刘双双从业资格号：F3076112投资咨询号：Z0018843

　　报告结论：

　　本文从基差的角度出发分析目前价格强势的原因，再从供需和产业链利润两个方面演绎出后续价格大概率承压下行的趋势。供需方面，后续供给端增量较为明显，在利润高位的刺激下开工预计维持高位，需求端MTO装置利润不断压缩，3月有富德和诚志装置的检修预期；产业链利润来看MTO装置亏损不断扩大，甲醇利润修复，产业链负反馈压力较大。

　　报告摘要：

　　1、前期上涨的驱动是港口强基差。港口到港量低位，叠加宁波封航，港口可流通数量下降；节中浙江兴兴重启，使得本就紧张的港口甲醇市场更为紧俏。

　　2、供需端：中期转弱。进口高位回归预期，叠加运力紧张缓解，内地和港口套利窗口打开，供应端的紧张局面缓解。加之需求端MTO装置检修，供增需减下，甲醇价格上方承压运行。

　　3、估值端：下游负反馈压力大。煤炭价格维持弱稳定，部分地区坑口变动不大，成本支撑作用转弱。甲醇利润目前处于中等偏上位置，但下游MTO装置亏损不断扩大，传统需求除了MTBE外其余行业利润均不佳，甲醇行业负反馈压力较大。

　　4、前期下跌通道并未打破，基本面弱势叠加前期上涨驱动淡化，延续的概率偏大。

　　基差：港口强基差支撑甲醇价格高位运行节前甲醇由于运力紧张，内地和港口套利窗口关闭，叠加港口罐容污染，到港量偏低等综合影响下，盘面经历了一场纸货软逼仓，价格重心不断上移；节后突发极端雨雪天气继续加剧内地和港口价格的分化，港口价格在到港量降至低位的刺激下继续高位运行。

　　基差强势的原因有以下几个方面：一是节后浙江兴兴的重启，加之传统需求的逐渐恢复，使得本就紧张的港口甲醇市场变的更为紧俏；二是到港量偏低(上周华东和华南仅到港6.65万吨)，伊朗装置检修和宁波封航影响下，进口量偏低，港口可流通数量下降；三是节后运力紧张叠加极端突发天气的影响，内地和港口的套利窗口关闭，山西和华东地区的套利空间为200元/吨附近；

　　接下来我们分析上述三点原因后续发展的路径，运用供需和估值逻辑演绎出价格后续的走势。

　　一，供需演绎-供应端回归虽迟但必至，需求端3月有检修

　　节中浙江兴兴重启，加之到港量的低位，加剧了港口甲醇的紧张局面；后续港口紧张局面的缓解有三条路径：一是内地货源的补充；二是进口量的回归，三是需求量的下降；也就是供需的演绎。

　　首先是内地货源的补充：内地供应在高利润的刺激下预计维持高位。上周国内甲醇装置开工率85.01%(环比-1.94%)，产量177.91万吨(环比-3.53万吨)，目前久泰200装置、山西焦化40装置现已正常，本周预计产量上涨，内地高产量持续。甲醇有春检的季节性特征，但在疫情之后更多生产商选择在利润不佳的时候检修，春检的季节性特征不断被淡化。

　　其次是海外进口的回归：上周国外产量81.58万吨(环比-2.65万吨)，装置产能利用率为60.48%。其中伊朗新装置Aryan165万吨装置重启，8成负荷；印尼装置重启；海外开工逐渐恢复，关注伊朗装置动态。

　　最后是需求量的下降：鲁西化工MTO装置依旧处于检修中，诚志二期，富德3月有检修的预期，虽然港口有浙江兴兴重启，也难以抵消检修，港口需求量3月下降是不争的事实。综上所述，通过供需逻辑的演绎，第一个和第二个原因通过供应端的恢复来解决，只是时间的问题。

　　接着上述问题分析，港口的现货什么时候能够缓解？需要关注两个焦点：内地和港口套利窗口何时打开？二是港口需求端检修预期何时到来？

　　首先从内地和港口的运力情况分析。春节前后是运力紧张的时刻，叠加节后华中等地出现极端暴雪天气，更加强化了运力紧张的情绪，内地和港口价格不断分化。通过分析内地和港口运力数据发现节后两周左右，一般内地到港口的贸易毛利就会下降，贸易窗口的打开意味着港口价格的下跌；二是港口的检修预期，这个逻辑若是配合供应端内地港口套利窗口的打开或是进口量高位回归，会给盘面带来一波流畅的下跌行情，我们预计在3月上旬就会在盘面上显现。

　　数据来源：钢联；山西三立期货

　　二、估值演绎：产业链利润分配不均，行业负反馈压力较大

　　目前西北煤制现货甲醇周度平均利润(根据现金流成本折算)为-49.36元/吨，华北焦炉气甲醇的利润为358元/吨，西南天然气制甲醇的利润为-200元/吨，甲醇的利润水平处于中等偏上状态。华东地区MTO装置生产毛利为-1039元/吨，处于低利润水平，传统需求来看，除了MTBE外，其余装置利润水平均不高，行业负反馈对甲醇价格上方的压力较大。

　　 MTO 装置亏损不断加剧，PP-3MA为低位。PP价格低自有自身行业的大扩张的原因，虽然装置有其余化工产品的利润加以平衡，但外采甲醇装置的经济性不断受到考验，解决的路径有两种：(1)MTO装置目前产能扩张基本结束，更多的是市场份额和区域的博弈，为了占据市场份额只能忍受亏损，但是长时间的亏损企业都扛不住，只能主动降负荷。(2)甲醇目前有利润，MTO可以向上游要一部分利润。甲醇煤制的成本按照现金流成本核算的话是个2400附近，盘面的价格是可以让利给下游的。

　　就上述两条途径来看，让MTO装置主动降低市场份额这个事情是比较难的，容易的是向上游甲醇要一部分利润。

　　三，结论：甲醇中期基本面转弱，价格上方压力较大

　　从上述供需和估值逻辑推演发现，港口的高基差持续时间预计不久，内地和港口套利空间打开，叠加海外伊朗装置恢复之后，接之而来的可能是煤炭成本支撑转弱。在成本转弱，基本面宽松，下游负反馈三大压力下，甲醇价格承压的可能性较大。

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