作者：赵洪虎/F0303315、Z0012132/

　　辅助研究员：王慧慧/F03124635/

　　一季度尿素供给宽松预期证实，但预期的春耕需求旺季并未兑现，加之成本一直偏低徘徊，一季度尿素行情震荡下跌。2月份虽有阶段回调，但春节前后难有大波动，整个一季度仍偏下行。二季度新产能或有投放，检修量又偏少，供给宽松局面保持，根据一季度需求节奏看，二季度国内需求叠加爆发概率较小，出口政策改变或能引起一波偏强行情，但上涨有顶。块煤价格一季度以来一直在1000附近震荡，目前成本中等偏低水平，预计二季度降幅有限。现货价格在一季度下降后仍未到较低位，下跌空间尚有。那么二季度成本与出口因素相互博弈，或使得尿素在1800-2400区间震荡。

　　① 供给宽松继续。

　　② 成本与出口影响博弈成关键。

　　③ 二季度预计区间震荡中阶段行情出现。

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　　1.1 一季度期现震荡下跌

　　2024年一季度，尿素期现货价格整体呈现下跌趋势。具体来看，尿素期现价格呈“震荡下跌-区间窄幅回调-下跌”的走势。

　　第一阶段震荡下跌：元旦前企业预收订单，所以节后1月上旬维持短暂的价格高位，后又恢复基本面主导偏弱，中旬左右印度招标但国内参与基本无望，复合肥累库开工率不断下降，工需陆续降低开工，期现区间震荡下跌。第二阶段区间窄幅回调：2月份临近春节，企业1月底逐步降价收单，2月上旬预收基本收尾，期现稳定坚挺，春节期间气温回升较快，预期节后农需跟进及时，节后开盘期现短期偏强，后由于冷空气需求搁置，预期转弱，期现转而走弱下跌。第三阶段一路走跌：3月月初出口消息频出，炒作带动盘面冲破前2月上压力位，后出口逐渐回归理智，加之农需复苏分散，难以集中爆发，复合肥库存连续累库开工不断下降，3月除出口炒作短暂拉涨外，需求面不温不火，期现一路走跌至历史较低位。

　　回顾一季度尿素行情，供给端实现高水平预期，但因需求端农需零星开启，出口严控，所以2024年一季度一改往年集中爆发预期，需求端虽有上涨但相对高供给来说，难以拉涨甚至支撑有限，一季度尿素行情震荡偏弱走势。

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　　供给端分析：宽松

　　2.1 供给持续高位

　　2023年尿素产能7460万吨左右，连续3年增产，回到2019年产能水平。2024年依旧有新增产能计划，计划新增合计722万吨，均以煤为原料。若这些新增装置全部投产，供给增速将达9.7%左右。2024年一季度暂无装置投产，二季度末或有部分投产，大多数集中在下半年，那么接下来产能将逐渐增加。

　　2024年一季度，尿素企业生产产量达1611万吨，较2023年同期多出186万吨左右，增速13%。从周产量数据来看，2024年每周产量均处于近6年最高位，最高周产量达到130万吨左右。从上面分析的产能来看，接下来产量将依旧高位，而二季度装置检修保持在较低水平震荡，故而二季度尿素产量将维持高位，月均能达570-600万吨。从历史季节性数据看，二季度产量较平稳，延续同年3月份产量。那么2024年二季度周产量或将维持125-135万吨水平。

　　2024年二季度产量若按上文分析走，尿素企业生产量或达到1710万吨左右，2023年二季度大约1550万吨左右，那么今年二季度产量同增10%左右。从供给角度来看，产量较往年宽松。

　　2.2 生产企业去库压力渐增

　　在上节分析的高产量下，从库存角度考虑企业供需情况，生产企业面临的压力或较大。2024年一季度现货不断下降，引起下游逢低采购，上游企业1-2月份企业库存水平尚可。但3月份企业库存开始历史偏高运行，供松需弱格局导致下游拿货谨慎。二季度供给宽松依旧，边际需求量中出口暂时不定，下游拿货更偏谨慎，今年企业库存或难下沉，对企业来说压力较大，那么二季度行情或偏低震荡。

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　　需求端分析：偏弱

　　3.1 农业需求缓和，复合肥消库

　　从需求端来看，一季度主要是农业补仓需求，天气原因下游分散复苏，而后随着北方农业返青肥收尾，水稻备肥尚未启动，农需出现空档，整体延后不温不火，未能带来集中爆发预期。复合肥在2月份回到较高水平后，走货不畅，库存高企，开工持续回落，对尿素需求减少。

　　二季度看，四月下旬开始，水稻、玉米等春耕作物逐渐启动施肥，主要以东北和华北为主，而后是南方用肥。但根据东北尿素到货量数据看，二季度初东北尿素到货量已经到较高水平，根据往年趋势二季度对尿素需求或趋减，或在6月中有小幅上涨。结合一季度农需节奏来看，二季度农需或将延续分散缓和节奏，集中爆发概率不大。

　　根据历史趋势，二季度为复合肥去库阶段，期间开工或有波动但整体偏下降，主要消耗一季度高累库存量，那么此阶段复合肥对尿素行情或拉涨不大。

　　3.2 工业需求延续弱支撑

　　一季度三聚氰胺开工率同比偏高，位于近几年较高水平，装置负荷基本稳定在七成左右，三月份由于需求跟进乏力，供应压力增大，部分装置停车检修降低负荷生产，对原料尿素维持刚需逢低跟进，有一定需求支撑但拉涨无力。二季度看，三聚氰胺开工率或维持高位运行，五、六月份进入三聚氰胺的消费淡季，开工率或季节性下降，或将维持刚需，对尿素市场存在弱支撑。

　　3.3 出口不理想

　　为保供稳价，我国自2023年底出口政策缩紧，预期至今年5月，二季度仍为国内用肥时期，因此5月政策放开我国出口量或也将严格控制。一季度期间，出口消息影响国内尿素价格短时坚挺上扬后回落，出口影响趋向理智。目前国际大部分地区价格下行，市场观望情绪主导，印度于5月20日船期的招标不及预期甚至招标量缩减。二季度看，进入四月份，欧洲等地区的需求将启动，进入国际传统需求旺季，等待出口政策放宽后，或对于国内尿素高供应的局面有所缓解，出现阶段行情，但拉涨有顶。

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　　总结

　　4.1 供松需弱格局延续，高位空对待

　　二季度新产能或有投放，检修量又偏少，供给宽松局面保持，根据一季度需求节奏看，二季度国内需求叠加爆发概率较小，出口政策改变或能引起一波偏强行情，但上涨有顶。目前现货价格历史中等偏低水平，二季度或延续区间震荡偏弱行情，但或有阶段行情出现。

　　4.2 成本出口或有扰动，把握阶段行情

　　块煤价格一季度以来一直在1000附近震荡，目前成本中等偏低水平，预计二季度降幅有限。现货价格在一季度下降后仍未到较低位，下跌空间尚有。那么二季度成本与出口因素相互博弈，或使得尿素在1800-2400区间震荡。