2024-04-25 16:39:42 和讯银行  李悦
　　近期，长期国债收益率持续下行引起市场普遍关注。

　　对于长期国债收益率下行态势，4月23日，央行相关部门负责人在接受媒体采访时表示，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。

　　该负责人表示，当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。

　　央行为何关注长期收益率走势？

　　央行回应后，国债收益率有所回调。中债登数据显示，截至4月24日收盘，10年期国债收益率收报2.2727%，较23日2.226%有较大反弹。不过，4月以来，10年期国债收益率整体呈下行的态势。

　　再来看30年期国债收益率，4月24日收报2.4791%，较23日2.4211%有较大程度反弹。值得一提的是，自3月18日以来，30年期国债收益率持续在2.5%以下低位运行。

　　央行负责人称，我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固。一些机构投资者也认为，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高。这两方面对长期债券收益率都会形成支撑。

　　据了解，近期央行已多次提示关注长期收益率走势。3月底召开的货币政策委员会一季度例会就提出“在经济回升过程中，要关注长期收益率的变化”。

　　央行作为金融行业主管部门，就长期收益率等市场利率直接发声的情形较为罕见。那么如何看待央行关注长期收益率走势？东方金诚研究发展部总监冯琳认为主要有两方面原因：

　　首先，基本面（经济增长和通胀）预期是决定长期收益率走势的核心因素，今年以来长期收益率持续下行的主导因素也是市场对基本面的弱预期始终未能得到扭转。央行认为目前的长期收益率走势与年初经济回升势头出现分化，也与基本面的长期前景发生背离。

　　其次，央行关注长期收益率走势也有防风险方面的考虑。鉴于近年美国中小银行危机的前车之鉴，央行对于未来金融机构可能面临的资产收益率和负债成本倒挂的担忧有其前瞻性和必要性。

　　债牛行情有可能转入调整阶段

　　近期关于央行下场买卖国债的讨论不断。4月23日，央行相关负责人在答《金融时报》记者问的文章中指出，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。同日，财政部表态支持在我国央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。

　　在冯琳看来，于债市而言，这意味着接下来将面临至少两重压力导致的回调风险。一是央行不断提及关注长期收益率，明确提示未来利率回升可能导致的风险，会引发市场对于央行有意引导长期收益率回升的担忧，从而压制债市做多情绪；二是接下来随着超长期特别国债开闸发行，以及地方政府专项债放量供给，债市将会面临供给压力的扰动。另外，作为决定长期收益率走势的核心因素，一季度基本面出现回升向好趋势，也增加了后续债市走势的不确定性。

　　由此，冯琳预计接下来长期国债收益率大幅向下偏离政策利率的状况将有所缓解，年初以来的债牛行情有可能转入调整阶段。不过，情绪面和供需关系对债市的影响是阶段性的，从中长期来看，关键还是要看经济回升的成色和持续性，这是决定长期收益率中长期走势的核心所在。

　　展望下一阶段，浙商证券研究认为债市或出现三重因素共振情形：

　　其一，情绪面，央行持续发声对债市尤其是长久期券种的做多情绪构成一定程度压制。

　　其二，基本面，3月制造业PMI超预期回升至扩张区间，且呈现供需两旺态势，加之一季度GDP录得5.30%的同比增长，经济或已进入复苏通道。即将于月末发布的4月制造业PMI或成为引领基本面预期变化的关键指标，倘若该数据再度超预期，或对债市中长期看多逻辑构成冲击。

　　其三，一季度政府债整体发行节奏偏慢，5月后或将出现地方政府专项债、特别国债的放量供给，可能构成一定程度供给扰动。