节后钢材库存和炉料库存都出现累积，而下游需求尚未恢复，钢厂盈利不佳，近7成钢厂亏损，钢厂对原料采购热情下滑，对焦炭价格连续进行第四轮提降，与此同时随着港口铁矿石库存的累积，矿价也出现快速调整。黑色金属全面调整，螺纹钢的期货主力价格跌至3750附近，市场情绪转差，部分参与者认为负反馈的发生将打开钢价下跌通道。我们认为，焦煤价格和铁矿石价格都很难大幅下跌，而目前的钢价估值偏低，钢价进一步大幅下跌空间有限，大概率呈现区间振荡行情。

　　1.煤矿开展“三超”专项整治，焦煤价格受到支撑

　　龙年伊始，山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，通知要求煤矿企业自查超能力下达经营性指标、超能力生产、超水平超头面生产、超定员生产、采掘接续紧张、系统不完善生产、布置隐蔽工作面等情况。随着文件的出台，市场反复传出减产消息，焦煤期货价格一度大幅拉涨，但是随着减产消息的证伪，煤价又出现下挫。本周，元宵节已过，煤矿陆续安排复工复产，据钢联调研显示山西部分区域部分集团煤矿产量虽然会相应减少，但具体生产计划和限产方案还未明确，实际减量还有待商榷，短期对区域炼焦煤资源供应基本影响不大。但是中期来看，随着煤矿复工复产的完成，矿山生产的边际减量对供应的影响会逐渐显现。

　　另外从需求来看，冶炼技术的改进、钢铁行业冶炼装备大型化对焦炭的质量要求上升，需要通过提高主焦煤和肥煤配比(与传统配比相比，焦肥比至少提高了5-10个百分点)来改善焦炭的M10、M40以及CSR、CSI指标。与此同时焦炉大型化也要求焦炭质量提高，需要配入较多紧缺的主焦煤。因此，主焦煤供应下降而需求结构性上升，其价格受到一定支撑，我们认为山西地区低硫主焦煤的均价可能维持在1650-1750元/吨附近。

　　2.铁矿均价维持在100美元/吨以上

　　随着乌克兰铁矿石出口的恢复，中国铁矿石的进口资源增加，国内局部市场将重新平衡。全球范围来看，由于供应的增长和需求的微幅下滑，我们预计2024年铁矿石均价将由2023年的120美元/吨跌至100美元/吨附近，大部分时间将维持在100美元/吨以上。这是因为，非主流矿的成本在100美元附近，当矿价低于100美元将使得非主流矿出现下降。与此同时，印度国内粗钢产量的快速上升，其对铁矿石的需求也飞速增长，这将影响印度铁矿对中国的出口。因此矿价大概率维持在100美元/吨以上，根据目前的期货盘面价格来看，进一步下跌空间有限。

　　3.钢厂亏损严重，钢价估值偏低

　　截至本周，元宵节已过，下游需求恢复低于市场预期，钢厂库存和贸易商库存连续累积。市场对未来需求较为悲观，钢价快速下跌至3750元/吨附近，这是电炉钢谷电成本，跌穿谷电成本会使得短流程钢材供应大幅下滑。另外，目前7成多长流程钢厂亏损，本周生铁产量周环比下滑。而钢材整体库存尚处于低位，下游消费逐步恢复，钢价大概率围绕成本区间振荡。(作者单位：中银期货)