编辑：宁证期货房俊
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1. 宏观经济走势

甲醇作为重要的基础性有机化工原料，在国民经济中得到广泛应 用。宏观经济走势必然影响市场对甲醇的需求，进而对甲醇价格产生 影响。

例如，2016 年是全球经济回升周期的起点：美国、中国、欧元 区和日本的制造业 PMI 在 2016 年初开始见底回升，OECD 领先指标 也是从 2016 年上半年开始回升，而中国的发电量增速在 2016 年也开 始由负转正，代表国内工业需求出现了明显恢复。宏观经济的好转提 升了包括甲醇在内的大宗商品的需求，甲醇期现货价格也开启了一波 强势上涨，江苏甲醇主流市场价从 2016 年初的 1750 元 / 吨，上涨至 2018 年 10 月初的 3560 元 / 吨，涨幅达到 103%；甲醇期货主力合约 价格从 2016 年初的 1700 元 / 吨附近，一路上涨至 2018 年 10 月初 的 3500 元 / 吨一线，涨幅达到 106%。2020 年，疫情危机肆虐，全 球 GDP 下滑。油价崩盘引发大宗商品动乱，甲醇供需两端双双走弱。 受此影响，江苏甲醇主流市场价从 2020 年初的 2450 元 / 吨，下跌至 2020 年 6 月初的 1460 元 / 吨，跌幅达到 40%；甲醇期货主力合约从 2350 元 / 吨附近下跌至 1710 元 / 吨，跌幅达到 27%。

2. 国家政策

甲醇的上游原料主要是煤炭、天然气、焦炉气等，下游需求主要 是甲醛、二甲醚、CTO/MTO、甲醇燃料等。由于甲醇在产业链中的特 殊位置，因而从上游原料，到甲醇，再到下游需求方面的国家政策， 均会对甲醇价格产生较大的影响。

2015 年底，中央经济工作会议发出了“供给侧改革”的号令。 2016 年 2 月，国务院下发了《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困 发展的意见》，首次提出了煤炭行业供给侧改革的概念，提出从 2016 年开始，用 3 至 5 年的时间，再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿 吨左右；紧接着又于 3 月提出了“276 个工作日”，同年 5 月和 7 月 先后提出去产能专项补贴以及产能置换方案。2016-2017 年相关政策 的密集下发落实，带动煤炭价格开始出现大幅上涨，郑煤指数从 2016 年初的 290 元 / 吨，上涨至 2018 年初的 680 元 / 吨。作为我国甲醇 最主要的生产原料，煤炭价格的大幅上涨，使得甲醇的生产成本大幅 推升，也助推了甲醇从 2016 到 2018 年价格的上涨。

近年来国家一直在推广甲醇燃料替代汽油。2019 年 3 月 19 日， 为加快推动甲醇汽车应用、实现车用燃料多元化，工业和信息化部、 科学技术部、公安部、生态环境部等 8 部委发布《关于在部分地区开 展甲醇汽车应用的指导意见》，《意见》指出，按照因地制宜、积极 稳妥、安全可控的原则，重点在山西、陕西、贵州、甘肃等资源禀赋 条件较好且具有甲醇汽车运行经验的地区，加快 M100 甲醇汽车的应 用。相关政策的出台，将拓展甲醇在燃料领域的需求，对甲醇价格有 一定的助推。

“十四五”规划建议提出，要实现“能源资源配置更加合理，利 用效率大幅提高”的能源发展战略目标。甲醇作为新型清洁能源，符 合国家能源战略，发展甲醇经济有利于推动碳达峰、碳中和的宏观愿 景。

3. 国际能源价格

由于国际甲醇生产装置多采用天然气作原料，因而天然气价格的 波动，必将影响国际甲醇价格，从而影响国内甲醇期现货价格。例如， 2016 年初开始，受国内外宏观经济企稳回升的影响，世界对于能源类产品的需求增加，包括天然气在内的能源价格大幅上涨，NYMEX 天 然气收盘价从 2016 年 3 月 1 日的 1.63 美元 / 百万英热单位，上涨至 2016 年 12 月底的 3.97 美元 / 百万英热单位，涨幅达到 143%。受成 本推动影响，国际甲醇价格持续上涨，也带动了国内甲醇期现货价格 大幅上涨，甲醇期货价格从 2016 年 3 月初的 1800 元 / 吨，上涨至 2016 年 12 月底的 3000 元 / 吨一线，涨幅 67%。

原油虽然不是甲醇的直接生产原料，但随着近年来国内 CTO/ MTO 产业的快速发展，与传统的原油制烯烃具有一定的替代效应，加 之原油是所有化工品的风向标，原油对于甲醇的价格也有很大的影响。 例如，2018 年 10 月开始，全球经济预期转入悲观，原油价格大幅下 跌，WTI 原油期货价格从 10 月初的 76 美元 / 桶，下跌至 2018 年 12 月底的 43 美元 / 桶，跌幅 43%。受此影响，叠加甲醇基本面的因素， 甲醇期现货价格也出现大幅下跌，甲醇期货主力合约价格从 2018 年 10 月初的 3500 元 / 吨，下跌至 2018 年 12 月底的 2400 元 / 吨，跌 幅 31%。以 2020 年统计数据看，甲醇期货价格与 WTI 原油期货价格 的相关性超过 0.65。

4. 国内外新增甲醇产能

国际方面，全球甲醇产能在 2013 年突破 1.1 亿吨，近几年产能 增速放缓。目前国际甲醇装置（不包括中国）多集中于中东、美洲 及东南亚一带。2015 年始，国际甲醇总产能整体呈现复苏、增长势 头。2018 年起，随着伊朗 Marjan、Kaveh、Busher、Kimiya，美国 OCI，南美地区 CGCL 等产能的集中的释放，国际甲醇产能将继续保 持增长势头。截止到 2020 年底，全球甲醇产能已经突破 1.5 亿吨。国 际甲醇大型装置的陆续投产，对我国甲醇进口量，以及甲醇价格产生 广泛而深远的影响。

国内方面，随着近年来我国 CTO/MTO 行业的快速发展，国内甲 醇需求体量不断放大，同时甲醇的生产利润较为可观，促生了国内甲醇产能的快速投放。截止到 2020 年底，我国甲醇产能达到 9343 万吨， 占全球甲醇产能的 60% 以上。目前国内甲醇装置向着大型化方向发展， 因而国内甲醇装置的投产情况，也将对甲醇价格产生巨大的影响。

5. 下游需求

甲醇是一种重要的有机化工原料，广泛地运用于化工、建材、纺 织等行业，包括传统需求甲醛、醋酸、二甲醚，以及新兴需求 CTO/ MTO，甲醇燃料等。

近年来，随着甲醛、二甲醚等行业的萎缩，传统下游在甲醇需求 中的占比不断减少，2020 年的数据来看，甲醛、二甲醚仅占甲醇需求 的 7%、4%。醋酸行业相对稳定，占甲醇需求的 5%。但整体来看， 传统需求对甲醇价格的影响越来越小。

甲醇的新兴需求发展越来越好。甲醇制烯烃方面，从我国煤化工 示范年 2010 年开始，煤化工成为中国投资热点之一。自 2010 年 10 月神华宁煤第一套甲醇制烯烃项目投产以来，我国 CTO/MTO 产业迅 猛发展，截至 2020 年底已投产产能合计超过 1600 万吨。2020 年， CTO/MTO 占甲醇需求的 56%，是甲醇最大的下游需求，改变了甲醇 行业的发展格局。由于 CTO/MTO 行业装置大型化，消耗甲醇量大等 特点，CTO/MTO 装置（特别是沿海的外采甲醇制烯烃装置）的投产 和检修，对甲醇价格有很大的影响。例如，2018 年 10 月，浙江兴兴 MTO 装置因甲醇价格过高进行停车检修，这一事件成为了后续甲醇价 格迅速下跌的导火索。2019 年 9 月宁夏宝丰以及 2020 年 12 月延长 中煤 MTO 装置的计划投产，都对市场提供了利好支撑。

甲醇燃料方面，近年来国家一直在推广甲醇燃料替代汽油。2019 年 3 月 19 日，8 部委发布《关于在部分地区开展甲醇汽车应用的指导 意见》，提出重点在山西、陕西、贵州、甘肃等资源禀赋条件较好且 具有甲醇汽车运行经验的地区，加快 M100 甲醇汽车的应用。2021 年 3 月全国两会期间，围绕统筹推动我国低碳清洁甲醇燃料工作，部分 全国人大代表提出将甲醇汽车正式纳入新能源汽车范畴、推进甲醇车用燃料加注体系建设等五点建议。预计未来 3-5 年，甲醇燃料在甲醇 需求中的占比也将越来越大。

6. 进出口

我国是世界上最大的甲醇消费国，同时也是世界上甲醇消费增长 速度最快的国家之一，国际上一些大的甲醇生产和贸易企业都将目标 对准了中国市场。总体来说，我国甲醇进口经历了平稳运行、逐渐减少、 急剧增加三个阶段。2001-2005 年，我国每年进口甲醇量在 130 万吨 以上，之后有所减少。2009 年以来，国外甲醇凭借低廉的成本优势打 入国内市场，致使我国甲醇年进口量急增至 500 万吨以上。近年来在 港口甲醇需求不断增量的大背景下，进口量不断刷高点，2019 年开始 突破 1000 万吨。。进口甲醇对国内市场影响较大，特别是在我国甲 醇的重要集散地华东和华南地区，进口甲醇占据很大的份额。

近年来随着国产甲醇产能不断提升，我国甲醇自给能力不断增强， 国产甲醇在市场中的影响力越来越大，一定程度上改变了进口甲醇影 响国产甲醇的局面。套利空间打开的前提下，以西北地区为代表的内 地甲醇，可以通过陆路和水路运输到华东华南等沿海港口，同样影响 港口甲醇价格。但目前华东及华南地区进口甲醇仍占比很大，因而甲 醇的进口量、到港量等还是对沿海地区甲醇价格有较大的影响。

7. 上下游利润情况

我国甲醇的生产是以煤炭、天然气、焦炉气为原料，其中以煤炭 制甲醇占比最大。上游的生产利润会直接影响甲醇企业的开工情况， 从而影响甲醇的价格。而下游需求方面，CTO/MTO 行业是甲醇最重 要的下游，甲醇制烯烃的利润情况会直接影响 CTO/MTO 装置的开工 情况，从而也会对甲醇价格产生影响。

例如，2016 年国内开始了轰轰烈烈的供给侧改革，供给侧改革的 出现使得各行业上游利润持续回升，而中下游的利润逐渐被挤压。从 甲醇行业来看，2016 年以来甲醇生产利润逐渐得到恢复，2018 年全年来看，甲醇的生产利润长时间处于高位，以内蒙古为例，全年甲醇 生产平均利润在 566 元 / 吨，高于 2017 年的 401 元 / 吨和 2016 年的 99 元 / 吨，产业链利润迅速向上游聚集。而作为甲醇最重要的下游， 甲醇制烯烃的利润在近两年出现了大幅萎缩，以盘面利润计算，2018 年甲醇制烯烃的盘面平均利润仅 711 元 / 吨，2017 年的平均利润 565 元 / 吨，而 2016 年的平均利润是 1230 元 / 吨，实际外采 MTO 装置 的利润情况比盘面利润更差。

从长周期看，行业利润长时间不均衡分配的局面一定会被打破， 特别是当这种利润失衡到达极限，必然要打破某个环节引发利润的重 新分配。2018 年 10 月份，随着甲醇期价上冲到 3500 元 / 吨以上， 甲醇上游生产利润达到 1000 元 / 吨以上，而下游 MTO 的盘面利润被 压缩到负值，10 月份浙江兴兴宣布为抵制高价甲醇临时停车，随后中 原石化也宣布停车，引发甲醇价格的暴跌。

8. 国内外大型装置停产

由于甲醇装置日趋大型化，年产百万吨级装置投入运行，这些大 型或超大型装置一旦检修或意外停车均会影响市场供应而引起价格波 动。

例如，每年的 3-5 月份，是内地甲醇生产企业集中检修的时期。 2018 年 3-5 月份，内地甲醇生产企业涉及检修的甲醇装置理论产能达 到 1000 万吨以上，从而导致阶段性的供应偏紧，助推甲醇期现货价 格的上涨。

同样，国际的甲醇装置也会进行常规检修和临时停车。例如，马 来西亚、文莱、印尼等东南亚的甲醇装置，由于年代久远，设备老旧， 经常会出现临时停车的状况，而东南亚地区离中国较近，当东南亚装 置出现临时停车，会直接影响短期的甲醇到货量，从而影响甲醇价格。

9. 库存因素

甲醇的仓储需要依托专业的液体化工仓库进行，在当前我国甲醇 生产与消费区域不平衡，并受相关运输条件影响较大的背景下，甲醇 在不同地区不同时段的价格与当地库存水平存在较明显的负相关性， 表现为：库存水平较高，价格走低；库存水平较低，价格走高。特别 是华东地区和华南地区的港口库存水平，对甲醇价格的影响很大。

例如，2017 年初，甲醇市场价格高位带动供应增加、需求降低， 叠加春节下游停工的因素，甲醇明显过剩，对应的港口库存也出现了 迅速上涨。而库存的上涨倒逼甲醇价格下跌，春节后甲醇港口库存从 64 万吨，上涨至 4 月初的 88 万吨，甲醇期货主力合约价格从 2 月初 的 3000 元 / 吨一线，下跌至 4 月初的 2500 元 / 吨一线。2021 年 2 月至 5 月，甲醇需求旺盛加上进口供应不足预期，港口库存从 95 万 吨大幅去化至 65 万吨，甲醇期货主力合约价格从 2300 元 / 吨上涨至 2600 元 / 吨附近。

10. 运输成本

我国的煤炭、天然气等能源基地主要分布在西北地区，消费地则 集中在华东、华南地区。当前，我国大部分在建、拟建甲醇项目分布 内蒙古、陕西、宁夏等西北地区，而当地的甲醇生产企业拥有铁路专 线的不多，多数企业外销甲醇仍以汽运为主。总体而言，西部地区铁 路运力紧张状况在未来较长的时间内仍将维持，运费也将呈上涨态势， 而甲醇品种特性要求使用专用槽车运输，容易造成空返浪费运力，也 在一定程度上加剧了铁路运输的紧张局面，致使甲醇从产区运往销区 的稳定性、灵活性不够，不能及时根据市场变化进行调整，也会在一 定程度上对甲醇的价格产生影响。在可预期的未来一段时间我国内地 甲醇运输仍将以汽运为主。

11. 天气因素

天气因素对甲醇价格的影响主要来自两个方面：

一方面是由于天气因素导致甲醇下游产品主要是甲醛的生产变 化，从而引发甲醇的价格变化。例如：我国南方地区 6 至 8 月份，潮 湿炎热的天气使得板材生产企业开工率降低，进入传统的淡季，甲醛 生产企业由于下游板材需求下降，也纷纷减少生产，带动甲醇的需求 进入淡季。但随着甲醛在甲醇下游需求中的占比越来越低，目前甲醛 的季节性因素对甲醇的价格影响越来越小。

另一方面，恶劣的天气或天灾等不可抗力常常干扰正常的交通运 输，导致甲醇供求失衡，引发价格变化。