隔夜美国公布3月CPI数据，同比增速录得3.5%，核心CPI录得3.8%，双双高于市场预期值，环比增速仍然维持0.4%的高位，连续三个月反弹，顽固的通胀再次浇灭市场对于美联储6月降息的预期。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2024年6月降息的概率大幅下降至17.9%，预期最早降息时点推迟至9-12月，年内降息次数缩减至1次，累计降息幅度约25bp，数据落地后美债利率和美元指数纷纷大幅拉升，美十债利率飙涨近20bp至4.56%，贵金属价格表现抗跌，仅高位小幅回调，CMX黄金期货价格调整至2350美元/盎司附近，CMX白银期价格下挫至28美元/盎司整数关口获得支撑。短期来看，美国3月经济数据表现出结构极度分化，制造业PMI重回荣枯线，通胀维持极强韧性，而服务业PMI降温，就业报告隐含的数据显示服务业占主导的劳动力市场也在走向平衡，美联储在3月议息会议中释放的信号为因担忧金融风险而考虑6月降息，对通胀不担忧，同时货币政策降低对劳动力市场数据的考量，全球央行降息再次扩张资产负债表的预期助推贵金属价格加速上涨，基于现实经济数据和传统“通胀——利率”的分析框架对当前走势表现出不适应。即便金融市场进一步推迟降息时点的预期，但贵金属价格仍然表现强劲，金融市场和美联储展开博弈。我们认为这背后大类资产价格走势的背离不能用传统的分析框架来解释，贵金属的货币属性在当前时刻更应该占主导，即全球央行重新扩张资产负债表，各国央行对美元信用表示担忧，转而加大对贵金属的购买力度，央行作为最大的多头引领投机资金加速涌入，即便在实际利率高企的情况下，也无法减弱各国对手中持有的大量美元信用担忧而带来的保值需求。只要美联储不向市场修正降息的指引，基于经济数据的短期利空或将无法扭转贵金属价格上涨的势头，昨日美联储货币政策会议纪要延续此前议息中表现出的鸽派，美联储重申今年适合降息的立场，倾向于将每个月的缩表幅度放慢大约一半，给贵金属带来上涨信心。日内将公布美国3月PPI通胀数据，市场预期较上月持续上涨，同时欧洲央行将召开议息会议，关注给贵金属价格带来的短期扰动。

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