专栏丨期权PCR指标系列二：

　　对沪深300指数期货构建策略

　　本篇专栏我们对PCR指标进行策略构建，以探究其实证效果。在专栏第一篇提到，PCR是能一个衡量市场情绪的指标。若标的资产价格上涨，投资者做多标的资产的手段通常有增持现货、期货头寸或买入看涨期权，因此看涨期权的成交量自然会上涨，PCR指标就会下跌。但随着标的资产涨幅兑现，估值吸引力下降，一方面，部分多头投资者希望减少风险暴露而又不愿意平掉多头头寸而错失标的上涨收益，因此可选择买入看跌期权来锁定全部或部分市场下跌风险(代价是付出部分期权费)；另一方面，部分看跌市场的投资者不愿意直接做空标的资产，从而选择风险有限的途径来表达观点，PCR指标又可能会随着市场的过度上涨而逐渐上升。因此PCR指标的指引作用，可以分成对标的均值回归的牵引作用，以及动量作用。以下我们分别使用该指标，构建反转型与动量型两种策略，以观察其效果。

　　成交量PCR与沪深300呈明显负相关且更为敏感

　　从相关性上来看，沪深300股指期权成交量PCR与沪深300指数相关系数为-0.301。数据上来看与持仓量PCR相反，沪深300股指期权成交量PCR与沪深300指数呈现一定的负向相关性，表明当标的处于上行趋势时，往往看涨期权成交量相对于看跌期权成交量会有所上行，当标的处于下行趋势时，往往看跌期权成交量相对于看涨期权成交量会有所上行，这个比较符合常规逻辑。

　　同时，沪深300股指期权成交量PCR指标呈现出日间波动较大的特征，这一点与沪深300股指期权持仓量PCR表现不太一样。成交量PCR更为敏感，主要波动范围在0.5-1.4之间，最大值为1.328，最小值为0.51，成交量PCR上下波动更频繁，主要波动范围在0.36-2.2之间，最大值为2.62，最小值为0.28。我们在实际交易时偏向于较为波动较为活跃的指标，能生成更多的交易信号。因此，我们选择成交量PCR作为构建策略的技术指标。

　　以成交量PCR构建交易策略

　　由于该技术指标在市场上大多存在两种用法，因此以下我们分别构建反转型与动量型两种策略，研究成交量PCR的反转属性较强或是动量属性较强。其中，以PCR作为指标获取交易信号，对标的物进行交易并计算其夏普比率进行比较。

　　1、反转策略：由于成交量PCR与标的走势往往相反，因此要构建反转策略，就需要在PCR处于极端高位的时候，对标的物进行做多抄底。相反，在PCR处于极端低位的时候，对标的物进行做空。

　　空头信号：假设判断对沪深300指数开立空头仓位的PCR历史分位阈值为0.05，空头仓位平仓的历史分位阈值为0.1。如果PCR当前数据在过去数据中分位数小于0.05，则开立空头仓位。如果当前已有空头仓位，那么PCR当前数据在过去数据中分位数小于0.1时继续持有，PCR当前数据在过去数据中分位大于0.1时平仓。

　　多头：假设判断开立多头仓位的PCR历史分位阈值为0.95，多头仓位平仓的历史分位阈值0.9。如果PCR当前数据在过去数据中分位数大于0.95，则开立多头仓位。如果当前已有多头仓位，那么PCR当前数据在过去数据中分位数大于0.95时继续持有，当前数据在过去数据中分位小于0.9时平仓。以下是PCR信号产生示意图：

　　我们以截至2024年3月28日三年内的数据作为回测区间，余下参数还有：PCR指标历史分位数的回看期、标的物的持有期。其中，回看期分别取50、60、……、200作为测试值；持有期则以交易信号为准。以下策略运行的夏普比率结果：

　　从测试结果上来看，对于按照回看期内成交金量PCR指标相关分位数确定开仓及平仓信号的反转策略，在各个不同回看期限下，均实现正收益，收益水平整体还算不错，分布呈现中间高两边低的形态，并且分布也较为平缓。当80-110天为回看期的时候，均取得较好的夏普比率。其中，使用90天回看期的策略收益率为19.2%。因此，可以得出结论，使用PCR作为一个反转信号的技术指标，其作用较为显著，构建出的策略效果良好。

　　2、动量策略：由于成交量PCR与标的走势往往相反，因此要构建动量策略，就需要在PCR突破高位的时候，对标的物进行做多。相反，在PCR处于突破低位的时候，对标的物进行做空。

　　多头：同样，假设判断开立多头仓位的PCR历史分位阈值为0.05，多头仓位平仓的历史分位阈值为0.1。如果PCR当前数据在过去数据中分位小于0.05，则开立多头仓位。如果当前已有多头仓位，那么PCR当前数据在过去数据中分位小于0.1时继续持有，PCR当前数据在过去数据中分位大于0.1时平仓。

　　空头：假设判断开立空头仓位的PCR历史分位阈值为0.95，空头仓位平仓的历史分位阈值0.9。如果PCR当前数据在过去数据中分位大于0.95，则开立空头仓位。如果当前已有空头仓位，那么PCR当前数据在过去数据中分位大于0.95时继续持有，PCR当前数据在过去数据中分位小于0.9时平仓。以下是PCR信号产生示意图：

　　与反转策略类似，余下参数还有：PCR指标历史分位数的回看期、标的物的持有期。回看期分别取50、60、……、200。持有期同样以交易信号为准。以下策略运行的夏普比率结果：

　　从上述结果数据来看，对于按照回看期内成交量PCR指标相关分位数确定开仓及平仓信号的突破策略，各个不同回看期限下，均未实现正收益，结果不如反转策略的表现好。对于开仓信号按照回看期内成交量PCR指标数据相关分位数据确定，绩效表现最好的为回看期50天、120天，夏普比例为-0.2，但是相关参数的稳定性不足，在最优参数附近出现快速下行，实际上难以对其分布进行合理解释，因此该指标用法构建的策略效果较差。

　　在本篇专栏中，我们探讨了期权PCR指标在沪深300指数期货策略构建中的应用。通过详细的分析和策略测试，我们发现成交量PCR指标不仅能有效捕捉市场情绪的波动，还能为期权交易者提供具有实证效果的交易信号。特别是，我们通过构建反转型策略，发现当PCR指标处于极端值时，通过对标的物进行相应的做多或做空的反转操作，能够实现正收益，其中以90天回看期的策略表现最佳，收益率为19.2%。然而，当尝试构建基于动量的交易策略时，成果并不如反转策略般显著，各回看期的夏普比率均未显示出正收益。

　　总结而言，期权PCR指标作为衡量市场情绪的重要工具，其在策略构建中的有效性得到验证。通过合理选择回看期及细化策略，交易者可以利用PCR指标捕捉市场转折点，实现收益最大化。但也需要注意，技术指标常态会根据市场情况、不同品种而产生变化，因此投资者需结合市场动态和个人投资策略进行优化。我们将会接下来的专栏继续分享PCR指标在不同品种间的指示作用。

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