2月份由于横跨春节假期，聚酯供需基本面变化不大，PTA跟随成本波动。步入3月份，市场的交易逻辑将在供需基本面及成本端进行切换。主要是元宵节后，下游聚酯市场将逐渐回暖，叠加即将步入金三银四的消费旺季，下游聚酯市场及终端纺织业对上游PTA市场存在一定的采购，因此元宵节后市场将围绕需求交易。而三月中下旬至二季度，外盘市场仍有调油的需求，因此市场的交易逻辑将切换成本端。综合基本面的情况来看，我们认为3月份，PTA市场价格将呈现窄幅上涨的局面，不过幅度有待考察。

　　2月份，PTA 2405合约价格走出了先抑后仰的局面。2月上旬即春节前，由于节前集中补货基本结束，终端及下游聚酯市场装置开工率大幅下降，叠加资金情绪弱化，盘面价格高位回落。之后盘面在下方60日均线处受到支撑反弹，但是幅度有限。步入春节后，在外盘原油上涨的带动下，价格呈现跳空高开，但是由于需求端恢复不佳，职业短期价格反弹的空间，价格在5900-6000维持宽幅震荡。从基差上来看，按照基差的季节性趋势来看，后期基差存在扩大的预期，但是幅度相对有限。

　　基本面分析

　　2.1

　　3月份原油对聚酯成本端支撑仍在

　　2024年2月份国际油价呈现先跌后涨再高位震荡的局面，并且涨幅已吞没跌幅。2月初，巴以局势呈现缓和迹象，叠加美联储主席鲍威尔暗示3月降息的可能性较低，市场转而预期5月降息，且强劲的非农数据令5月降息概率也出现下降，原油价格承压回落。之后，市场仍对中东冲突的风险保持警惕，而美国继续打击也门胡塞武装，全球风险偏好回升，原油价格止跌企稳。步入春节假期，OPEC+推进减产和地缘风险成为支撑春节期间国际油价上涨的主要利好因素，但美国原油消费出现疲软迹象，且国际能源署看空未来需求前景，抑制了油价的涨幅，原油窄幅上涨。截至2月下旬，中东局势不稳定性延续，地缘支撑力度仍在。不过API数据显示美国上周原油及汽油累库，柴油延续去库，呈现季节性特征。目前震荡区间上沿预计难以有效突破，横盘震荡为主。

　　步入3月份，地缘政治风险以及OPEC减产执行力度仍是市场关注的焦点。从地缘政治来看，短期难以解决，所以支撑油价上涨。而从基本面来看，美联储3月降息的概率偏低，对大宗商品有一定压制。虽然OPEC减产预计不变，但是其执行能力有待观察，而且美国能源企业的石油和天然气钻机总数增至2023年8月以来最高水平。多重因素叠加制约价格反弹的空间，油价窄幅震荡为主，对PTA成本端支撑一般。

　　2.2

　　2月PX高负荷运行 3月份国内市场陆续拉开检修帷幕

　　2月份虽然面临国内春节长假，但是亚洲甲苯歧化利润较好， PX装置开工率维持相对高位。截至发稿，国内2月份PX装置平均开工率达到86.24%，较1月份的平均开工率上涨1.27个百分点，在国内装置开工率上涨的背景下，亚洲整体装置开工率也位居高位，据统计，2月份亚洲的装置开工率达到75.83%，较去年同期上涨4.45个百分点。按照国内4373万吨的产能基数来预估，2月份由于自然天数偏低，因此产量或将达到290万吨左右。由于2月份国内及亚洲的PX产量较大，叠加前期PX的库存延续高位，高供应下，PX裂解价差呈现了回落。据统计，截至2月22日，2月份PX裂解价差均值达到347.31美元/吨，较1月份的均值359.49美元/吨下滑了3.39%，不过仍远高于近几年同期。

　　从当前公布的检修计划来看，3月份，国内PX市场将陆续拉开检修帷幕。据市场消息，恒力将于3月份开始重整检修，而外围市场中，韩国40万的GS1#将于3月-4月检修40天，印度225万吨的信诚工业2#于2月下旬检修一个月，因此后期供给端或将存在下滑的预期。

　　2.3

　　3月份PTA装置检修增加 关注后期装置检修落实情况

　　截至发稿，2月份国内PTA装置平均开工率维持在82.61%，较1月均值83.34%下滑0.73个百分点，主要是2月份横跨春节假期，下游聚酯市场已在年前完成备货，导致PTA部分装置停车检修，装置开工率呈现下滑的局面。步入春节后，由于下游聚酯市场并未全部返市，市场采购清淡，叠加春节期间的累库，导致PTA厂家库存维持相对高位。据隆众数据显示，截至2月22日，PTA工厂料库存维持在7.51天，较节前上涨2.96天，较去年同期上涨1.2天。由于产业链利润从上下游向中间转移，导致PTA加工费在2月份呈现大幅修复。据统计，2月份PTA平均加工费达到423.93元/吨，较1月份的均值352.15元/吨上涨71.78元/吨。

　　步入3月份，从已公布的装置检修计划来看：原计划于2月底检修的375万吨/年的逸盛石化可能推迟至3月份，若恒力惠州、逸盛大连以及福海创等装置检修落地，PTA供需将逐步进入紧平衡状态。不过1季度末宁波台化150万吨的装置和仪征化纤3#300万吨的装置存在投产的预期，但实际情况有待考察。当前PTA加工费仍将维持相对高位，若价差持续扩大，企业卖出套保的概率相对较强，因此关注后期加工费扩大下，盘面套保的压力。

　　2.4

　　元宵节后下游市场将逐渐回暖 持续恢复力度有待观察

　　2月份由于横跨国内春节假期，下游聚酯各品种及终端制造业装置开工率下滑，尤其是终端，在春节期间装置开工率已降至个位数。虽然春节过后，下游聚酯装置各品种装置开工率略有上涨，但是幅度有限，基本在元宵节后才逐渐返市，因此对上游PTA市场支撑有限。

　　步入3月份，前期检修的聚酯装置将集中重启，国内聚酯行业供应将明显增加，对上游市场存在一定的利好支撑。不过由于今年春节较晚，春节假期结束与春装“金三银四”的衔接时间很短，2月末春装已大面积上市，夏装也进入全面生产阶段，所以后期的持续力度有待观察。

　　2月份由于横跨春节假期，聚酯供需基本面变化不大，PTA跟随成本波动。步入3月份，市场的交易逻辑将在供需基本面及成本端进行切换。主要是元宵节后，下游聚酯市场将逐渐回暖，叠加即将步入金三银四的消费旺季，下游聚酯市场及终端纺织业对上游PTA市场存在一定的采购，因此元宵节后市场将围绕需求交易。而三月中下旬至二季度，外盘市场仍有调油的需求，因此市场的交易逻辑将切换成本端。综合基本面的情况来看，我们认为3月份，PTA市场价格将呈现窄幅上涨的局面，不过幅度有待考察。

　　写作日期：2024年2月25日