作者：张丽/F3025228、Z0013855/

　　辅助研究员：麻景峰/F03121716/

　　一季度烧碱现货价格阶段性平稳后上涨，4-5月份检修企业增加，预计开工下调，结合传统下游进入季节性旺季，二季度液碱现货价格走势很有可能是先跌后涨。

　　近期烧碱液氯价格较好，综合利润不错，现货阶段性见顶回落，外加对多头接货存储、运输成本高，大贴水交割逻辑，盘面已贴水，继续下行不大，且盘面利润也不高，商品氛围偏弱，反弹承压，建议观望，轻仓可试多09合约。

　　2024年一季度液碱现货价格先稳后涨，二季度现货价格或先抑后扬。

　　烧碱期货屡创新低，关注09合约做多机会。

　　液碱库存同比历史高位，存去库预期。

　　烧碱供给高位，下游需求季节性已兑现，氧化铝仍是耗碱主力，二季度烧碱下游需求有望好转，持续关注供需错配机会。

　　一、二月份月份出口数量同比去年同期下降，且出口利润不佳，三月份好转，预计二季度出口量仍低于去年同期。

　　液氯现货价格高，ECU综合利润转好，对烧碱支撑弱。

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　　1.1 基本面回顾：2024年一季度液碱现货价格先稳后涨，二季度现货价格或先抑后扬

　　1月份与2月份现货价格基本维持在740元/吨，折百2300元/吨左右；进入3月份，氧化铝需求转好，印染春节期间季节性大面积停工已恢复甚至超过节前水平，黏胶短纤、纸浆等其他非铝下游开工良好，且小部分厂家时有检修，液碱去库明显，烧碱价格上涨，32%液碱涨至840元/吨，折百2625元/吨左右。四月初液碱现货价格开始下调，但国内烧碱企业通常在4-5月份例行春季检修，结合装置检修停产及投产情况来看，4-5月份的液碱价格走势很有可能是先跌后涨。

　　1.2 盘面走势回顾：烧碱期货屡创新低，关注09做多机会

　　烧碱期货上市下跌后2405合约进入2600-2800中性估值区间内震荡，烧碱期货近日增仓大跌，由盘面升水现货转为贴水，基差大幅走强，整体来讲，2405合约在春节前偏乐观，春节后现实略微不及预期，近期烧碱液氯价格较好，综合利润不错，现货阶段性见顶，外加对多头接货存储、运输成本高，大贴水交割逻辑，截止2024年3月29日收盘，烧碱主力合约价格收盘价为2429，当前现货2500左右。节后我们观点一直是05在2600-2700震荡偏多，2700以上止盈（也是考虑到现货追涨盘面的幅度不大，以及临近交割，多头难接仓单逻辑）；山东低端2450元左右，2600附近已提醒多单择机离场；盘面已贴水，继续下行空间不大，且盘面利润也不高，商品氛围偏弱，反弹承压，建议观望，轻仓可试多09合约。

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　　供应端分析：开工高位，预计二季度开工下降，关注供需错配机会

　　2024年一季度烧碱企业产能利用率较往年处于高位，日产量充足，二季度检修企业增加，预计开工率有所下降。当前烧碱虽高供给，但供需矛盾不算大，后续有望出现错配机会。

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　　需求端分析

　　3.1 内需：下游需求季节性已兑现，氧化铝仍是耗碱主力，有望在四月底提升产量

　　2023年末受国内铝土矿偏紧、几内亚矿区供应扰动影响，国内氧化铝开工率大幅下降，2024年一季度受环保政策影响叠加铝土矿紧缺因素，一季度氧化铝平均开工水平仍处于近几年低位，三月分有部分氧化铝停产企业复产，预计四月底产量有所提升，对烧碱需求增加。其他非铝下游已基本符合季节性旺季表现，需求较为平稳，以按需采购为主，有观望情绪。随国产新能源汽车产销大幅增长，新能源方面对烧碱的需求有较大的增长潜力，但目前仍占比仅为3.1%左右，暂时耗碱有限。

　　3.2 外需：一、二月份月份出口数量同比去年同期下降，且出口利润不佳，三月份有所好转，预计二季度仍低于去年同期

　　2024年1月共出口烧碱22.11万吨，其中液碱出口17.61万吨，片碱出口4.5万吨，2024年2月共出口20.12万吨，其中液碱出口17.12万吨，片碱出口3.05万吨。总出口量同比2023年同期分别下降了33.3%和33.8%。3月份出口价格及出口利润均显著提升，但海外市场需求并未有明显改善，大多海外客户按需采购，出口量应较一二月份有所增加，但相比2023年同期仍有差距，预计二季度出口情况较去年同期仍然较差。

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　　库存端分析：液碱库存同比历史高位，存去库预期

　　近日烧碱供应居高不下，市场需求表现平淡，氧化铝厂采购积极性下降，采购价格有下降趋势，受此影响，液碱有小幅累库，液碱库存压力中等偏上，检修角度看，山东华泰以及福建东南电化两家70万吨年产能以上厂家检修在三月底复产，结合下游需求情况，预计四月份继续维持当前库存水平，五月份下游进入传统旺季，且有较高的检修损失量，液碱现有库存水平大概率将去化。

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　　利润端分析：液氯现货价格高，ECU综合利润好，对烧碱支撑弱

　　烧碱成本端高成本几乎无变化，ECU高成本在2270附近，现货综合利润尚可，单独看烧碱05合约盘面利润已不高。液氯现货价格由2024年初0值附近震荡后抬升至200-400元/吨，相对较为强势，ECU综合利润尚可，从氯碱平衡角度看，当前液氯行情暂不能对烧碱价格形成有力支撑。