［尽管美元的持续走强仍然是阻碍美元金价继续走高的重要因素，但美联储对货币政策持续“温和”的阐述或进一步引发市场预期的扭曲。在当前美国的劳动力市场数据已经接近长期就业目标的情况下，美联储似乎并没有决心打击仍然高企的通胀。不过从美国货币政策来看，笔者认为市场参与者仍然应当保持一点谨慎。如果美国的劳动力市场有进一步弱化的迹象，或是成本型通胀再次出现，不排除美联储会进一步维持高利率水平，并延缓加息节奏。］

　　上周（3月18日至22日）国际金价开盘2154.86美元/盎司，周中国际金价创下2222.6美元/盎司的历史新高，最低价为2145.7美元/盎司，并最终报收于2165.04美元/盎司。一周内国际金价上涨了0.44％或9.42美元/盎司。美联储议息会议推动国际金价创下历史新高，但美元的走强部分削弱了金价的涨幅。

　　在美联储3月份的议息会议上，美联储宣布维持利率不变的决定未超市场预期。较2023年12月的经济预测，这次会议上，美联储将2024年的国内生产总值（GDP）增长预测从上一次的1.4％大幅上调至2.1％，同时将失业率从4.1％小幅微调至4％，通胀展望维持2.4％不变，核心通胀从2.4％上调至2.6％。相较3月，对GDP和失业率的调整反映出美联储对于未来经济形势呈整体乐观的态度。

　　此外，美联储对核心通胀水平的上调或在一定程度上反映了美国当前存在的工资价格螺旋依然需要更长的时间来解决。3月稍早公布的一系列美国就业数据显示，当前美国就业市场已经放缓，但仍然强于美联储的长期就业目标。

　　此外，美国失业率上升的同时，劳动力人口进一步回落，加上劳动参与率不及疫情前的水平，导致就业缺口依然显著。如果考虑当前美国大量的非法移民或不会主动申报自己的就业状况，美国实际的劳动力市场情况可能比数据表现得更具韧性。

　　货币政策方面，美联储没有上调今年的利率路径，年内的利率目标仍然维持在2023年12月的4.6％。在当前美国的失业率（如果不考虑非法移民可能会更低）已经十分接近长期均衡目标（3.9％vs4.1％），与仍然远高于目标（2.6％vs2％）的通胀（且未来仍有望再次走高）两者之间，维持原来的75个基点的降息幅度或暗示美联储的货币政策倾向于维持就业市场的稳定，而非对通胀保持高压。

　　从点阵图和经济展望向市场传递出美联储依然维持对经济“软着陆”的政策愿景，以及会后的新闻发布会上鲍威尔表示年内降息是合适的，可以佐证上述观点。

　　上周多个国家的货币政策开始出现分歧。在上周的讲话中，有欧洲央行官员表示4月份或是开启降息的时点，尽管在前一周的会议上欧洲央行维持利率不变。近期欧元区公布的经济数据显示，相对低迷的油价已经令欧元区的通胀压力有所缓解。瑞士央行则在上周意外宣布降息，成为西方经济体中首个开启降息的央行，超出市场预期。

　　整体来看，欧洲地区国家央行有望开始新一轮的宽松政策。

　　与上述央行相反的是，日本央行则停止了长达8年的负利率政策，并结束收益率曲线控制政策。随着近期日本第二轮“春斗”的开始，工资通胀螺旋或成为推动未来日本央行加快紧缩政策的诱因。此外，为进一步遏制通胀，土耳其央行则将上调利率至50％，新兴市场美元流动性紧张可见一斑。

　　疫情暴发后美联储的宽松政策导致大量美元外溢，叠加各国持续的宽松政策，推动了各国的通胀不断走高。在全球地缘冲突不断激化的背景下，供应链冲击及全球人口增长下滑的趋势下，成本型通胀又进一步发酵。随着当前各国货币政策分歧的加大，外汇市场的波动也不断增强。美元指数在上周连续走高，不但反映了市场对非美国家经济前景的担忧，还凸显了当前非美离岸市场美元不足的窘境。

　　尽管美联储没有在此次会议上调整利率预期，议息会议召开后，市场反应强烈。国际金价大幅上涨，显示黄金市场进一步交易宽松预期。

　　不过，根据芝加哥商品交易所（CME）的美元指数期货报价，利率决议公布当天，市场对美联储6月份降息的预期不增反降。加上国际金价的上涨出现在亚洲交易时段市场成交较为清淡的时候，投机性仓位的变动或是导致金价在美联储议息会议之后出现大幅走高的重要因素。

　　截至3月19日，美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓数据显示，美联储议息会议召开前，纽约商品交易所（COMEX）黄金非商业净多头寸持仓占比依然维持在历史较高水平，显示多头较为拥挤。

　　在欧美货币政策出现一定分歧的情况下，美元反弹对金价形成了不小的压力。尽管美元的持续走强仍然是阻碍美元金价继续走高的重要因素，但美联储对货币政策持续“温和”的阐述或进一步引发市场预期的扭曲。如同前述，在当前美国的劳动力市场数据已经接近长期就业目标的情况下，美联储似乎并没有决心打击仍然高企的通胀。

　　这种既要通过预期管理压低短期经济增长预期来消弭劳动力市场的供给不足，又要防止过于紧缩的预期导致劳动力市场失速的局面，是目前美联储难以解决的问题。当然大选年出于一些政治上的考虑，或许也是美联储对经济展望保持乐观，略微上调核心通胀预期，但依然维持年内利率目标的主要原因。

　　不过从美国货币政策来看，笔者认为市场参与者仍然应当保持一点谨慎。如果美国的劳动力市场有进一步弱化的迹象，或是成本型通胀再次出现，不排除美联储会进一步维持高利率水平，并延缓加息节奏。根据目前美联储给出的政策空间，四季度加息仍然可行。

　　综上所述，尽管笔者对金价的走势持谨慎态度，不过俄罗斯首都莫斯科遭遇恐怖袭击，可能会推动市场避险情绪重新走强。由于俄罗斯宣布进入战争状态，而北约也宣布已做好可能与俄罗斯发生直接冲突的准备。预计避险情绪或对金价形成一定的支撑。