宏观面上，美国2月ADP就业人数录得14万人，低于预期的15万人。鲍威尔表示将在今年晚些时间降息，美联储6月降息预期升温，美元指数回调支持有色上涨。国内20日再次下调5年期以上lpr25个基点至3.95%，央行行长表示后续仍有降息空间，静待两会新的政策提振。

　　基本面上，矿端偏紧持续，TC持续下行下供应偏紧， 1月份精炼锌产量不及预期。预计2月份锌产量继续下降。但从供需对比上说，春节期间精炼锌生产持续开工，而下游陆续放假至元宵以后，开工偏晚。静待节后开工复苏情况。

　　库存目前属于季节性累库，社会库存累库速度不及往年，且略不及预期。

　　锌价支撑在于成本。支撑在于海外2500美元/吨的矿山成本支撑和国内冶炼厂成本位置。

　　沪锌加权在20000-20800之间横盘后向上突破，主要源于下游开工良好预期，可在盘整区下沿轻仓试多，区间操作。运行区间【19500,21500】。

　　一、TC下行对产量产生影响

　　1．锌精矿TC持续下降限制产量增速

　　锌加工费2023年起就一直从高位回落。进口矿TC一路下行，从2023年初的260美元/干吨下降到最近的80美元/干吨。国产矿的加工费也从2023年初的5650元下跌到今年3月初的3800元，因此在产能扩张高速的情况下，TC下行会导致矿紧缺，从而会限制锌的实际产量增速。

　　2.利润大幅下跌后产量不及预期。

　　对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。从利润水平上说23年全年处于历史中位数，尤其是前期利润十分丰厚，刺激产量增加。但随着TC持续下跌，导致 24年3月初剔除副产品冶炼利润为-588元；利润为负后扩产动能减弱 。

　　3.产量环比减少，同比维持增长；预计2月持续减少，需注意检修对产量影响

　　2024年1月SMM中国精炼锌产量为56.7万吨，环比下降2.39万吨或环比下降4.05%，同比增加10.9%，低于我们之前的预计值。低于预期主要原因是TC持续下跌部分企业提前检修；2月放假原因和生产天数较少，预计2024年2月国内精炼锌产量环比下降5.73万吨至50.96万吨，同比增加1.63%。从3月情况上看，目前已经有葫芦岛、株冶、四环、商洛、宏达等冶炼 厂加入3月检修计划，3月供应恢复情况也不及预期。

　　从供需对比上说，春节期间精炼锌生产持续开工，而下游陆续放假至元宵以后，开工偏晚。需持续观察节后开工复苏情况。

　　二、需求综述：下游开工率陆续恢复，有旺季预期

　　1.下游开工率总述

　　先介绍一下下游各行业的分布情况。按照产品分为镀锌、压铸锌合金、黄铜、电池、氧化锌板块；按2023年最新数据测算，其中镀锌占比为69.23%，占据了大部分的下游需求。其余几个占比分别为10.03%，8.91%，5.26%和4,38%。我们常规主要分析镀锌、氧化锌和压铸合金的开工率变化。

　　2.分行业概述

　　元宵节过后，锌下游企业基本已经开工，但整体来看，开工不及近四年同期。其中镀锌方面，受到两会限产，河北地区镀锌企业受到小范围影响；压铸企业订单逐步恢复，生产逐渐回至年前状态；氧化锌方面，半钢胎开工率大幅回升带动橡胶级氧化锌订单增加，但是陶瓷级氧化锌和饲料级氧化锌订单表现较差，开工恢复仍需时间。

　　数据上看，3月1日当周镀锌开工较上周上涨6.2个百分点至53.45%。压铸锌合金开工录得46.05%，较上周上涨17.78%，氧化锌开工率为50.16%，环比上升28.9%。预计接下来企业逐渐释放产能，开工或进一步上行。

　　三、库存处于季节性累库，略不及预期

　　春节以来社会库存累增8.53万吨，累库速度和斜率不及预期；同时有“两会”以及消 费旺季预期，消费暂时不过分悲观。

　　投资咨询资格证号：Z0000751