需求推动双焦反弹，但高度受限

　　一、行情回顾

　　五大材供应减少需求增加，铁水产量拐头向上。随着地产复工推进，成材需求有所好转，双焦需求弱势局面改变，下跌驱动减弱，盘面出现反弹。但目前成材库存依旧偏高，铁水产量增幅受限，对双焦反弹高度不宜过分乐观。

　　图 1 焦煤焦炭行情走势

　　二、焦炭供需分析

　　2.1 焦炭需求

　　根据钢联数据，五大品种钢材产量周环比下降0.1%，消费量环比增加10%。五大材钢厂库存环比减少14.87万吨，社会库存环比减少50.34万吨。成材需求好转，钢厂生产信心增强，铁水产量环比增加0.26%。目前成材消费好转，带动铁水产量增加，对双焦需求形成支撑；但成材库存偏高，终端弱势预期不改，双焦需求提升空间受限。

　　图 2 铁水产量

　　数据来源：钢联

　　2.2 焦炭供给

　　焦炭第六轮提降落地，焦企延续亏损局面，生产意愿不强，焦炭产量再次下滑。近期需求虽出现好转迹象，但在六轮提降的影响下，焦企增产意愿并不强，焦化厂焦炭产量预计维稳运行。钢厂焦炭产量在铁水增产的情况下，或出现小幅增加。总体来看，焦炭供给预计逐渐企稳。

　　图 3焦炭产量

　　数据来源：钢联

　　2.3 焦炭库存

　　焦炭第六轮提降落地，钢厂铁水产量小幅好转，需求有企稳回升预期。但成材高库存对铁水增量形成制约，焦炭需求回升幅度受限。供给端，焦企亏损，生产意愿不强，前期限产较多，在低利润的背景下复产缓慢，短期供给持稳运行。目前焦企和港口焦炭库存与往年持平，而钢厂焦炭库存同比偏低，钢厂短期或有补库可能，对焦炭有支撑，但长期弱势未改，焦炭反弹空间受限。

　　图 4焦炭库存

　　数据来源：钢联

　　三、 焦煤供需分析

　　3.1 焦煤供给

　　近期市场氛围较之前有所回升，少部分煤矿销售转好，整体坑口煤价仍在下跌，但跌幅明显收缓。上周洗煤厂产量和开工率均有下滑，但精煤库存环比增加。蒙煤通车量增加至1300车附近，蒙煤供给有走强趋势。澳煤大跌后仍显著倒挂。焦煤供给相对于低需求仍存在过剩现象，但随着需求好转，这种情况在逐渐改变，焦煤下跌驱动减少。

　　图5甘其毛都口岸通车量

　　数据来源：蒙古煤炭网、中衍期货

　　3.2 焦煤库存

　　前期下游需求疲软，钢厂和焦企亏损导致对原料采购偏谨慎，下游消耗自有库存，目前下游焦煤库存处在偏低水平；而煤矿库存同比偏高，库存分布不均衡。上周铁水产量好转，但第六轮提降落地后，焦企产量依旧偏低，焦煤需求增幅受限。后市焦煤库存预计从煤矿逐渐向焦企和钢厂转移，煤矿供大于求的局面逐渐改变，但需求的持续性有待观望。

　　图6炼焦煤库存

　　数据来源：钢联

　　四、行情展望

　　终端复产推进，成材需求好转，上周大幅去库，消费量增加。钢厂生产意愿回升，铁水产量小幅增加，短期对双焦需求形成支撑。焦企限产导致目前焦炭供给偏低。焦煤供大于求的局面逐渐改变，坑口降价现象有所好转。下游双焦库存偏低，随着铁水增产，下游有补库可能，短期对双焦价格形成支撑，但长期来看，终端弱势不改，双焦反弹空间预计受限，建议短多参与。

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