春节归来，黑链指数波动加剧但重心整体下移，目前市场仍处于强预期弱现实的阶段。铁合金作为黑色系中的弱势品种，春节过后面临工厂库存大幅累库、钢招定价下调、电费和锰矿等原料价格上涨等多重变化，企业亏损减产却仍难改价格弱势，盘面一度反弹但始终承压。

　　一、供应：产区持续亏损，产量同比下降

　　产量方面，截至上周(2.23)硅铁产量10万吨(环比-2.7%，同比-13.7%)，开工率36.1%，近两月以来供应呈现持续下降态势，往年同期多为产量增加。减产主要集中在宁夏产区，节前工厂亏损停产增多并持续至今；硅锰周产量20.1万吨(环比-0.9%，同比-6.4%)，开工率53.1%。与硅铁大幅减产相比，硅锰产量始终平稳，宁夏虽然减停比较多但多被内蒙满产抵消。

　　根据测算，截至本周二，宁夏产区:硅铁成本6610元/吨，利润-310元/吨，硅锰成本6400元/吨，利润-400元/吨；内蒙产区，硅铁成本6076元/吨，利润273元/吨，硅锰成本6134元/吨，利润-124元/吨。

　　二、消费：3月钢招定价回落

　　元宵节已过，随着下游终端陆续到岗复工，市场将迎来“金三银四”需求旺季。近期钢厂已陆续开始合金招标采购，华东部分钢厂硅铁招标价格6780-6800元/吨之间，环比1月回落百元左右，北方河钢还未发布3月标书，预计价格也将有所下调。钢联统计的2月钢厂硅铁和硅锰库存天数分别为16.8天和17天，环比1月份下降2.7-2.8天不等，继续创新低。春节期间库存消耗也属正常，但从往年走势来看，节后3-4月份旺季库存仍然处于回落趋势，尤其是2023年钢厂主动控制降低铁合金库存至历史低位，结合3月钢招定价偏低，钢厂压价采购意愿明显，期现操作空间继续被挤压，市场整体成交依旧偏弱，合金需求仍未看到大幅改善迹象。

　　宏观方面，2024年两会将于3月5日召开，市场普遍对政府工作报告和年度经济增速目标抱有期待。根据年前各地方两会召开的情况统计，2024年31省份GDP加权平均目标增速为5.4%，根据全国两会目标一般低于地方两会目标的历史经验，预计全国GDP预期目标将设定为5%左右，或略低于去年的5.2%增长数值，但5%的目标实现可能性较高，有助于修复市场主体信心预期。投资方面，各地对于2024年固定资产投资增长目标较高，内蒙古、西藏等7省份的目标增速达到10%以上，多数省份规模以上工业目标增速高于GDP目标增速，显示出固定资产投资仍是地方政府稳经济增长的主要抓手。昨日黑色系大幅减仓反弹，市场利好传言颇多，显示出市场对宏观仍有政策预期，空头减仓离场明显。

　　三、成本：电矿价格上涨

　　春节过后，由于电力限制、容量电费涨价等原因，内蒙古地区部分硅锰厂家1月结算电价存在差异化上调，结算电价集中在0.395-0.415元/千瓦时不等，个别达0.43元千瓦时左右(环比2023年12月结算电价上涨0.01-0.025元/千瓦时)，单吨硅铁/硅锰成本上升约40-200元/吨不等。锰矿方面，节日期间矿商挺涨情绪明显，硅锰厂商普遍反馈，采购价格上涨，尤其南非半碳酸，当前天津港报价34.5-35元/吨度，较节前上调1-2元/吨度左右，其他氧化锰矿上调幅度约0.5元/吨度，锰矿冶炼成本上涨50-75元/吨左右。

　　四、总结

　　铁合金供需延续弱势，节后归来期价重心虽有所抬升，但上行驱动并不强。3月钢招正在推进，叠加下月初两会召开，市场对于宏观和消费仍有期待，因此短期合金走势仍有反弹机会。但中期来看，铁合金产能过剩压力明显，随着内蒙等北方地区产能集中度持续提升，想要通过减产检修调整供应是很难扭转价格的弱势，铁合金企业将面临更加严酷的竞争考验。需求端，钢铁作为周期性行业，近年来行业效益不断下降，这对铁合金的需求冲击也是长期持续的。因此对于合金企业来说，仍建议反弹保值思路，合金上周盘面反弹基差一度转负，但本周初价格再度回落，套保机会稍纵即逝。短期关注河钢招标价格定调，硅铁和锰硅主力合约上方压力关注6800元/吨和6450元/吨。套利可关注硅铁或锰硅5-9反套机会，-50~-150元/吨。

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