尿素主力合约月内涨幅3.66%，2月行情好于我们此前的预期。在上期月报中，我们成功预测了春节前尿素短期价格修复的行情，春节后尿素行情也走出了震荡下跌，只是跌幅相对更小，主要是市场对于尿素供应量提升具有比较充分的预期，叠加前期煤炭价格短时走高所致。从基本面看，尽管2月尿素整体呈现累库，但春节后尿素迅速转为去库，预售订单天数也迅速提升。目前下游工业需求恢复略慢，但有逐步提产的预期，在3月中下旬对尿素季节性备货需求；春耕带来的农业需求将在3月启动，因此，尿素行情不具备大跌条件。整体来看，考虑到需求复苏可能略有滞后，叠加近期煤价震荡偏弱施压尿素盘面价格，我们预计3月尿素主力合约价格重心将上移，具体表现为先震荡后微涨。

　　风险点：煤价波动、尿素出口政策

　　2月尿素主力合约先涨后跌，价格重心呈现上移。截至2月27日，尿素主力合约当月涨幅达到3.66%，当日收盘于2164元/吨，山东小颗粒尿素价格为2250元/吨，基差为86元/吨，比1月31日收窄了78元/吨。盘面来看，20日均线对尿素走势形成一定支撑力，上方整数关口对其价格又有一定压制，尿素后续运行通道整体向上，但幅度可能较窄。成本方面，2月期货端的焦煤、焦炭主力合约价格呈现宽幅波动，对尿素盘面价格产生同向干扰，需要持续关注。

　　2.1

　　尿素供应将维持高位

　　在化肥保供稳价工作的支撑下，尿素装置“能开尽开、应开尽开”，春节后恢复进度明显快于近三年同期水平，尿素产能利用率再创新高，供应量提升。考虑到下周部分企业检修，短期内尿素产量可能呈现小幅下降，但整体来看预计3月尿素供应将维持高位运行。

　　截至2月24日，国内尿素产能利用率86.91%，比上月底增加7.43个百分点，其中分原料来看，煤制尿素产能利用率88.28%，比上月底增加1.57个百分点；气制尿素产能利用率82.69%，比上月底增加25.46个百分点。截至目前，尿素月内总产量达到390万吨。细分来看，截至2月21日，尿素平均日产量达到18.58万吨，其中，煤制尿素平均日产14.46万吨，比上月增加0.45万吨，上涨3.11%；气制尿素平均日产4.11万吨，比上月增加1.8万吨，上涨77.69%。

　　2.2

　　尿素春季需求迈入复苏

　　2月尿素需求于春节前下降，春节后呈现复苏，目前预收订单量呈现增加趋势。截至2月23日，尿素企业预收订单天数7.24日，月内平均值为7.42日，比上月平均值环比增加了2.38日，环比上涨47.22%，比去年同期上涨20.27%。这主要是因为1月份尿素代发订单数量出现季节性下降，2月后恢复正常，由于过春节的时间上有所差异，导致尿素预收订单数量高于去年同期。受到天气影响，下游复合肥企业库存高企，复产进度明显落后于尿素，但后期随着3-5月春耕季的到来，复合肥厂及尿素贸易商对尿素的备货需求存在上升的预期，随着天气转暖，预计3月尿素市场刚需逐步跟进。

　　2.3

　　尿素库存总量不高

　　尿素企业库存呈现季节性积累，但同比呈现下降趋势，其中港口整体数量窄幅上涨；企业库存积累，但春节后出货好转。截至2024年2月23日，国内尿素企业总库存量80.64万吨，较上月底减少24.09万吨，环比增加32.01%，同比下降9.7%。2月内尿素平均总库存达到93.62万吨，其中港口平均库存在18.07万吨，环比上涨3.16%；企业平均库存在75.55万吨，环比上涨34.72%。截至2月26日，尿素仓单为7809张，比上月底减少了1081张，但仍居于高位。考虑到尿素库存在最近一周内已经呈现下降，预计3月份随着春需复苏，尿素库存将持续下滑。

　　尿素主力合约月内涨幅3.66%，2月行情好于我们此前的预期。在上期月报中，我们成功预测了春节前尿素短期价格修复的行情，春节后尿素行情也走出了震荡下跌，只是跌幅相对更小，主要是市场对于尿素供应量提升具有比较充分的预期，叠加前期煤炭价格短时走高所致。从基本面看，尽管2月尿素整体呈现累库，但春节后尿素迅速转为去库，预售订单天数也迅速提升。目前下游工业需求恢复略慢，但有逐步提产的预期，在3月中下旬对尿素季节性备货需求；春耕带来的农业需求将在3月启动，因此，尿素行情不具备大跌条件。整体来看，考虑到需求复苏可能略有滞后，叠加近期煤价震荡偏弱施压尿素盘面价格，我们预计3月尿素主力合约价格重心将上移，具体表现为先震荡后微涨。

　　风险点：煤价波动、尿素出口政策。

　　写作日期：2024年2月27日