A股龙年“开门红”，上证指数收涨1.56%，录得四连阳，站上2900点。多模态AI概念股掀“涨停潮”，Sora、算力、CPO方向引爆市场；煤炭、石油指数表现强势，中国神华、中国海油创新高。

　　原因分析：库存超预期消化，动力煤价格上修

　　春节后，北港煤价上涨20元/吨至930元/吨，或与港口库存超预期消化有关。之前基于库存高等表象，市场预期年后动力煤价回落至800多元/吨，当前看港口现货资源稀缺，叠加3-4月份非电行业开工率上升（市场煤采购为主），煤价预期有望上修。

　　库存消化超预期原因分析：

　　一、产地库存低且价格高，山西坑口价格750元/吨，发到港口是倒挂状态，贸易商发货亏损40-50元/吨，导致发货补库积极性较弱。

　　二、供应收缩大，主要因为2023年事故频发、晋陕蒙等主产区安监力度严格、2024年春节的放假时间比前两年都要长。春节假期期间北港库存呈持续下降趋势（主因受暴雪&贸易商放假影响，发运量远低于往年同期）。同时考虑到假期期间发运基本以长协为主，其进一步加剧了港口可售现货资源偏少的局面。

　　三、2024年1月份以来，下游火电需求等数据较好，节后在非电逐步复工复产的背景下，或有一波集中采购的需求释放。

　　四、近期进口煤补充的难度在增加，海外报价高叠加海运费上涨，近期招标价格稳中上涨，中标价格较国内煤价差大幅缩小。

　　煤炭长期投资价值分析

　　展望2024年，煤价可能“下有底”。供给相对偏紧。动力煤方面，考虑到近年产能核增的停滞，新建煤矿投产带来的新增产量相对有限。进口方面， 2024年受制于资本开支不足，全球煤炭产量增速放缓，印尼、蒙古、俄罗斯等主要出口国产量可能短期难以出现大幅增量。

　　动力煤方面2023年淡季煤价超预期上行，前期煤价底部或是价格底部有力支撑，可能体现出煤价中枢的上移。此外，经济复苏边际回暖趋势不变。伴随万亿国债、地产“三大工程”（加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设）等相关政策的逐步落地，有望带来地产投资增量，拉动焦煤等煤炭需求。经济复苏中，用电量增长有望拉动动力煤需求。

　　而且，煤企经营持续改善，行业龙头盈利分红凸显价值。近5年来行业集中度逐年提升趋势明显，大矿数量和产能占比稳步提升，行业竞争格局得到优化。煤企的高分红能力和盈利释放能力，长期具备投资价值。投资者可以持续关注煤炭ETF（515220）。

　　图：中证煤炭 (399998.SZ)近五年股息率