【20240227】铜周报：供应的缺口

　　本周观点

　　春节假期结束后，伦铜重心继续上移，国内沪期铜补缺前期缺口，短时铜价走势偏强；

　　我们在上周周报中指出，春节后的整体铜库存总量依然与去年同期基本相当，且国内炼厂手头成品库存大幅下降。近期，国内数家炼厂提前检修且已确认最新检修时间表。从3-6月最新检修表变动来看，检修高峰期依然集中在4-5月，单月检修量预计高达6-7万吨，单月产量预计持平于2月水平，在95-96万吨之间，低于之前预期。另外，由于前期铜矿供应始终吃紧，部分炼厂采购阳极需求增加，集团内部厂间阳极板调转增加明显。其中，尤其山东地区对减产及检修需求增加，对山东、河南等地后期供应有所指向。

　　从单月平衡来看，由于近期进口补缺有限，3月后国内将逐步开始去库状态，考虑进口维持低迷状态，4-5月单月去库预计将近10万吨，具体还需关注下游元宵之后回归情况。不过，考虑市场方向较为一致，在缺乏对手盘的情况下，套利操作不建议过于激进，谨慎为之。

　　现货市场，节后，现货市场逐步回暖，部分贸易商在大贴水之际吸收低价货源，现货贴水逐步收窄，下游回补原料需求，市场供应依然以进口品牌为主。从各大第三方机构库存变动来看，累库步伐年后数日已开始放缓,符合我们预期。部分国内炼厂已开始提前检修计划，考虑后期精炼铜供应缺口可能性，建议4-5在平水附近可适当操作，目标back300元以上，预计极值600-700元左右，适当操作4-8。

　　月度平衡表

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

　　【南非北开普省老铜矿取得新发现】南非铜360（Copper360）公司在该国北开普省老铜矿区勘探取得新发现。此次新发现是在特威方丹（Tweefontein）老矿山附近取得的。公司的地质团队通过无人机磁测发现了长1.5公里的磁异常带，包括4个明显不同的铜异常。地表采样证实，首个异常带铜品位在2.12%-17.47%。后续钻探证实，这个异常带宽4-8米，钻探深度50米未穿透。主要见矿情况为：厚5.8米，铜品位2.71%；厚13米、铜品位4.69%。从目前地质资料看，这条异常带沿走向延伸500米，铜矿体可能是一个新铜矿。Copper360公司去年4月份上市，通过并购奥吉普铜矿公司（OkiepCopperCompany）获得了里特贝格（Rietberg）铜矿等资产。1937年-1950年，里特贝格铜矿曾开采矿石13.87万吨，铜品位25.4%，为该地区开采的最高品位铜矿。目前，里特贝格的总资源量已经从2022年的25275吨增至81200吨，增幅220%，其中推定资源量为60800吨。

　　【阿塞拜疆萨萨铜矿首次公布资源量】英亚矿业（AngloAsianMining）周二（20日）宣布其在阿塞拜疆的萨萨（Xarxar）铜矿首个资源量，该矿于去年发现。初步估计，该矿矿石资源量为2490万吨，铜平均品位0.48%，即铜金属量为11.91万吨。大部分资源量属于探明和推定级别，矿石量为2200万吨，铜品位0.48%，即铜含量为10.6万吨。其余资源量为推测级别，矿石量为290万吨，铜品位0.44%，即铜金属量为1.28万吨。

　　【矿业巨头：2024年铜精矿供应将出现紧张局面】2月20日，全球最大矿业公司必和必拓集团公布了上半财年的财报。截至2023年12月31日的中期业绩显示，由于铁矿石和其他核心大宗商品的需求依旧强劲，必和必拓上半财年营收同比增长6%至272.32亿美元；但由于受到镍资产减值和其他拨备的影响，必和必拓上半财年净利润同比下滑86%至9.72亿美元。必和必拓近日还表示，鉴于当前市场状况，精炼铜市场预计将出现短缺，而到了2024年，铜精矿的供应将变得异常紧张。这一预测引起了市场对铜产业未来发展的关注。

　　【ICSG：2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨】国际铜研究小组（ICSG）称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

　　铜精矿方面，截止节前周五（2月23日），进口铜精矿指数（周）报23.5美元/吨，较上一期小幅上涨1.07美元/吨。节后第一周，铜精矿市场较为活跃，询报盘拿货偏积极，但是成交区间扩大，主流成交在20+美元通道内。买卖双方的心理价差缩小，炼厂下调询盘价。节后将有更多的炼厂调整运营计划，以应对这一轮铜精矿现货TC的下调。而内贸矿现货市场活跃度较稳定，春节假期后第一周，市场参与者陆续返岗，炼厂需求逐渐回暖，部分市场参与者表示目前市场上计价系数报盘较混乱。

　　数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所

　　铜精矿港口数据

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为51.8万吨，较上一统计日环比增加6.4万吨。分港口来看，主因南京港及青岛港、烟台港库存增加明显。铜矿再度出现增加，因春节因素部分铜矿短时堆积港口，后期预计库存将再现下降。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　冶炼利润

　　节后，TC价格依然维持低位，长单及零单冶炼利润剪刀差依然表现明显。当下，由于铜价反弹，长单利润水平小幅增加1800元/吨附近，而零单亏损略收窄至近1300元/吨。后期来看，原料端的影响将滞后至2季度以后反应至精炼供应。加之近期进口转为亏损，后期国内供应将较预期收紧。但考虑下游回归市场较晚，预计精炼供应影响将在二季度显现。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　沪铜价差结构

　　节后，现货市场逐步回暖，部分贸易商在大贴水之际吸收低价货源，现货贴水逐步收窄，下游回补原料需求，市场供应依然以进口品牌为主。从各大第三方机构库存变动来看，累库步伐年后数日已开始放缓,符合我们预期。部分国内炼厂已开始提前检修计划，考虑后期精炼铜供应缺口可能性，建议4-5在平水附近可适当操作，目标back300元以上，极值700元左右，适当操作4-8。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至2月23日，伦铜库存略降至12.29万吨附近，注销仓单比例维持在17.92%左右。同时，cash月报价贴水略有扩大，报贴水85.5美元/吨附近。LME库存短时变动频率下降，以刚需为主，与我们预期相当，后期关注进入三月后欧美市场库存的变动。

　　伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示铜价多头中期轻仓位有所增加，空头轻仓远期调整至中期，短期增加一个中量仓位，减少一个中期中量仓位，市场操作活跃度维持。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度不变。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　节后国内铜价反弹，但跟涨意愿一般，沪伦比值小幅回落至8.06左右，铜进口亏损状态有所扩大，亏损水平在400元/吨以上。后期来看，考虑人民币及美元变动，内外依然以反套为主。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

　　近期进口转为亏损，但随着春节假期结束，进口活跃度有所回暖，清关量有所增加，到港船货大多直接进入国内市场，上海保税区库存有所增加，总数在3.35万吨。上周，周度清关量小增至2.14千吨。春节期间细项数据来看，清关品牌主要为：国产、智利、非洲等。广东保税区略增至0.3万吨。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上海口岸周度清关及出口量

　　上周，到港船货数量增加，船货量在2万吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为11.54千吨，周度出口量为零。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　月度进出口量及观察指标

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废铜市场

　　截至2月23日，精废价差略扩至1800元左右。废紫铜市场，春节归来，铜价重心上移，对市场的刺激程度逐渐增强，上游贸易商开工节奏不一，华东、华北市场贸易氛围逐步恢复，而华南市场假期氛围浓厚，市场活跃度较低。总体来看，上游贸易商废铜收购量偏低，加之当前铜价处于较高水平，部分贸易商开始降低现货库存，使得废铜市场货源流通有所放量。下游厂家陆续复工复产，前期主要以消耗原料库存为主，废铜需求随之逐渐增长。鉴于部分厂家节前备库不足，上周纷纷加大收货力度，以保障生产稳定。因此，成交量随着市场上废铜供应状况的改善而呈现上升趋势。

　　废黄铜方面，上周铜价持续上扬，废黄铜价格也是水涨船高，部分开工较早的货商积极在市场出售库存，市场货源流通逐步回暖。不过，由于多数货商待元宵之后才会步入正轨，叠加山东、保定等地周中受大雪天气影响，市场上可成交的适价货源仍偏紧。上周铜棒厂逐步开始复工，对原料端的需求也逐渐打开，不过由于仍有部分铜厂尚未开工，且部分厂家有一定的库存储备，叠加年后市场消费也并未复苏，因此实际的需求并不是十分紧迫，对市场的高价货源接受度较低。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　下游企业及终端

　　春节首周归来，下游表现如何呢？具体如下：

　　精铜制杆：精铜杆多数企业放假时长基本符合计划预期，但是华南地区因放假时间同比较早，整体放假时长同比有所延长。据调研，虽下游多数大型企业已正常开工，但中小型企业预计元宵节后陆续复工。在订单表现上，建筑地产行业订单同比下滑，目前多数精铜杆企业表示订单同比下滑。库存上，多数精铜杆企业因年前仅维持刚需备库，年后原料成品库存有所下降，另有少部分企业在消费的影响下原料成品库存双高。

　　再生铜杆：再生铜杆多数企业放假时长与计划一致，少部分受到工人到岗问题以及原料收购困难的影响有所延长。从同比情况来看，由于年前再生铜杆下游提货渐缓、原料收购困难，导致放假时间提前，而年后再次面临原料短缺、下游开工晚订单较少的情况，造成半数再生铜杆厂放假时长同比去年增加。在开工时间以及行情影响下，原料成品库存情况同比均下降。

　　铜板带：铜板带厂放假时长符合计划预期，但同比时长大部分有一定延长。从订单表现来看，与去年同期相比有减少，基本符合此前企业对后市订单增量有限的预期，在此基础上，原料成品库存同比也有所下降。

　　铜管：铜管厂放假时间于计划以及同期相比基本一致，据调研，铜管厂旺季降至，大多数铜管厂基本已在上周及本周陆续开工，部分铜管厂在春节期间持续生产以应对即将到来的旺季。节后订单同比去年也有增长，目前铜管厂正处于积极生产备货当中，对于今年第一季度预期良好。在订单的带动下，多数企业原料成品库存也同比增多。

　　铜棒：铜棒厂放假时间于年前预期一致，但有小部分企业在行情影响下有延长情况，从订单情况来看，多数企业表示同比有一定下滑，下游尚未复苏，等待元宵节后具体情况。小部分订单增长的企业，从增量来看，主要为年前订单，行业整体目前比较清淡。原料成品库存也均同比下滑。

　　铜线缆：线缆厂放假时长与计划以及同期对比基本一致，目前来看产量尚未完全恢复，工人到岗也未完全。整体行业复苏还需等待元宵节后具体情况，目前订单主要增量也集中于年前在手订单，同比来看线缆厂在手订单略差。原料成品库存同比变化相对较少。

　　漆包线：漆包线行业放假时间同样符合计划预期，同比基本不变。整体来看，大部分漆包线企业同比订单相对比较稳定，个别企业表示订单同比略差，整体同样处于复苏阶段，属于正常的季节性走弱，等待元宵节过后行情。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　库存变动

　　节后，由于国内库存大幅增加，全球精炼铜库存亦同步增加，后期随着下游消费逐步回归，国内累库增幅将有所放缓，预计全球库存增加也将有所平滑。

　　上海地区社会库存

　　上周，随着春节累库持续，上海库存继续增至18.97万吨左右。不过，从本周初来看，下游逐步回归，出库量增加较为明显。后期关注下游元宵回归后去库节奏。

　　数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

　　广东地区社会库存

　　本周初，广东地区库存总量继续至4.31万吨左右。和华东地区相比，广东地区库存增幅已明显放缓，并偶有下降迹象，故预计广东累库将先于华东地区结束，后期将开始逐步下降。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　无锡地区社会库存

　　上周，江苏无锡地区库存增至4.55万吨，主流仓库均有增加。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　CFTC持仓

　　从2月20日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为34.8%、41.7%，多头增加4.5%，空头减少1.3%，市场操作积极性上升。

　　非商业净多头持仓为-15942张，COT指标为0.178。