺季期间减产执行纪律可能不容乐观。

　　欧佩克+将于6月1日举行第54届欧佩克与非欧佩克联合部长级监督委员会（JMMC），来对下半年产量政策做出决议。本文将从四种可能的情形，探讨欧佩克+下半年产量政策变化和对油价的影响。

　　结合欧佩克+历史上产量政策调整情况和相关人员的表述，有四个前置条件会影响欧佩克+后续政策的调整：当前油价水平、需求表现及预期、库存水平及预期、欧佩克主要产油国财政收支平衡对应油价。前置条件的变化会影响不同的政策情形。

　　欧佩克主要产油国财政收支平衡对应油价参考IMF给出的预测，因此在前置条件中不再赘述。从图1可以看到，IMF对欧佩克主要产油国2024年财政收支平衡对应的油价预测较2023年变化不多，但沙特的财政收支平衡油价显著下降近5美元，同时阿联酋和阿曼的财政收支平衡油价依然是主要产油国中最低的，当前的油价水平对阿联酋来说已经有足够盈余空间，这也可以解释为什么阿联酋在产量政策执行纪律上表现一般。

　　情形1：在现有政策基础上进一步减产

　　截至5月9日，今年以来两油价格累计上涨近10美元，尽管近期油价大幅回撤，但布伦特依然在82.4美元附近得到关键支撑，这个价位也高于多数主要产油国的财政收支平衡油价，因此进一步减产的必要性不强，实际可执行性也不高。综合来看，情形1发生的概率很低。

　　情形2：维持现有减产决议不变

　　情形2的前置条件较符合现实状况。当前油价在回吐地缘风险溢价和累库的情况下，回撤到3月初的水平，处于2021年以来55%分位水平，且近期下跌后延续弱震荡态势，缺乏单边驱动因素。需求淡季的背景下，库存有累库趋势，美原油和成品油库存低于近五年均值水平，但已高于去年同期历史低位水平，OECD商业库存也略有抬升，此外浮仓库存转移至陆上也缓解了供应端紧张预期，月差较4月走弱。

　　此外，近期油价接连破位下跌后欧佩克+快速反应，一是5月3日公布了伊拉克和哈萨克斯坦一季度超额生产部分在今年剩余时间的补偿计划（表2），二是沙特阿美上调了提高6月份针对亚洲以及西北欧和地中海客户的所有等级原油官方销售价，不包括美国，以调价形式暗示对市场需求看涨的态度。综合来看，以沙特为代表的欧佩克+减产托底态度明确，维持现有减产决议不变的概率较大。

　　但这种情形还存在执行纪律问题。去年年中油价跌至年内最低，6月沙特作为表率提出额外自愿减产100万桶/日，7月欧佩克环比减产87.9万桶/日至2731万桶/日，随后8月到10月连续三个月增产。而且本次超长补偿计划中，未提及同样超产的阿联酋，而日前阿联酋阿布扎比国有石油公司宣布将其石油产能提高至485万桶/日，较当前产能增加约60万桶/日。因此，消费旺季期间欧佩克其他产油国的执行纪律可能不理想。

　　情形3：延续减产，但递进式恢复产量

　　复盘2020年12月到2022年欧佩克+几次主要恢复/增产决议，可以看到增产的前置条件是需求和油价都在稳步恢复中（2020-2021年，全球卫生事件后经济逐渐复苏），或者油价处于偏高水平（2022年地缘冲突、通胀大幅抬升），而且油价在处于较高水平的时候，往往欧佩克+对于增产的态度更加模糊，例如2022年8月做出9月增产10万桶/日的决策后，9月又再次决定10月减产10万桶/日，抵消前一个月的“微量”增产决议，甚至10月在油价连续下跌近4个月、布油还处于85美元附近时，做出了减产200万桶/日的决定。我们认为，需求和油价都在稳步增长时欧佩克+主动做出增产决议的概率更大。

　　另一方面，增产过程基本是逐步增产，每个月最多恢复50万桶/日，而没有采用一次性完全恢复的策略，尽管如此，历次增产决议也会在短期内导致油价下跌。5月以来油价结束了前四个月的涨势，下跌后进入弱震荡格局，且需求表现平稳，主要能源机构对今年原油需求的预测都是增速较去年放缓，因此达成逐步增产决定的前置条件不够充分。

　　但值得考虑的问题是欧佩克在连续减产一年多后，市场份额已经从2022年28.98%下降到2024年一季度25.6%，欧佩克+总体份额也从2023年41.1%下降到2024年一季度39.81%。结合当前油价水平来看，并不能排除欧佩克小幅逐步恢复产量以在夏季消费旺季中争取市场份额的情形。

　　情形4：直接取消自愿减产220万桶/日的政策

　　如情形3里所述，一般增产采用逐步增产的节奏，一次性取消220万桶/日自愿额外减产的决议，将在一个月内为市场带来200万桶/日以上的供应增量，油价大概率急速下跌，也必然不是欧佩克+希望看到的结果。综合来看，该情形发生的概率也很低。

　　综合讨论以上四种情形后，我们认为发生概率从高到低依次是情形2＞情形3＞情形1&4，即延续当前减产决议的可能性最大，逐渐小幅恢复产量以争取市场份额的可能性也不低，而进一步减产或直接取消220万桶/日自愿减产政策的可能性都很低。此外，即使延续当前减产决议，夏季消费旺季期间不一定能保证减产执行纪律，产量依然有小幅增长的可能。