【导语】原油价格自1月31日以来连续3个交易日跌幅超过2%。地缘溢价逐步回吐，欧佩克减产力度和深化减产空间不足，同时宏观层面美国经济数据偏强，为美联储推迟降息提供支撑，货币层面对油价的压制作用未减，油价易跌难涨。短期来看，国内春节假期期间，WTI或在70-75美元区间震荡，2月油价整体重心存在提升可能。本文将分上下两篇对近期油价驱动因素逐一分析。

　　近期油价：地缘溢价回吐，降息预期推迟，原油价格宽幅下跌超7%

　　原油价格在1月中旬开始上涨约半个月后，近日连续三个交易日跌幅超过2%。截至2月2日收盘，WTI结算价72.28美元/桶，较1月最高点78.01美元/桶下跌了5.73美元或7.3%，基本收回1月中旬以来的涨幅。近日驱动油价下跌的主要因素来自于供给端，同时宏观货币层面压力不减，油价易跌难涨。本文上篇重点聚焦供应情景，下篇将进一步分析宏观层面。

　　1.寒潮天气影响趋弱，美国原油产量逐渐恢复

　　近期油价大跌始于1月31日EIA报告显示寒潮天气对美国原油产量和库存的影响逐渐消退。1月中旬起，寒潮天气下，北美部分油田和东部地区以外的炼厂受到了不同程度的影响，截至1月19日当周，美国商业原油库存大幅下降923.3万桶。同时美国核心炼区之一的美湾地区炼厂开工率单周下降约10个百分点，包括取暖油在内的馏分油库存也止升转降。原油和石油产品库存下降为油价提供上行动力。但最新EIA周报数据显示，截至1月26日当周，炼厂开工率降幅减小，同时此前受影响的油田陆续恢复，原油和汽油库存再度增长，当周商业原油库存增长123.4万桶。而且天气对美国原油出口的影响较小，1月平均出口量较去年12月仅减少2.7%，保持在410万桶以上的历史高位水平。因此，天气对原油供应产生的影响将逐步缓解，加剧了供应宽松程度。

　　2.欧佩克1月减产力度略低于预期，后续深化减产空间不足

　　欧佩克方面，市场机构调查数据显示1月欧佩克相较于去年12月的减产幅度在40-50万桶/日(统计时已剔除退出的安哥拉)，低于去年11月30日会议达成的减产幅度。据卓创资讯测算，按当时会议结果，2024年一季度包括安哥拉在内的欧佩克还有67万桶/日左右的减产空间。虽然之后安哥拉退出，但近半年来其产量浮动空间不足10万桶/日，对减产结果影响不大。因此，结合1月欧佩克实际减产表现来看，该组织后期深化减产空间不足，对油价的上行驱动力较弱，主要还是承担托底的作用。在2024年原油供需关系转向供过于求的情景下，如果欧佩克组织成员在囚徒困境的博弈中出现明显增产行为，可能会进一步拖累油价。

　　3.地缘风险溢价回吐，近远月价差再调整

　　促使近日油价大跌的另一原因，则是中东地缘冲突多方或将推进停火协议的市场消息。有消息称，中东地缘冲突相关国家已在商讨停火方案，尽管正式达成停火协议的可能性和耗费时间都尚不明确，但在这一消息的影响下，原油价格盘中跳水，价格大幅下跌，近远月价差也再度收窄，显示原油价格中的地缘风险溢价或逐步回吐。

　　具体来看，去年12月中旬以来，受到地缘局势升级扰动，原油近月贴水幅度减小，并且逐步转回此前的back结构，显示市场对即期货源出现供应紧张风险的担忧。而今年1月31日以来，近远月价差开始走弱，截至2月2日收盘，WTI主力合约和连一合约的价差(下图C1-C2)已转负，和连二合约的价差(下图C1-C3)跌至0，意味着近月价格转为贴水，原油价格期限结构将逐渐转为contango，即近低远高的结构。这也暗示了当前原油价格中的风险溢价部分在逐渐回吐，即期现货供应偏宽松。

　　短期展望：春节期间WTI或在70-75美元震荡，警惕地缘局势变动

　　从油价周线和月线来看，WTI70美元的下方支撑位依然有效，春节期间若无突发事件，在基准情景下美原油或在70-75美元区间震荡。月度级别来看，根据EIA和OPEC最新月报预测数据，2月全球石油需求将相较1月回暖，同时根据美国石油产品库存的季节性变化，2月可能会逐渐开始降库。因此，在供需基准情境之下，2月油价重心或进一步上移。

　　但必须要提示的风险是，关于中东停火协议的走向尚不明朗，且结合现实状况来看，中东地缘问题相关方还偶有交火行为。后市来看，中东地缘局势走向还会继续扰动原油市场，一旦矛盾再度激化，油价仍有冲高风险。