【20240311】黄金周报：新高后的黄金还能买吗？

　　上周受到疲弱的ISM服务业数据、降温但颇具韧性的非农数据以及稍许偏鸽的鲍威尔国会证词的影响，美元指数下行1.1%到102.8、10y UST下行10.9bps至4.08%，整体的宏观环境与美元和美债的变动一致。最令人意外的黄金价格创下历史新高，伦敦金现货价格6个交易日内连续上涨135美金（6.6%），最高达到$2195.2/oz，其上涨的幅度已然超过宏观变量可以解释的范畴。往后看，黄金的历史波动率在明显上探后已向下回落，经验显示，历史波动率下降后，金价进一步冲高的动力将减弱，预计本周金价将窄幅回调。

　　本周二的CPI怎么看？2月CPI是3.19-20日美联储FOMC会议前最后一份通胀报告。尽管当前市场普遍预计美联储将在此次会议上按兵不动、将首次降息定位在6月份，但若通胀数据的意外上升会令他们随时变得更加敏感。我们的模型显示2月CPI在前值基础上缓慢降温，结果与市场预期基本一致（headline CPI同比3.1%，环比0.4%），其中对CPI有正向贡献的是住宅分项、超级核心分项、食品分项和能源分项，负向贡献的是核心商品，以上结果则对黄金价格的走势影响较小。

　　海外主要利率

　　2024年降息预期幅度小幅攀升

　　上周加息预期曲线下移，利率期货隐含的2024年降息幅度预期小幅上升至95.2bps，前一周为91.6bps，首次降息被定价在6月，可见市场对联储的货币政策变动预期并未发生大的变化。从经济数据的角度观察，相对重要的数据有疲弱的ISM服务业价格指数和喜忧参半的非农数据。从联储官员吹风的角度来看，联储主席鲍威尔在周四的参议院证词略有鸽意，暗示美联储距离对降息有信心不远了；而其余关注度稍弱的亚特兰大联储行长Bostic（无投票权）、克利夫兰联储行长Mester（投票权）和明尼阿波利斯联储行长Kashkari（无投票权）却有意打断降息预期，防范过早或过多下调利率的风险。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　10Y UST降至4%附近

　　上周利率普遍下行，短端2Y UST下行幅度小于长端，2Y UST下行至4.478%，10Y UST下行至4.077%，期限利差扩大到40.1bps。引发长端下行的主要经济数据有1）疲弱的ISM服务业指数，2月ISM服务业公布值52.6，低于预期53。分项的支付价格58.6、就业指数48也均低于预期。2）喜忧参半的非农数据，虽然2月非农新增就业人数275k，高于预期200k，但是前值被大幅下行至229k，一定程度削弱了数据的超预期感。失业率也由3.7%攀升至3.9%，升至两年新高，原因在于大量的非法移民进入就业市场。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　ONRRP使用量创下21年5月以来最低

　　上周五ONRRP的使用量降至4448亿美元，创下2021年5月以来最低记录；上周联储存款准备金规模为3.62万亿美元，较前一周小幅上升0.08万亿。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美债净持仓连续三周偏多

　　截止3.5的数据，美债利率持仓偏空，2年期UST期货非商业净持仓空头增加55623手至999521手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加47676手至713258手。

　　上周JPM国债净多头投资者情绪反弹，10y UST在4.2%~4.3%附近被普遍认为是个较好的买点。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美国实际利率

　　5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率于周五收于1.72%，较前周下行5bp；10年期TIPS收益率于周五收于1.81%，较前周下行6bps。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美元指数与流动性

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上涨4.52%，美元指数下跌1.10%，两者滚动相关性走低。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美元指数持仓

　　截止3.5，美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比减少1061张至1.78万张，非商业空头持仓环比减少2077张至1.47万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为62%，较上周减少，空头持仓占比为52%，较上周减少。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　离岸美元流动性

　　上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比小幅下降，离岸美元流动性边际收紧。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　通胀高频指标

　　通胀预期

　　上周铜金比降至3.95，铜价上涨幅度不及黄金，显示全球总需求动能边际下降。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

　　金银比震荡走低，主要因为上周黄金上涨幅度小于白银；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金上涨幅度大于铜;金油比环比走高，主要因为布油下跌、黄金大涨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金与主要资产相关性

　　从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数、铜相关性走高、与原油相关性走低。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差与比价

　　上周黄金内外价差走低，与外盘上涨过快有关；白银内外价差小幅扩张。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为1822,5万盎司，环比下降1.02万盎司，COMEX白银库存增加至28213万盎司，环比增加115.8万盎司；上周SHFE黄金库存约为3.1吨，环比持平，SHFE白银库存环比增加48.9吨至1042吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金白银ETF持仓

　　SPDR黄金ETF持仓环比减少4吨至823.7吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；

　　SLV白银ETF持仓环比增加73.9吨至134.5吨，目前处于中位偏高水平。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　COMEX黄金持仓（滞后一周）

　　截止2.20，COMEX黄金总持仓增加4132手至41.1万手，其中非商业多头持仓增加3914手至21.4万手，空头持仓增加2540手至7.3万手，显示黄金配置的多头力量在增加；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓维持在52%附近，非商业空头持仓占比增加至18%附近。

　　数据来源：紫金天风期货