纯碱：供需矛盾显现 价格承压

　　摘要

　　1. 供应方面，春节期间低气温有利于纯碱设备的运行，各碱厂保持高负荷生产。阿拉善项目三线满产，另有传言四线也开始投产，预计下周周产仍将维持70万吨以上。需求方面，随着轻碱下游的逐步复工，轻碱需求或有恢复；重碱方面，玻璃厂补库节奏稳定，但受进口碱到港影响（二月预计25万吨），整体玻璃厂重碱采购量或有下降。库存方面，春节期间累库约25万吨，月底纯碱库存或将达到80万吨，价格压力逐渐显现。

　　2. 市场对于纯碱的预期变的越来越谨慎，在近几轮的行情中，碱厂的挺价能力不断刷新市场的认知，我们看到一旦现货价格触及到了1800-2000元/吨的区间，碱厂就会主动调节自身库存或者接单状态，纯碱价格的支撑已经慢慢的抬升到了这个区域，所以短期内我们不能再用生产成本来去衡量纯碱价格的“底线”。

　　从盘面上看，短期纯碱2405合约或将在1700-1800区间震荡为主；中长期看，随着上游库存的累积，碱厂的操作空间在逐渐变小，而且目前玻璃价格承压，后续若玻璃需求不及预期，纯碱也将面临负反馈风险。

　　风险提示：供给端扰动、监管压力等。

　　一、期现货市场分析

　　现货市场成交量放大，沙河2000元/吨送到有明显成交，目前重碱价格基本来到去年全年的低位附近，下游接受度有所提高，开始适当补库。

　　期货方面，纯碱期货延续近一个月来的跌势，继续刷新近三个月低点。随着供给端的确定过剩，盘面继续下行向成本线靠近的概率增加。

　　二、供需及其影响因素分析

　　（一）周产70+，供应压力仍存

　　截止至2024年2月23日，钢联数据统计纯碱整体开工率为89.82%，环比增加1.58%；纯碱周度产量为71.83万吨，环比增加1.26%。受纯碱供给端消息影响，盘中波动加大，但整体对价格趋势影响不大，预计本周周产仍将维持在70万吨以上。

　　从产量的季节性走势来看，目前的供应处于历年来的较高位置，主因前期碱厂利润丰厚，开工积极性高。预计纯碱供应端或将维持高位运行态势，供应压力仍存。

　　（二）重碱刚需，玻璃生产负荷稳步提升

　　玻璃生产利润有所回升，支撑供应维持高位运行。截止至2024年2月22日，钢联数据统计国内浮法玻璃产能为17.26万吨/日，环比持平，同比增加9.93%。光伏玻璃产能为9.9万吨/日，环比持平，同比增加19%。

　　从玻璃的日熔量来看，在供应已经超过17万吨的日熔加上高利润的情况下，玻璃厂减产动力不足，对重碱需求较为稳定。

　　（三）春节累库明显，库存压力加剧

　　从节前的纯碱库存情况来看，累库不及预期，供需依然处于紧平衡态势。春节期间累库明显，根据钢联数据显示，截止至2024年2月23日，国内纯碱厂家总库存为74.85万吨，环比增加8.75%，同比增加155.9%。

　　目前来看，周产恢复到70万吨以上，在现货价格没有进一步下跌前，进口碱会源源不断的流入，累库进程或将持续。

　　（四）纯碱生产利润大幅回落，成本持稳

　　随着纯碱价格的下跌，生产利润大幅下滑，但利润仍处高位，厂家主动减产可能性不大。截止至2024年2月23日，同花顺资讯统计国内氨碱企业生产利润590.92元/吨，环比增加1.52%，同比下降46.28%；联产企业生产利润760.6元/吨，环比下降12.89%，同比下降61.17%。

　　氨碱法物料消耗主要是合成氨、煤炭、盐、石灰石，联碱法主要物料是煤炭、盐。目前成本与去年同期相比基本持平，同花顺资讯统计国内氨碱企业成本为1739元/吨，环比下降0.52%，同比下降7.01%；联碱企业成本为1584.41元/吨，环比增加0.62%，同比减少7.93%。

　　三、价差分析

　　跨品种套利方面，截止至2024年2月28日，纯碱-玻璃价差为116元/吨，由于纯碱主力合约连续下跌，纯碱-玻璃价差不断缩小。等待新产能释放带来的累库信号，关注多玻璃空纯碱策略。

　　跨期套利方面，春节假期前后，企业出货放缓，库存呈现增加趋势，部分企业累库明显，对近月合约影响更大。在年报中我们提到，2024年新增产能投放的压力依然严峻，中长线我们可以关注正套策略，短期5-9反套策略可在边际成本附近，适当止盈。

　　四、观点总结与策略推荐

　　市场对于纯碱的预期变的越来越谨慎，在近几轮的行情中，碱厂的挺价能力不断刷新市场的认知，我们看到一旦现货价格触及到了1800-2000元/吨的区间，碱厂就会主动调节自身库存或者接单状态，纯碱价格的支撑已经慢慢的抬升到了这个区域，所以短期内我们不能再用生产成本来去衡量纯碱价格的“底线”。

　　从盘面上看，短期纯碱2405合约或将在1700-1800区间震荡为主；中长期看，随着上游库存的累积，碱厂的操作空间在逐渐变小，而且目前玻璃价格承压，后续若玻璃需求不及预期，纯碱也将面临负反馈风险。