一、 3月回顾：加速下跌

　　二、 4月展望：边际改善

　　一、3月回顾：加速下跌

　　3月铁矿加权大幅下跌，开盘863.5点，最高874点，最低742.5点，收于746点，全月跌118点，或-13.66%。3月“两会” 提出加快发展高质生产力，对于一贯依赖短期强刺激的黑色板块来说相对利空。3月初我们认为“负反馈”进入到尾部阶段，而价格走出加速趋势。价差方面，本轮“负反馈”下跌进入到现货市场兑现阶段后，对近月影响更大，因此不同于去年3月下跌时近远月价差走阔，本次价差呈现出现货更弱，远月稍强，价差走缩的特点。基本面方面，3月铁矿库存加速累积，非主流矿山加快供应，铁水下跌，供需方面均利空价格。

　　二、4月展望：边际改善

　　供应

　　3月全球发运量周均3076万吨，2月2773万吨，1月2746万吨。3月供应增加较为明显，主要来自非主流矿的增产。2月矿均价122美元，3月107美元，预计随着价格下跌，非主流供应将显著减少。

　　4月第一周，全球铁矿石发运总量3245.8万吨，环比减少142.5万吨。Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2694.2万吨，环比减少116.9万吨。澳洲发运量1854.3万吨，环比减少217.7万吨，其中澳洲发往中国的量1519.6万吨，环比减少273.4万吨。巴西发运量839.9万吨，环比增加100.8万吨。

　　今年外矿发运增幅最为明显的是巴西矿，淡水河谷累计发运比去年增加19.7%，供应对一季度价格形成压制。后续需要观察巴西及非主流矿的供应。

　　需求

　　日均铁水产量223.6万吨，同比-8.8%。3月周均铁水仅221.7万吨，而2023年3月周均铁水238.3万吨。钢厂盈利率33.33,环比+4.8个百分点。五大材产量865万吨，环比+9.51万吨。其中螺纹213万吨，环比+2.9万吨。热卷326万吨，环比+3.6万吨。

　　库存

　　港口库存14452万吨，钢厂库存9280万吨，整体在季节性中低位。结构上看，钢厂因利润偏低，对补库保持谨慎，体现在库存持续去化，而港口贸易矿逐渐累库。从过往年份看，在春节后的2-10周港口库存达到高点，随后展开去库。今年供应高于去年，需求低于去年，节后第八周仍未有效去库，关注未来3周港口库存，预计4月会见到库存拐点。

　　估值

　　现货折盘面865元，主力合约基差约49元。整体处在合理区间。

　　宏观

　　3月份，制造业PMI 50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升，出口贡献较大。产业政策上，4月3日国家发展改革委 等部门会同有关方面将继续开展全国粗钢产量调控工作，坚持以节能降碳为重点，区分情况、有保有压、分类指导、扶优汰劣，推动钢铁产业结 构调整优化，促进钢铁行业高质量发展。为配合做好产能产量调控工作，相关部门将联合开展全国钢铁冶炼企业装备基础信息摸底工作。经济政 策上，关注月底政治局会议。

　　小结

　　钢铁行业供需矛盾由来已久，市场缺乏信心缺乏成交和流动性，情绪悲观。究其悲观原因，一是作为钢铁最大的单一下游，地产长期提而不振， 影响用钢需求，二是低利润与高产能的组合让市场担忧重蹈2014-2015年的覆辙。

　　我们注意到，因价格下跌，材、焦、合金生产商都选择主动缩减供应，而铁矿今年供应超出市场预期，3月仍在高位，我们认为当前价格已跌破100美元，铁矿供应有望在4月出现收缩。需求端，由于材的去库表现尚可，利润有所恢复，预计4月铁水产量将逐步上行。铁矿基本面边际改善，若铁水、材的表需能连续几周表现强劲，则有望令市场恢复信心。宏观及政策上，2024年继续粗钢压减，利空铁矿；海外美国非农数据强劲，降息预期减弱，利空商品；关注4月底政治局会议有无利好政 策。技术上，当前仍未摆脱下跌趋势。重点关注政策、下游钢需、铁水，以及海外发运。

　　未来利多场景：1、政策预期；2、钢厂有利润后主动补库存；3、外矿供应减少。

　　未来利空场景：1、铁水复产受阻，库存久不降低；2、非主流矿山加快供应；3、限产政策。

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