作者 | 江露 中信建投期货金属首席分析师

　　本报告完成时间 | 2024年2月28日

　　摘要

　　宏观方面，国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望》报告预计，2024年全球经济增速为3.1%，较去年10月预测值高出0.2%。其中，美国经济增速有望达到2.1%，较去年10月的预测大幅上调0.6%，反映美国经济2023年强于预期的增长结果所带来的数据延续效应。美国公布1月CPI同比3.1%，假如按0.3%增速水平预测，2024年美国CPI将迎来一定反弹，美降息时间至少推迟到6月。国内方面，官方政策加码稳定经济增长，接下来的两会经济目标及一季度国内经济表现政策节奏和力度有较大影响。

　　节后供应端收紧金属品种受到市场关注，其中近期必和必拓及嘉能可等龙头均宣布正考虑关闭部分地区镍企业生产，供应端有收紧态势。同时，印尼总统选举结果落地，需要密切关注资源国政策变化及产能投放进度。黑色板块中的焦煤存在反弹动能，山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》之后，超产问题面临集中整治，或为未来焦煤供应带来一定的减量。以需求定价为主的铜缺乏上行驱动力，包括海外推迟降息，国内仍需更多政策发力，短期宏观提振有限，供需矛盾不凸显。

　　结论及策略：节后我们看好镍及焦煤的做多机会，在宏观走弱背景下，铜以空头思路操作。

　　关注点：国内两会、美国一季度经济。

　　目录

　　正文

　　一、当前全球宏观现状

　　1.1市场上调2024年全球经济预期

　　1月30日，国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望》报告预计，2024年全球经济增速为3.1%，较去年10月预测值高出0.2%。其中，美国经济增速有望达到2.1%，较去年10月的预测大幅上调0.6%，在很大程度上反映美国经济2023年强于预期的增长结果所带来的数据延续效应。中国今明两年经济增速分别为4.6%和4.1%，前者较去年10月预测上调0.4%。

　　1.2美联储降息时间推迟到6月

　　春节期间美国公布的1月CPI同比3.1%，环比增长高达0.3%，但结构上并不乐观。假如按0.3%的增速水平预测，2024年美国CPI可能将迎来一定反弹。结合当前经济数据，滞涨的风险正不断增加。

　　彭博此前统计的数据显示2023Q4开始的五个季度美国实际GDP增速分别为2.2%、1.6%、1.2%、0.5%、0.8%。我们认为，美国一季度经济运行情况将对接下来2024年的降息节奏和频率形成较大影响。

　　总体来看，由于强劲的经济数据加大美国经济软着陆概率，加上美联储官员偏鹰打压降息预期，市场削减美联储3月降息概率至8.5%左右。目前来看，美国降息时间至少推迟到6月。

　　1.3稳经济政策不断加码，等待两会经济目标

　　宏观方面，据国家统计局公布的数据显示，2023年国内GDP同比增5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增6.3%，三季度增4.9%，四季度增长5.2%。

　　短期来看，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。同时央行将5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，因城施策调整房贷利率政策下限，支持房地产市场平稳健康发展。总体来看，年初以来官方政策加码稳定经济增长，市场对经济复苏预期有所修复。

　　总体来看，全年经济目标及一季度国内经济表现对接下来政策节奏和力度有较大影响，3月开始需要关注地方两会的全年经济目标等数据。

　　二、重点品种交易策略

　　2.1铜

　　短期（1个月）：电解铜价格上行空间有限（运行区间67000-69500元/吨）

　　（1）海外推迟降息，美强欧弱格局下美元指数存支撑，铜价上方存压力。

　　（2）国内仍需更多政策发力，降准、降息政策对价格刺激持续性有限。

　　（3）海外铜矿停产扰动持续对铜价形成支撑，参考67000-68000元/吨支撑。

　　逻辑：短期宏观提振有限，供需矛盾不凸显，铜价上行缺乏驱动力。

　　至3月末主力合约参考区间67000-69500元/吨。中期下跌为主，参考区间63000-70000元/吨。

　　2.2镍

　　短期（1-2个月）：电解镍价格或阶段性反弹（运行区间120000-150000元/吨）

　　（1）消息面看，印尼总统选举结果落地，后期供应国政策或将延续镍“下游化”产业政策，密切关注政策端变化。短期印尼RKAB审批担忧加剧利多供应端。

　　（2）近期必和必拓宣布正考虑关闭其西澳大利亚镍业务。同时嘉能可近期表示将出售其在新喀里多尼亚KNS股份，因运营成本高企和目前疲软的镍市场。供应端存在收紧预期。

　　（3）中长期来看，印尼镍铁待投产项目仍较多，国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，2024年需要密切关注资源国政策变化及产能投放进度。

　　逻辑：短期供应端存在利多刺激，震荡偏多为主。

　　回调波段性做多为主。

　　关注点：供应端扰动情况。

　　2.3焦煤

　　短期（1-2个月）：焦煤2405合约关注1700元/吨（焦炭第四轮提降）和1600元/吨（焦炭第五轮提降）支撑。

　　（1）供应端存在潜在利好，2月20日山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》之后，超产问题面临集中整治，或为未来焦煤供应带来一定的减量。目前，若整治严格，焦煤精煤减量可能达到2000万吨。

　　（2）焦煤现实端面临压力，3月份钢材需求存在房地产还债、高债务压力省份减缓基建投资等下行风险。

　　逻辑：供应端存在强约束风险，虽然3月份钢材需求面临诸多风险，但是拉长周期看高炉复产重回240万吨是有可能。中期来看上行概率较大。

　　波段性做多为主。

　　关注点：供应端扰动情况。

　　三、总结

　　宏观方面，国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望》报告预计，2024年全球经济增速为3.1%，较去年10月预测值高出0.2%。其中，美国经济增速有望达到2.1%，较去年10月的预测大幅上调0.6%，反映美国经济2023年强于预期的增长结果所带来的数据延续效应。

　　春节期间美国公布1月CPI同比3.1%，假如按0.3%增速水平预测，2024年美国CPI将迎来一定反弹，美降息时间至少推迟到6月。国内方面，官方政策加码稳定经济增长，接下来的两会经济目标及一季度国内经济表现政策节奏和力度有较大影响。

　　从金属板块分品种看，海外推迟降息，国内仍需更多政策发力，短期宏观提振有限，供需矛盾不凸显，铜价上行缺乏驱动力。镍产业方面，印尼总统选举结果落地，密切关注政策端变化，近期必和必拓及嘉能可等龙头均宣布正考虑关闭部分地区镍企业生产，供应端有收紧态势。中长期来看，2024年需要密切关注资源国政策变化及产能投放进度。黑色方面，节后我们预计焦煤将阶段性反弹。目前，山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》之后，超产问题面临集中整治，或为未来焦煤供应带来一定的减量。若整治严格，焦煤精煤减量可能达到2000万吨，不容忽视。需求方面，3月份钢材需求存在房地产还债、高债务压力省份减缓基建投资等下行风险。总体来看，焦煤价格下方存在支撑，中期来看上行概率增大。

　　节后我们看好镍及焦煤的买入机会，在宏观提振有限背景下，铜以高位震荡思路操作，可考虑逢高抛空。