目前市场普遍对美联储3月降息不抱期待，美元对铜价的施压作用在3月将体现地较为有限。

　　基本面来看，矿山供应偏紧，交易所累库压力显现，加工费加剧供应紧张预期。需求方面，春节后终端需求将逐步回升，但回升力度将较为平稳，空调生产力度不强，整体需求缺乏明确亮点。

　　综上，3月铜价将有望在供应端推动下震荡走强。

　　2月铜价表现和我们预期一致，表现相对疲弱。月初国内铜价上试70000元明显承压，后持续下挫，并在春节假期前止跌于67600元。受基本面增强影响，春节假期期间伦铜表现较强，国内开盘后虽有所补张，但仍显颓势。

　　二、降息预期后移 铜价修正金融属性

　　一月的美国宏观经济数据表现不错：美国1月ISM制造业指数为49.1，高于预期值47.2，亦高于前值47.4，新订单指数创2022年以来新高；美国1月非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，工资同比增速4.5%，创2022年3月以来最高，远高于预期值18.5万人，亦高于前值33.3万人；美国1月失业率为3.7%，低于预期值3.8%，持平于前值3.7%；美国1月PPI同比增长0.9%，高于预期值增长0.6%，美国1月核心PPI同比增长2%，高于预期值增长1.6%，环比亦全线超预期；美国1月CPI同比增长3.1%，高于预期值增长2.9%，美国1月核心CPI同比增长3.9%，高于预期值增长3.7%。美国宏观经济数据暗示国内经济乐观积极，加之短期降息无望，美元延续去年12月末以来的向上修复进程。

　　三、供应压力提升 铜价获得支撑

　　3.1加工费低位徘徊 关注炼厂行动

　　2月全球铜精矿供应明显偏紧。受第一量子关闭其在该国的Cobre Panama铜矿山影响，此外，嘉能可、淡水河谷等矿山企业铜精矿产量均低于预期值，英美资源下调2024年铜精矿产量预期。

　　SMM报出的进口铜精矿加工费显示，2月进口铜精矿加工费继续延续回落态势。铜精矿供应收紧将贯穿今年全年，加工费在3月份仍将继续在低位运行，并有望对冶炼厂形成一定刺激。

　　3.2废铜供需双弱 供应偏紧延续

　　2月国内精废价差持续收缩，含税价差自2月初的870元/吨快速收窄，2月末精铜和废铜价格接近持平，铜价在春节前快速回落以及废铜供应偏紧均有一定体现。

　　今年国内春节较晚，2月国内春节假期因素将进一步对废铜供需带来影响，预计供需双弱格局将在3月仍有一定体现。

　　3.3 加工费持续低位 精铜供应成关键

　　铜精矿加工费快速下滑并未对国内冶炼厂生产带来实质性影响，截至2月19日，SMM全国主流地区铜库存较节前大增11.74万吨至28.57万吨，为近6年来增量最大的一年。

　　从交易所库存水平来看，截至2月23日，交易所库存对铜价目前影响不大，显性库存季节性累加仍在继续。全球显性库存在春节期间明显累加，其中，上期所铜库存较春节假期前增加8.48万吨至18.13万吨，春节期间垒库速度明显加快；LME铜库同期减少1.39万吨至12.29万吨，目前库存水平较往年持续偏高；COMEX库存增加0.55万吨至2.86万吨。

　　根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，3月国内仅有一家冶炼厂有检修计划，推算产量影响有限。

　　四、需求将迎回升 关注线缆表现

　　4.1 春节过后 需求渐起

　　2月是电线电缆行业的传统产销淡季，春节假期效应明显。1月集中招投标后，企业对电力和电网订单将逐渐发力也抱有一定信心。

　　4.2 空调旺季已至 需求预期弱于去年

　　新一冷年的空调生产旺季已经悄然来临。从SMM调研的铜管企业开工率来看，铜管企业开工率在12月出现了季节性的回升，开工率明显弱于往年，行业整体对于今年空调行业的产销预期明显谨慎。

　　4.3 汽车产销季节回升 但力度有限

　　1月国内汽车产销同步收缩，新能源汽车表现亦然。汽车行业及新能源汽车产销增速连续走阔，不过考虑与去年基数较低有较大关系。

　　3月国内汽车行业产销将逐渐出现季节性回升，但产销力度预计不会很强。

　　五、后市展望

　　目前市场普遍对美联储3月降息不抱期待，美元对铜价的施压作用在3月将体现地较为有限。

　　基本面来看，矿山供应偏紧，交易所累库压力显现，加工费加剧供应紧张预期。需求方面，春节后终端需求将逐步回升，但回升力度将较为平稳，空调生产力度不强，整体需求缺乏明确亮点。

　　综上，3月铜价将有望在供应端推动下震荡走强。

　　写作日期：2024年2月26日