本期重点关注：【2024/4/1—4/11】

　　4月以来原油价格高位震荡。截至4月11日收盘，WTI和Brent主力合约结算价分别为85.02美元/桶和89.74美元/桶，较4月1日分别上涨1.56%和2.65%。

　　近期油价在地缘和供应支撑下继续维持强势，但此前的涨势渐弱，WTI和Brent分别冲到87美元和91美元后开始震荡下跌。期间EIA发布周报显示美国原油和成品油库存上升、月报中下调了2024年需求增速预期，盘中油价对应的表现都是先下跌震荡再回升，OPEC月报小幅下调供应增长预期，但油价反应平平。结合原油月差有转弱趋势、成品油裂解价差延续下跌，油价现在的不确定性可能来自于两方面，一是基本面可能不足以支撑油价维持当前的高位水平，但同时地缘局势尚未缓解，中东产油国对以色列的后续行动走向可能影响原油供应，因此油价呈现出“涨不上去、跌不下来”的纠结局面。

　　展望后市，基本面转弱下4月原油价格依然存在回调预期，但地缘可能限制回调幅度，如果中东产油国出现实质性反击行动，原油价格可能还会大幅上冲。预计下周WTI主流震荡区间80-85美元/桶。

　　主要观点：

　　【宏观】通胀数据“爆表”，降息预期推至三季度

　　【供应】3月欧佩克产量环比基本持平

　　【供应】美国原油和成品油库存全线上升

　　具体内容：

　　【宏观】通胀数据“爆表”，降息预期推至三季度

　　4月10日美国劳工统计局数据显示，美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%。美国3月CPI环比增0.4%，超过预期的0.3%，持平前值。3月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，持平前值。

　　隔日美国劳工统计局公布3月PPI同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但低于预期值2.2%，为去年4月份以来的最高水平；3月PPI环比涨幅为0.2%，略低于预期值0.3%，也明显低于前值0.6%。3月核心PPI同比增2.4%，略高于预期值2.3%，也高于前值2.1%；核心PPI环比则由2月的0.3%放缓至0.2%，符合预期。

　　受能源价格和服务价格高涨等影响，美国3月通胀再次升温，并且不论是同比还是环比，多超出市场预期，其中核心CPI未能进一步下降，核心PPI同比也增长了0.3个百分点。

　　尽管核心PPI环比的增速略有放缓，但3月通胀数据已经显示出目前通胀反复和下降停滞的局面，市场推迟对降息时点的押注至三季度。从CME利率观察工具来看，截至北京时间4月12日上午，6月不降息的概率超过70%，7月不降息的概率也达到50%，但同时9月降息概率在45%附近，尚未超过50%，也代表着市场对于9月降息还未达成较一致的预期，甚至11月降息的概率都达到40%。此外，今年内降息次数可能最多只有两次，而且现在市场预期的降息时点接近11月美国政府换届时点，通胀重燃给选举和联储政策都带来了较大不确定性。接下来将发布的PCE数据有更关键的指引作用。

　　欧洲方面，2月欧洲通胀有所反弹，但整体保持下降态势，而且欧元区PPI同比连续10个月负增长，环比也连续4个月处于负值，制造业PMI持续疲软，基于欧洲通胀降温更接近目标、衰退压力更大的现状，以及瑞士已率先开启降息的影响，欧央行可能在6月左右早于美联储开始降息，届时美元相对欧元将进一步走强。

　　综合来看，美元保持更长时间强势运行，继续压制以美元计价的大宗商品价格，高利率环境里宏观风险还将持续积累。

　　【供应】3月欧佩克产量环比基本持平

　　欧佩克4月月报(MOMR)数据显示，根据二手资料，2024年3月欧佩克12国原油总产量在2660.4万桶/天，和修正后的上月相比增加了0.3万桶/天。产量增长贡献主要来自沙特、加蓬和科威特等，减产贡献主要来自尼日利亚、伊拉克等国。

　　本月月报修正后的2024年OPEC12国减产数据为：1月环比减产30万桶、2月环比增产22万桶、3月环比增产0.3万桶。相比之下，3月产量环比基本持平，整体减产执行率较好，其中伊拉克实际减产2.3万桶，但更大的减量贡献来自于出口。根据彭博估算的数据，3月伊拉克出口量降幅超过20万桶，出口总量已经低于320万桶，符合伊拉克官方此前发布的将原油出口降至每日330万桶的减产承诺，也显示了伊拉克以实际行动履行减产决议的决心。目前OPEC+自愿减产决议还将延续至6月末，二季度期间欧洲某国还将加大额外减产力度，每月保证减产47.1万桶(产量和出口量合计)。OPEC+的供应减量还将为油价提供有力支撑。

　　【供应】美国原油和成品油库存全线上升

　　 EIA最新周报显示，截止2024年4月5日当周，包括SPR在内的美国原油库存总量8.2亿桶，比前一周增长643.6万桶；美国商业原油库存量比前一周增长584.1万桶；美国汽油库存总量比前一周增长71.5万桶；馏分油库存量比前一周增长165.8万桶。

　　本周EIA周报的库存数据几乎全面上升，从原油到成品油均有不同程度的累库，同时炼厂开工率小幅下降0.3个百分点，原油产量保持1310万桶/日的高位水平。数据对原油价格形成显著利空，公布后原油价格快速下跌，但不久夜盘中价格回升，收复了价格跌幅。可以看出，市场当前还是更聚焦于地缘因素。之前以色列袭击中东产油国大使馆后，虽然中东产油国还未出现实质性报复行为，但明显市场对这一行为可能造成的供应风险更加焦虑。综合来看，当前原油价格的支点集中在地缘风险上，短期内产量和库存等数据的波动可能对原油价格的影响减弱。

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