合成橡胶：短期区间宽幅震荡，可构建卖宽跨期权策略

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　　摘要

　　合成橡胶期货1月维持区间震荡，主要受原油波动影响较大。

　　当前国内宏观主要体现为需求不足，政策刺激推进经济修复，国际宏观主要表现为预期不好，但经济数据好于预期导致降息时间波动影响经济需求。从合成橡胶供需来看，当前上游的丁二烯成本支撑较强，合成橡胶当前产能利用率较高，下游需求受春节影响弱化，整体库存有所增加。合成橡胶期权成交量和持仓量持续下降，PCR指标指向看涨期权交易活跃。综合考虑上述因素，我们推荐合成橡胶期货以区间宽幅震荡对待，期权上可考虑实行宽跨的双卖策略。

　　风险提示：宏观政策变化、原油价格变动、供需异常变化

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　　合成橡胶走势回顾

　　2024年1月合成橡胶呈现宽幅震荡的走势，整体走势受原油扰动较高。月初从最高12930元/吨逐步下跌至11925元/吨，随后跟随原油逐步震荡反弹至12440元/吨，之后继续下探11855元/吨，月底跟随原油反弹至12275元/吨，合成橡胶期货行情整体维持在11800-12800元/吨区间宽幅震荡。

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　　宏观经济分析

　　国内方面，当前国内经济仍面临有效需求不足、社会预期不稳、物价偏低、房地产表现偏弱、资本市场波动较大等压力。为提振市场主体信心、助力房市企稳、激发实体经济活力、稳定资本市场，中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。预计本次下调金融机构存款准备金率将向市场提供长期流动性1万亿元，同时近期广州放开改善房限购政策，随着刺激政策逐步实施叠加今年美联储降息预期，预计今年国内经济呈现前低后高态势。

　　国际方面，受服务业和制造业活动升温提振，1月主要发达经济体PMI数据均出现不同程度的改善，且普遍好于预期水平，市场需求短期内出现改善，特别是制造业复苏情况更加明显。美国1月综合PMI初值升至52.3，为去年6月以来最高，2024年伊始经济展现了韧性。英国1月综合PMI初值升至52.5，为七个月来最高。欧元区的数据则相形见绌，1月综合PMI虽较上月回升，从47.6升至47.9，但连续八个月低于荣枯线。1月欧元区商业活动有所回暖，经济衰退压力略有减小，制造业的改善抵消了服务业的进一步下滑。鉴于英美欧经济表现整体好于预期，今年央行降息的时点可能会推迟。

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　　基本面分析

　　1、供给分析

　　本月上游丁二烯成本支撑较强，去年底原料丁二烯市场价格小幅整理，但现货市场谨慎氛围不减，延续惜售情绪，节后现货报盘维持溢价，且幅度愈发放大，山东市场价格先跌后涨，整体从9100元/吨涨至9500元/吨。从国内整体丁二烯库存来看，当前仍处低位，月度库存仅略高于2020年。

　　本月顺丁橡胶（丁二烯橡胶）产能利用率呈现微降后大幅提升，产能利用率从月初54.73%提升至63.14%。本月顺丁橡胶生产利润受上游成本挤压有所下降，但当前仍维持稳定的正利润，截至2024年1月25日，以齐鲁石化顺丁橡胶为例，顺丁橡胶出厂价格稳定在12300元/吨，中石化华东丁二烯价格稳定在9200元/吨，理论推算齐鲁石化顺丁橡胶成本在11976元/吨，齐鲁石化顺丁橡胶理论利润值稳定在324元/吨。目前顺利橡胶生产利润明显优于2023年，导致检修后产能利用率逐步提升，其中本月山东益华、燕山石化顺丁橡胶装置恢复正常运行，浙石化、齐鲁石化、菏泽科信顺丁橡胶装置陆续重启，提振顺丁橡胶产能利用率大幅提升。截至2024年1月24日，国内顺丁橡胶库存量较上周期有所增长，环比增长4.48%。周期内顺丁橡胶工厂库存量明显增长，贸易商库存量小幅下降，综合本期数据显示，顺丁橡胶样本企业总库存量增长。

　　2、需求分析

　　从国内轮胎企业开工率、轮胎产量和出口量等数据来看，2023年，我国汽车产销量超过3000万辆，创历史新高。据国家统计局公布的数据显示，中国橡胶轮胎外胎产量9.87754亿条，较上年同期增长15.3%，其中12月中国橡胶轮胎外胎产量为8687万条，同比增加23.8%，2023年国内全钢轮胎产量1.39亿条，同比增长14%；半钢轮胎产量5.91亿条，同比增长22%。截至1月25日，本月中国半钢胎样本企业产能利用在72%左右，月内多数半钢胎企业为满足订单需求，较前两年维持高位，月内外贸出货顺畅，内销补前期订单为主，整体供应仍较为偏紧。中国全钢胎样本企业产能利用率为59.6%，月内全钢胎样本企业产能利用率环比小幅走低，同比去年小幅提升。山东东营、潍坊地区部分企业计划在月底停工，个别企业已逐步进入节前收尾阶段，拖拽样本企业产能利用率小幅走低。月内外销仍对企业出货形成一定支撑，内销整体出货缓慢，企业轮胎成品库存呈现小幅累库趋势，但半钢胎出口表现比较好。

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　　合成橡胶期权分析和策略推荐

　　合成橡胶期权上市后波动率出现由低波阶段抬升到高波阶段，同时出现成交量的大幅抬升，但近一个月随着合成橡胶期货走出区间震荡行情，波动率整体开始稳步回落，同时期权成交量亦开始快速回落至上市初的水平。从PCR指标来看，近期成交量PCR（VL-PCR）呈现宽幅波动，且显著小于1，持仓量PCR值横盘为主，但近期出现下降，从指标的意义来看，当前看涨期权成交和持仓都较看跌期权活跃，说明随着底部区间震荡，期权投资者看涨倾向更高。

　　当前合成橡胶上游成本支撑较强，下游需求短期出现转弱迹象，基本面整体维持平衡偏紧状态，预计合成橡胶后期维持区间宽幅震荡走势，后期可能因为上游原油波动，以及下游需求变化引发标的波动，整体维持上有顶下有底的震荡行情，合成橡胶期货策略上采取区间震荡对待，期权策略上可在波动率较高的时候采用卖出宽跨期权策略。