编辑：宁证期货房俊
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期货市场大家所熟知的多空交易，即低买高卖通俗易懂，但市场的顶和底只在有限的时间与时机中出现，更多时候市场价格处于一种无序波动状态，找不到安全边际，所以投资者需要用另外的思路打开局面。

套利策略就是投资经理常用的交易策略，可以将被动等待变为主动出击，找到新的交易机会。一般来说，期货套利策略是指利用期货品种不同合约或不同交易所之间的价格差异，通过同时买入和卖出相关合约获取利润的交易策略。期货套利策略通常包括以下几种：

一是跨期套利，指利用同一品种不同到期日的期货合约之间的价格差异进行套利。比如同时买入近月合约、卖出远月合约，或卖出近月合约、买入远月合约，以获得价差利润。

二是跨品种套利，指利用不同品种之间的价格波动关系进行套利。比如同时买入黄金期货合约、卖出白银期货合约，或买入大豆期货合约、卖出玉米期货合约等。

三是跨市场套利，指利用不同交易所之间同一品种期货合约的价格差异进行套利。

套利策略的特点是利用期货合约的组合进行多空对冲来获得价差变化收益的一种交易方式，要求投资者具备较强的市场分析能力和交易技巧，能够洞察套利组合之间的逻辑关系并及时把握市场机会，同时做好风险管理。

相对于单边投机，套利策略的优点非常明显。

一是利润比较稳定。期货套利策略通常是基于价格差异以获取利润的操作，因此在市场波动较小的情况下也可以获得相对稳定的利润。

二是风险较低。由于期货套利是同时进行买入和卖出操作，因此可以有效降低交易的风险水平。

三是适用于不同的市场环境。期货套利策略通常是基于市场中性的思路进行操作，不受市场整体走势的影响，适用于不同的市场环境。

四是灵活性强。期货套利策略可以根据市场情况和价格变化进行调整。

套利策略要求投资者具有一定的专业性和洞察力。搭建有效的套利策略组合的难点有三个：

一是执行难度大。要求投资者具备较强的市场分析能力，对敏感度和反应速度的要求较高。

二是成本较高。期货套利策略涉及同时进行的买入和卖出操作，需要支付的交易费用较高，占用保证金较多。

三是市场条件的限制。期货套利策略的实施需要期货品种价格差异偏大或偏小，价差区间不大，目标盈利不足以覆盖交易成本时，会严重影响交易策略的夏普比率，不具有交易价值。

金融市场中专业的投资经理更多会进行一些套利策略池的研究，拥有数据库与专业知识的情况下，套利策略会在市场趋势出现之前表现得更出彩。随着我国金融市场的发展，投资人对金融衍生品和金融衍生工具的认知越来越深，市场上的套利策略也与时俱进，除了简单的多空套利，也衍生出了很多专业的套利策略。比如黑色系商品产业链的钢厂利润套利策略、石油化工板块的原油裂解价差套利策略等，不仅丰富了投资者的策略池，也为产业链上的企业提供了套期保值工具，便于企业锁定经营利润、管理经营风险。

而且随着场内期权品种的增多，期权的复合套利策略也越来越多，进而将价差套利衍生到对时间和波动率的套利等。

笔者抛砖引玉，以一个非典型的期权与期货的组合套利策略为例进行分析，希望能给投资者带来更多的灵感与思路。

近年来，全球气候异常现象频发，比如北美洲西部的极端高温、欧洲中西部地区持续强降雨引发洪灾、中国部分地区发生洪涝灾害等，这是因为在全球气候变暖的大背景下，北半球夏季常见的高温多雨天气叠加拉尼娜现象等海洋和陆面热力异常的后续影响所致。气候的变化是影响农作物产量重要因素之一，也导致商品期货中农作物这类看天吃饭的品种价格波动率的增加，而农作物的需求往往是稳定的，供应端却很不稳定，根据市场经济学原理，商品价格是由供应与需求所决定的原理，一旦因气候因素造成农作物减产，就会引起供应减少担忧，导致农作物价格大幅上涨。当然气候问题一个潜在变量，是否发生具有不确定性，而且随着时间的推移，这个变量的不确定性就会逐渐减小。

如果加上每年的通货膨胀率，对农作物价格进行估值，则会发现当前豆粕期货的价格处于历史估值的底部区间略高一些的位置。在当前价格做多，对比未来的供求关系、估值等具有一定的盈亏比优势，怎样优化该策略的盈亏比和收益曲线呢？对这种估值偏低、下方有安全边际的品种来说，利用期权套利策略是个不错的选择。投资者建立长期多单的同时，可以在向下深虚的位置进行卖出看跌期权交易，同时在上方浅虚的位置进行卖出看涨期权交易。

以豆粕2409合约为例，在3150元/吨的价格建立多头期货头寸，同时卖出3000元/吨看跌期权，再卖出3200元/吨看涨期权，期权持仓不被行权的情况下可以获得近200元/吨的权利金收入，相当于半年时间获得合约价值6%的收益。下方的卖出看跌期权为心理预期加仓价位，若该合约价格下跌期权可转为加仓的期货头寸，同时获得时间价值来降低持仓成本。若该合约价格上涨则获得看跌期权的权利金，用期货对冲上涨期权风险的同时，利用期货与期权头寸不同比例进行期货头寸的获利止盈。

该套利策略主要应用于商品价格底部区间比较确定，且有向下的安全边际，但上涨时间节点和上涨区间未知的品种上。利用卖出看涨期权降低一些多头的预期收益来获得振荡区间的时间价值收益，降低持仓成本，价格小幅下跌时该策略可以盈亏平衡，价格振荡可以获得期权权利金收益，价格上涨则可获得权利金收益与部分上涨收益。

套利策略的魅力在于将多个单一的投资策略变成策略组合，从一个维度的交易变成多个维度的交易逻辑。