中信建投证券发布研报称，从短期来看，生猪行业普遍增重、二育入场等致当期部分供应后移，考虑需求端承接能力较弱，育肥猪价或有阶段性下探。仔猪方面，行业补栏积极性提升，仔猪价格上涨明显；考虑当前时点为补栏旺季，且行业预期较好，预计仔猪价格短期仍较坚挺。

　　中信建投证券认为，春节后猪价淡季不淡，究其原因有：①23年10-12月北方疫病致小体重猪提前出栏，一定程度透支后市供给。②春节前猪价旺季不旺，冻肉及二育投机失败致大猪集中出栏，加剧1月猪价下跌；随后大猪数量减少，标肥价差节后倒挂，集团场控量增重致供应减少，拉动价格回升，散户出栏积极性降低。③猪价上行刺激二育进场，生猪期货远月出现较高升水，形成心理托底。④饲料价格明显下滑叠加年后冻品出量同比增多，致市场看好后续猪价。

　　中信建投证券主要观点如下：

　　生猪产业链：产能去化节奏放缓，持续观察生猪价格及疫病发展

　　周度数据：本周(3.15-3.21)商品猪出栏价14.77元/公斤(环比+0.31元/公斤)；15公斤仔猪价631元/头(环比+71元/头)；50kg二元母猪价1555元/头(环比+10元/头)；前三等级白条肉出厂价19.05元/公斤(环比+0.44元/公斤)；商品猪出栏均重124.03公斤(环比+0.53公斤)；冻品库容率18.63%(环比+0.18pcts)。

　　如何看待春节之后育肥猪价淡季不淡？

　　其一，2023年10-12月北方区域疫病导致小体重猪提前出栏，一定程度透支后市供给。

　　其二，24年春节前猪价旺季不旺，冻品猪肉及二次育肥投机失败致大猪集中出栏，加剧2023年1月猪价下跌;随后大猪数量减少，标肥价差节后反常倒挂，集团场控量增重致市场供应减少，拉动价格回升，并导致散户出栏积极性降低。

　　其三，猪价上行刺激二次育肥主力进场，对价格起到托底作用;同时生猪期货远月出现较高升水，对整体行业形成心理托底。

　　其四，饲料价格明显下滑叠加年后冻品出量同比增多，导致市场看好后续生猪价格。短期来看，行业普遍增重、二次育肥入场等因素致当期部分供应后移，同时考虑需求端承接能力较弱，预计育肥猪价或有阶段性下探。仔猪方面，行业补栏积极性提升，仔猪价格上涨明显;考虑当前时点为仔猪补栏旺季，叠加行业预期较好，预计仔猪价格短期仍较坚挺。

　　产能去化节奏放缓，持续观察生猪价格及疫病发展

　　根据涌益咨询样本点1数据，2024年2月全国能繁母猪存栏环比+0.28%(2024年1月环比为-0.76%);样本点2(偏向中大规模养殖企业)能繁母猪存栏环比+0.72%。据涌益咨询数据，集团猪场2月产能整体稳中有增，个别猪场微降;分区域看，北方低位稳产部分增量复产、南方微增、华中有增有减、华东及西北稳定。母猪500-3000头规模猪场以稳定为主，其中西南及两湖零星猪场受资金压力减产，北方低位稳产为主(少数采购怀孕母猪恢复产能)，华南及西南猪场未有减产动作(因北方养户去南方采购仔猪需求有增加，少数猪场增加配种数)。

　　根据Mysteel定点样本数据，2024年2月能繁母猪存栏环比-0.28%(1月环比为-0.56%)，其中规模场环比-0.26%，中小散户环比-0.90%。据Mysteel反馈，节后上游能繁母猪更新换代节奏加快，华南、西南及西北等地养殖企业有不同程度增量现象。

　　投资建议：

　　①历史数据来看，能繁母猪存栏去化5%则后期猪价低点回升幅度约40%-50%，24年2月农业农村部能繁母猪存栏4042万头(处能繁母猪存栏正常保有量区间)，较22年12月高点下降7.9%，24H2猪价回暖或可期；②24H1供给高压(生猪高出栏+冻品高库存)及需求淡季背景下猪价或仍在行业成本线下，养殖端资金压力或持续增加，产能去化幅度或进一步加深，夯实未来周期向上的确定性。