作者：李博雅/F3039180、Z0013722/

　　辅助研究员：刘森/F3076147/

　　1. 锰硅2024年以来，各月交割体量偏大，锰硅由于历史高位的库存，以及持续的升水结构，本次锰硅05合约，有望创下历史新高的交割数量。硅铁在前期减产下，交割数量不多，05合约在近期升水钢招，但整体升水绝对值不大的情况下，交割体量维持中性水平。

　　2. 目前锰硅盘面持仓22.09万吨（4月19日收盘），预计锰硅可交割货源约在30~35万吨左右，盘面虚实比在1:1.5。锰硅可交割数量远大于持仓，交割主要看多方接货意愿为主。硅铁方面持仓11.4万吨（4月19日收盘），目前意向交割货源约在6~7万吨，盘面虚实比为1.8:1。但后期交割仍有较大不确定性，短期供应存在缺口，成本具备支撑，远月月差较大，仓单存在后移的概率。

　　3. 对于卖方，无论锰硅或硅铁，绝大部分为期现套利，获取固定利润，交割意愿偏强。买方来看，锰硅多单一部分为低位入场资金，接货之后送钢厂为主；一部分被正套月差所吸引，无风险套利为主。硅铁买方，一部分为买交割，一部分为低价投资为主。

　　4. 由于本次锰硅可交割量均偏大，流动性转向交割库是一把双刃剑，在交割库库存容易被锁住下，若黑色整体保持坚挺，钢招被动接受不断上移的锰硅成本，价格容易出现上移。在锰矿发运恢复发运前，预计买入资金会持续注入，整体向上运行，注意后期快速冲高后，止盈盘离场导致的大幅波动。

　　硅铁，现货流动性偏紧，远月升水近月，仓单后移，06合约不断增仓，存在一定挤仓的预期。硅铁短期趋向正反馈路径，中期仍有向上驱动，关注成本反弹高度，以及宁夏复产速率。

　　1. 历次合金交割回顾

　　根据历史交割数据看，自2007合约开始双硅成交活跃度提高，开始呈现逐月交割的走势，交割数量季节性开始淡化，双硅交割量基本上在盘面出现升水的情况下进行，盘面升水结构下参与交割热情较高。

　　锰硅2024年以来……

　　2. SM2405&SF2405交割评估

　　2.1 持仓分析：双硅持仓符合季节性走势

　　锰硅2405合约前期持仓偏大，但在进入4月后……

　　2.2 盘面升水结构，盘面持续给出交割利润

　　从交割利润观察……

　　从周度产量去看……

　　2.3 多头：锰硅正套出现无风险机会，硅铁博弈下游钢厂补库

　　2024年钢厂合金可用天数不断下移，接连创下历史新低。原因有二…… 2.4 空头：锰硅巨量仓单实盘交割为主，硅铁交割利润好于钢厂招标 从仓单及预报情况观察，当前交割库中仓单加预报处于历史高位水平。但从库存结构去分解双硅又有所不同……