外盘带动，短期维持高位震荡走势

　　成文日期：2024年2月27日

　　软商品团队

　　李敏 研究所分析师

　　从业资格号：F3047909

　　投资咨询号：Z0015515

　　方正 研究所分析师

　　从业资格号：F3028333

　　投资咨询号：Z0014213

　　李红霞 期权分析师

　　从业资格号：F0311151

　　投资咨询号：Z0011794

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　　摘 要

　　1.关注热点：短期依然要关注套保压力及美棉的情绪影响。长期来看，关注消费复苏逻辑能否站上主导因素和国内棉花产量变化。

　　2.行情观点：短期投资者不应过度乐观。一方面，虽然下游开工率提高，但是随着价格提高，内地纺企订单利润继续恶化，交投清淡。目前国内整体库存仍然处于近几年高位，棉企套保需求量仍然较高。外围基本面好转，但国内基本面仍然处于弱平衡中，近期关注【16450、16600】的套保压力区间。

　　长期来看，观察产业链库存去化情况，当前国储库存长期低位对价格形成一定底部支撑，长期需求复苏加持下，预期郑棉高位震荡为主。

　　3.风险提示：（1）阶段性套保位仍是近期需要突破的压力。（2）市场对全球经济前景相对敏感，后期需持续关注棉花下游订单修复情况。

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　　行情回顾分析

　　（一）下游数据好转，棉花期价继续震荡上涨

　　前期国家统计局发布的纺织服装消费数据持续回暖，下游销售订单好转再现推动棉花价格持续震荡上行，春节期间，美国CPI数据超预期推动美棉连续上涨，节后郑棉在前期持续上涨后继续高开维持高位震荡。具体来看，经历2023年10月9日以来棉花连续下探至最低14520元/吨以来，影响棉花、棉纱价格的多空因素复杂，阶段性供应压力、成本支撑推动价格逐步回升。近期消费复苏逻辑改善棉花需求，进一步推动2024年棉花进入震荡上行走势。从技术上来看需要关注16450的强压力位。

　　（二）现货价格稳步上行，近期维持高位震荡

　　棉花方面，新疆市场价格、内地市场价格均延续上涨。新疆市场，3128B新疆机采棉16800-16900元/吨，手采棉价格17000-17050元/吨。内地市场，3128B新疆机采棉17300-17350元/吨，手采棉17500-元/吨。新疆市场出库自提，市场交投氛围清淡，内地市场棉企报价积极。

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　　基本面分析

　　（一）外盘大涨带动，内盘压力仍存

　　1．美棉基本面改善推动期价大幅上涨

　　根据美国农业部2月份报告显示，与上月相比，2023/24年度美国棉花资产负债表期末库存较低，出口增加，工厂使用减少，而产量保持不变。其中，出口预测上调20万包至1230万包，期末库存减少10万包估计为280万包，总消费较1月提高5万包至1405万包。生产商收到的陆地棉花销售年度平均价格预计为每磅77美分，比1月份高出1美分。近几年美棉连续减产，在出口量连续下调的情况下，期末库存处于历史低位。当前美国棉花种植面积下降至7年历史低位，叠加厄尔尼诺气候影响导致的弃耕率提高，2月预估数值为30.99%，使得2023/24年度美国棉花产量预估仅270.7万吨，为2015/16年度以来最小值。产量和库存的持续降低推动美棉期价年内大幅上涨超过20%，近期呈现加速上涨态势。

　　2．国内棉花进口处于“快车道”，短期价格上涨或影响进口进度

　　整体来看，据USDA最新预估，2023年度进口量为261.3万吨，较上月预计增加10.9万吨，同比增加92.7%。近期进口棉花主要港口库存较春节前增1.4%，总库存 50.9 万吨。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约43.6万吨，周环比增 1.4%，同比库存高 155%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约4.4万吨，其他港口库存约 2.9 万吨。

　　近期港口美棉M1-1/8清关人民币价格17800元/吨，周度涨0.6%，市场成交相对较少。当前青岛港2023年巴西棉 M1-1/8 报价17100-17200元/吨，美金报100-101美分/磅；2023年美棉GC31-3-37报价18000-18100元/吨，美金报价103.5-104.5美分/磅；2023年澳棉 SM1-5/32报价18100-18200元/吨，美金报价104-105美分/磅。近期市场进口棉美金报价持续上涨，内外棉价差收窄，纺企对进口棉美金货青睐度下降。

　　3．阶段性套保压力压制行情

　　当前国内棉花库存仍处于近几年高位，轧花厂对后市走势判断较谨慎，要么择机一口价销售、或基差销售、或少量仍通过后点价模式等待机会，套保预期位置也趋于保守。北疆成本集中在16500-17000元/吨；南疆收购晚于北疆，成本低于北疆，集中在16000-16500元/吨。目前来看，盘面价格加升水基本覆盖成本，春节资金紧张的轧花厂就择机进场，受套保影响，短期郑棉主力合约压力位或集中在【16450,16600】。截至2月22日，郑棉注册仓单14362张，有效预报986张，较上一交易日增加30张，仓单及预报总量15348张，折合棉花61.39万吨。自12月份郑棉震荡反弹以来，郑棉仓单注册量增长明显加快，套保盘占比不断上升。

　　（二）长期来看，需求好转推动行情震荡上涨

　　1.中国外贸稳中向好，消费复苏推动棉价震荡上涨

　　近期国家统计局发布的纺织服装消费数据持续回暖，下游销售订单好转再见端倪。具体为，2023年1-12月份，社会消费品零售总额471495亿元，同比增长7.2%。其中，12月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1576亿元，同比增长26%，环比增长4.86%。1-12月累计零售额为14095亿元，同比增长12.9%。2月8日，国家统计局公布的数据显示，1月份，受节日效应影响居民消费需求持续增加，全国CPI（居民消费价格指数）环比上涨0.3%，连续两个月上涨。

　　截至2月23日，纺企开机负荷为79.8%，环比增幅267.74%。今年纺企复工较早，工人到岗情况不错，主流地区纺企开机负荷较春节前有所增加。纺企开工后，年前棉纱订单集中发出，主流地区纺企纱线库存下降，主要地区纺企纱线库存为22.4天，周环比减幅9.31%。

　　2.国家储备棉库存处于低位，利好棉价

　　2023年中央储备棉销售工作自7月31日开启，于2023年11月14日结束，一共进行75个交易日。目前2024年国储短期尚无抛储和收储。

　　据可查数据测算，经过2023年国储棉抛储88.5万吨后，当前棉花国储库存处于近十年低位，后期亟待补库，利好长期格局。

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　　后市行情观点

　　短期来看，美棉受基本面影响连续大幅上涨，同时国内下游纺织企业开工率提高，订单出货转好带动郑棉突破16200。随着价格的上涨，下游观望情绪转浓，交投开始弱化，同时轧花企业套保倾向提高。预计阶段性套保压力释放压制行情，郑棉并不会跟随外盘大幅上涨，更倾向于高位震荡格局。

　　长期来看，当前国储棉暂无任何动作，国储棉库存长期处于低位，后期收储政策叠加长期需求复苏或将支撑郑棉走强。