报告日期 | 2024/04/12

　　撰写周期 | 1周

　　展望今年二季度，旺季高库存和弱需求之间的矛盾需要在二季度前半部分时间或者说是05合约解决，10合约更多承载的是后市的政策预期和宏观情绪。

　　二季度初期在成材供需恢复的引导下，盘面或将小幅上行后进入平台震荡，但需关注钢厂增产对盘面压力的发酵，不排除再次走低的风险；

　　中后期淡旺季交接，盘面主要受宏观情绪和政策预期影响，温和走高的概率增加，上方空间取决于政策力度和外围宏观，整个二季度或将先抑后扬。

　　一季度行情回顾

　　2024年一季度行情主旋律是宏观和基本面共振下的悲观预期逐渐被现实验证，盘面在元旦节后呈现震荡中枢不断下移的跌价趋势。

　　一季度本身处于淡旺季交接的时间节点，前期淡季宏观政策偏被动，情绪对盘面支撑较弱，热卷05合约收官在3984元/吨，螺纹钢05合约收官在3854元/吨，

　　后期旺季逐步兑现悲观的需求预期，需求乏力引发成本坍塌导致产业链负反馈，悲观情绪浓厚，成材一路流畅下跌，热卷05合约至3621元/吨，螺纹钢05合约至3414元/吨，典型特征是跌出成材盘面利润+原料和成材。

　　3月下旬，随着成材现货逐渐去库，美联储降息预期升温，在市场流动性和基本面边际好转的情况下，盘面反弹走高，但产量压力仍然存在，旺季表需仍未达到中性预期，尚不构成反转的条件。

　　经济基本面

　　一季度的宏观经济状态仍然是弱稳状态，同环比增幅偏温和，经济内生动能有方向但量能仍需时间释放。

　　两会政策定调与2023年持平，信贷总量回暖，政府主导比重环比走高，私人部门信贷占比仍然偏低。

　　地产维持底部状态，城中村和设备更新拉的是慢周期的大旗，制造优于地产和基建等板块。

　　基本面结构分析

　　2024年一季度钢材板块复工节奏明显慢于往年同期，主要是受制于钢厂盈利率偏低及下游终端复工复产节奏慢。

　　根据季节性数据推演，高炉复产慢于往年同期近1个月，电炉复产在3月中下旬基本达到往年同期水平，在旺季需求恢复偏慢且水平不高的情况下，产量就是盘面上方悬着的一把刀，那么电炉成本就是螺纹钢的锚，热卷库消比是盘面支撑的关键。

　　炉料在旺季受成材需求较差拖累下跌，并且弹性大于成材。在今年一季度需求预期偏差的情况下，铁矿石和双焦先跌，带动成材下跌，进而形成成材和炉料交替下跌的趋势，最后跌出盘面产业链负反馈。

　　二季度随着成材需求逐渐回暖（虽迟但到），港口高库存逐渐缓解，叠加美联储降息预期的升温，铁矿石价格中枢有望在二季度走高，上方空间看成材去库幅度和宏观政策力度；双焦依旧是产业链调节利润的品种，旺季看成材需求，淡季看宏观情绪。

　　一季度需求并没有出现往年同期的节后旺季表现，春节前冬储热度不高，春节后下游终端复产缓慢，出货不顺畅，3月下旬才开始全面去库，但从绝对水平上看，旺季成色不及往年同期。

　　二季度的需求主要看：

　　1）财政政策债务规模对基建的扶持力度；

　　2）卷板加工及出口韧性能否维持，梳理下来韧性仍有但增量存疑。

　　根据下游调研，卷板出口订单转弱，部分厂家4月的单都尚未排满，与23年同期对比是走弱的。

　　出口利润自开年以来一直在水平面以下，海外各国制造业PMI有所分化，东盟最好，欧美有所下滑，但同比均偏弱，如果人民币汇率和海外的需求没有给到出口利润，那么出口韧性在二季度较难对盘面形成支撑。

　　终端内需上，今年国家定了三个方向，稳地产，开始城中村改造+保障性住房+平急两用等基建板块，另外新增设备更新板块。

　　基建前端，水泥出货量弱于往年同期，显示出一季度基建实务工作量发展仍偏滞后。

　　那么当下我们更关注，从宏观角度，赤字率和债务规模对于后市需求的拉动力度。

　　一季度在原料跌幅大于成材的基础上，成材盘面利润和钢厂利润都有所修复，但盘面利润仍为负，钢厂利润出现超季节性增长，这也为后续产量的压力埋下了雷。

　　二季度行情展望

　　供应上，钢厂铁水流向卷板及以上非建筑类钢材，电炉成本是螺纹钢的锚，热卷库消比是盘面支撑的关键。

　　原料端，二季度随着成材需求逐渐回暖（虽迟但到），港口高库存逐渐缓解，叠加美联储降息预期的升温，铁矿石价格中枢有望在二季度走高，上方空间看成材去库幅度和宏观政策力度；双焦依旧是产业链调节利润的品种，旺季看成材需求，淡季看宏观情绪。

　　需求端，二季度的需求主要看财政政策债务规模对基建的扶持力度和卷板加工及出口韧性能否维持，梳理下来韧性仍有但增量存疑；

　　终端消费上，城中村+保障性住房+平急两用基建+设备更新仍是慢周期的大旗，制造是恢复最亮眼的。

　　综上，二季度初期在成材供需恢复的引导下，盘面或将小幅上行后进入平台震荡，但需关注钢厂增产对盘面压力的发酵，不排除再次走低的风险；

　　中后期淡旺季交接，盘面主要受宏观情绪和政策预期影响，温和走高的概率增加，上方空间取决于政策力度和外围宏观，整个二季度或将先抑后扬。