农产品研究员

　　王 俊

　　投资咨询号：Z0002942

　　报告要点：

　　春节后偏低的开年价或暗示了鸡蛋基本面形势仍是供大于求，未来供需形势依旧指向宽松。由数据推导，未来供应呈逐月增加态势，且成本下移导致盈利尚可，老鸡惜售仍较普遍，上半年蛋价或以持续偏弱整理为主，下方托底力量来自于下游低库存下消费备货的支撑，成本端的变化具备打破这一一致预期的条件，未来需持续关注。考虑现货持续低位偏弱整理的结论，对盘面而言，偏近的几个合约仍具有相对可观的升水，思路上仍建议偏空思路，高空为主，同时低位留意支撑。

　　春节结束，各地鸡蛋陆续恢复报价，整体看今年开年价偏低，其中黑山报价在3元/斤，较节前的3.4元/斤下调了0.4元/斤，辛集报价在2.89元/斤，较节前的3.11元/斤回落了0.22元/斤，销区北京从节前的4.26元/斤回落至节后的3.16元/斤，落1.1元/斤。偏弱的蛋价体现在几个方面：首先回落幅度为近年最大，与前两年相比，21与22年开年后蛋价未跌，23年开年跌幅与今年持平，但绝对价位偏高，今年开年蛋价幅度介于熊市的17年和20年之间；其次绝对价位偏低，2.89元/斤的蛋价同比去年节后的4.22元/斤大幅回落，且为三年多以来首次破3，而从成本角度考虑，该价位位于饲料成本附近，低于综合成本，与17和20年开年即大破成本有所不同，但又明显弱于前几年开年在综合成本附近的表现，说明整体有过剩但幅度尚不明显。

　　可以由前期补栏数量以及未来存栏趋势来验证这个结果。蛋鸡4-5个月开产，17-18个月淘汰，当期主力产蛋的为二者平均鸡龄位置所在的在产蛋鸡，即约1年前的补栏决定次年的存栏和蛋价。卓创口径，2016年全年补栏量为9.3亿只，但补栏主要集中于上半年，导致17年虽整体蛋价萎靡，但下半年好于上半年；2019年补栏量为11.5亿，受猪价影响，高补栏持续整年，导致2020年全年蛋价低迷，只在年底因年初疫情导致补栏断档的原因而开始逐步触底。由此看出，决定今年蛋价的主要因素还是2023年的补栏数量，根据卓创口径为10.2亿只，高于前三年9.15亿只/年的平均补栏量，数量介于16和19年之间，历史第二，这和开年价的位置和变化所反映的情况基本匹配。另一方面，还需要考虑补栏的结构，23年上半年的高补栏尚不突出，加之前期存栏基数偏低，导致今年上半年供应过剩的问题并不明显，当前蛋价下跌更多是出于对成本下行的反应，以及市场看空后市之后集体避险的反映，这也是当前蛋价尚未跌破综合成本的原因之一。但随着时间推移，尤其考虑去年下半年成本下降后补栏持续处于偏高位置，或进一步暗示今年后期的蛋价仍不容乐观、且难有明显转势。我们从推导得出的理论存栏数据看，考虑正常淘鸡的假设下，未来存栏趋势将逐月增加，至今年6月的理论存栏为12.65亿只，环比1月份的12.12亿只增加4.4%，同比去年增加了7.4%，存栏数据同样显示未来蛋价的压力不小。

　　开年价一定程度指明了方向，但节奏也是要关注的，考虑影响节奏的两个方面，消费和成本端的变化。消费端实际变化有限，更多只是库存的转移，在节前市场一片看空的预期中，目前鸡蛋中下游库存矛盾并不突出，库存压力更多集中到上游，但春节后消费市场的回暖，后期市场仍有集中备货的可能，由此可能对市场形成托底，导致蛋价缺乏深跌基础。另一方面，在供应相对过剩的状态下，成本端的变化除直接对蛋价形成价值锚定外，也能通过盈利的变化来影响淘鸡出栏节奏，从而间接带动蛋价的波动。我们预计，在成本平稳波动的假设下，上半年蛋价或以持续窄幅偏弱的波动为主，上方受供应和成本的压制，下方低价位受消费的托底，但未来需要时刻留意成本端变化的可能，从而导致预期差的产生。

　　综上，偏低的开年价或暗示了供大于求的基本面形势，鸡蛋未来的供需大局仍是指向偏宽松。数据上看，未来供应呈逐月增多趋势，且成本下移导致老鸡出栏不畅，上半年蛋价或持续弱势整理为主，下方托底力量来自于下游低库存下消费备货的支撑，成本端的变化具备打破这一一致预期的条件，未来需持续关注。考虑现货持续低位偏弱整理的结论，对盘面而言，偏近的几个合约仍具有相对可观的升水，思路上仍建议偏空思路，高空为主，低位留意支撑。

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