本报告完成时间 | 2024年2月4日

　　PX环节，本周中化泉州80万吨装置负荷下降，东营威联200万吨装置负荷回升，中国PX开工环比上升1pct至86%。海外方面，印尼TPPI 55万吨装置停车扩能，预计2月中旬重启，亚洲PX开工环比上升0.5pct至75.5%。PX供应宽松持续，基本面难支撑价格，关注调油动向及成本波动。

　　PTA方面，本周百宏250万吨装置、恒力250万吨装置恢复正常，逸盛宁波200万吨装置检修，截至2月2日，中国PTA周度负荷环比上升2pct至82%。大型装置检修推迟，预计PTA2月维持宽平衡。但在检修计划支撑下，PTA仍然相对PX偏强，加工费有支撑，截至2月2日，现货加工费约369元/吨，主力加工费（TA405-PX现货）约363元/吨。

　　MEG方面，多空因素交织，一方面，进口减量情况下港口显性库存持续去化，支撑价格。另一方面，随着利润修复，本土装置部分回归，一定程度上对冲海外供应减量，后续煤制装置大多观望至年后，节前装置重启计划较少。截至2月2日，中国EG负荷环比上升0.07pct至65.9%，其中煤制EG负荷环比下降1.67pct至61.6%。港口库存连续七周下滑，截至1月29日，乙二醇华东主港地区库存环比减少11.1万吨至82.1万吨，降幅约11.9%。

　　需求方面，聚酯装置季节性检修量增加，本周聚酯周度负荷环比下降1.1pct至83.5%。织造端基本放假，备货结束，江浙织机开工环比下降29pct至5%，江浙加弹综合开工环比下降35pct至11%，江浙印染开工环比下降61pct至0%，涤纱开工率环比下降36pct至15%。POY、FDY、DTY长丝和短纤库存分别上升3.6、2.2、1.2和0.7天。

　　总体而言，节后聚酯需求能否如期恢复仍存变数，目前预期有所转弱，导致聚酯端开工负荷下降略超预期，节前各品种额外的基本面变化有限，价格大概率跟随成本波动。较为确定的是，TA在装置检修支撑下相对PX累库压力较小，TA与PX的强弱关系将维持，PTA现货加工费预计维持在350-400区间内运行。乙二醇节前国内供应边际变化有限，难以驱动价格，主要关注红海局势变化对乙二醇进口带来的进一步影响。

　　TA2405-PX2405多单持有，EG2405观望为主。

　　风险提示：

　　原油价格大幅下挫，下游需求快速转弱。

　　01 PX：原油表现偏弱，下游检修不及预期，

　　拖累价格

　　1.1 期货市场：PX期货挂钩PTA期货，快速下行

　　截至2月2日，PX2405期货合约结算价环比下跌248元至8424元/吨，跌幅约2.9%。PX主力持仓量环比减少0.1万手至11.1手，跌幅约1.2%。

　　1.2 现货：芳烃区域价差打开，PX现货价格有支撑

　　截至2月2日，本周美国小银行板块大跌，引发市场担忧，避险情绪较强，同时传巴以双方达成停火协议，OPEC+世纪减产不及预期，原油受影响大幅下行，布伦特原油结算价环比下跌5.62美元至77.33美元/桶。石脑油价格受俄罗斯港口遇袭影响，先涨后跌，日本到岸价环比下跌50.3美元至653.5美元/吨，跌幅约7.1%。韩国芳烃受原油价格拖累下行，甲苯FOB价格环比下跌6美元至881美元/吨，跌幅0.7%，二甲苯FOB价格环比下跌17美元至919美元/吨，跌幅约1.8%，PX现货价格环比下跌26美元至1015美元/吨，跌幅约2.5%。

　　1.3 石脑油波动影响下，PXN先跌后涨

　　截至2月2日，PXN价差环比上升24美元至362美元/吨，涨幅约7.1%。PX-布油价差环比上升15美元至447美元/吨，涨幅约3.5%。

　　1.4 辛烷值价值回落，调油情绪降温，美亚套利空间尚未打开

　　调油方面，北美及亚洲辛烷值价值回落，短期内调油情绪降温。截至2月2日，亚洲辛烷值价值环比下滑0.61美元至5.6美元，跌幅约10.0%。甲苯美亚价差环比上升6美元至210美元/吨，涨幅约3.0%。二甲苯美亚价差环比上升17美元至198美元/吨，涨幅约9.7%，两者美亚价差均处历史同期高位。

　　1.5 PX装置小幅变动，开工负荷维持高位

　　本周中化泉州80万吨装置负荷下降，东营威联200万吨装置负荷回升，中国PX开工环比上升1pct至86%。海外方面，印尼TPPI 55万吨装置停车扩能，预计2月中旬重启，亚洲PX开工环比上升0.5pct至75.5%。

　　02 PTA：上下游强弱关系维持，PTA估值偏稳

　　2.1 PTA2405合约受成本影响回落

　　主流大厂检修推迟，聚酯工厂负荷下滑超预期，同时原油受宏观等因素拖累大幅下滑，PTA价格下行，截至2月2日，PTA2405合约结算价环比下跌184元至5864元/吨，跌幅约3.0%。PTA现货参考价格环比下跌165元至5870元/吨，跌幅约2.7%。天气影响下，近期货物运输受限，基差小幅走强。

　　外商减仓加之临近春节，PTA持仓大幅下滑，成交偏淡，截至2月2日，PTA期货持仓量环比减少22万手至157万手。PTA仓单环比下降0.1万张至2.5万张。

　　2.2 大型装置检修推迟，负荷小幅回升

　　装置开工方面，本周百宏250万吨装置、恒力250万吨装置恢复正常，逸盛宁波200万吨装置检修，截至2月2日，中国PTA周度负荷环比上升2pct至82%。

　　2.3 TA端检修计划支撑估值，加工费持稳

　　截至2月2日，PTA现货加工费环比下跌21元约369元/吨。PTA主力加工费（TA405-PX现货）环比下跌40元至363元/吨。盘面2405加工费价差（TA405-PX405）环比下跌22元至346元/吨。

　　03MEG：供给牵动市场情绪，

　　乙二醇节前震荡为主

　　3.1 海外供应减量落实未定，乙二醇震荡下行

　　本周乙二醇价格先涨后跌，上半周显性库存持续去化提振价格，下半周宁波3.7万吨船靠港卸货消息拉拽价格，截至2月2日，EG主力合约价格环比下跌90元至4652元/吨，涨幅约2.3%。EG华东现货参考价格环比下跌75元至4630元/吨，涨幅约3.6%。基差环比走强15元至-22元/吨。

　　截至2月2日，EG期货持仓环比减少3万手至50.2万手。EG仓单环比减少0.1万张至1.1万张。

　　3.2 供应：利润修复后，开工负荷持续提升

　　利润修复后，一体化装置部分回归，煤制装置计划观望至年后，截至2月2日，国内MEG总开工负荷环比上升0.07pct至66%，其中煤制MEG装置开工环比下降1.67pct至61.6%。

　　海外供应削减下，乙二醇港口库存持续下滑，截至1月29日，MEG华东主港地区港口库存环比降低11.1万吨至82.1万吨，降幅11.9%，连续七周下滑。

　　3.3 估值：装置回归压缩价格，生产利润承压

　　装置回归导致价格下行，乙二醇各生产工艺利润承压。

　　04 聚酯：下游补库基本完成，

　　节后预期不一，聚酯检修有所增加

　　4.1 短纤价格跟随成本下行

　　截至2月2日，PF主力合约价格环比下跌222元至7370元/吨，跌幅约2.9%，现货价格环比下跌93元至7343元/吨，跌幅约1.3%。

　　期货市场成交及仓单方面，截至2月2日，PF期货持仓环比减少6.8万手至19.6万手。PF期货仓单环比增加3053张至6453张。

　　4.2 下游补库基本完成，短纤库存反弹

　　开工率方面，截至2月2日，国内短纤周度负荷环比下降2.8pct至72.4%。库存方面，短纤库存环比上升0.7天至15.2天。

　　4.3 织造端开工季节性下滑，聚酯端检修增加

　　截至2月2日，聚酯周度负荷环比下降1.1pct至83.5%。织造端基本放假，江浙织机开工环比下降29pct至5%，江浙加弹综合开工环比下降35pct至11%，江浙印染开工环比下降61pct至0%。，涤纱开工率环比下降36pct至15%。

　　4.4 织造端补库完成，聚酯库存回升

　　下游织造节前补库基本完成，本周聚酯产销偏弱，产品库存回升，其中POY库存环比上升3.6天至11.1天，FDY库存环比上升2.2天至9.2天，DTY库存环比上升1.2天至21.5天。

　　05 聚酯产业链后市展望：

　　节后需求未定，节前原料震荡为主

　　PX环节，本周中化泉州80万吨装置负荷下降，东营威联200万吨装置负荷回升，中国PX开工环比上升1pct至86%。海外方面，印尼TPPI 55万吨装置停车扩能，预计2月中旬重启，亚洲PX开工环比上升0.5pct至75.5%。PX供应宽松持续，基本面难支撑价格，关注调油动向及成本波动。

　　PTA方面，本周百宏250万吨装置、恒力250万吨装置恢复正常，逸盛宁波200万吨装置检修，截至2月2日，中国PTA周度负荷环比上升2pct至82%。大型装置检修推迟，预计PTA2月维持宽平衡。但在检修计划支撑下，PTA仍然相对PX偏强，加工费有支撑，截至2月2日，现货加工费约369元/吨，主力加工费（TA405-PX现货）约363元/吨。

　　MEG方面，多空因素交织，一方面，进口减量情况下港口显性库存持续去化，支撑价格。另一方面，随着利润修复，本土装置部分回归，一定程度上对冲海外供应减量，后续煤制装置大多观望至年后，节前装置重启计划较少。截至2月2日，中国EG负荷环比上升0.07pct至65.9%，其中煤制EG负荷环比下降1.67pct至61.6%。港口库存连续七周下滑，截至1月29日，乙二醇华东主港地区库存环比减少11.1万吨至82.1万吨，降幅约11.9%。

　　需求方面，聚酯装置季节性检修量增加，本周聚酯周度负荷环比下降1.1pct至83.5%。织造端基本放假，备货结束，江浙织机开工环比下降29pct至5%，江浙加弹综合开工环比下降35pct至11%，江浙印染开工环比下降61pct至0%，涤纱开工率环比下降36pct至15%。POY、FDY、DTY长丝和短纤库存分别上升3.6、2.2、1.2和0.7天。

　　总体而言，节后聚酯需求能否如期恢复仍存变数，目前预期有所转弱，导致聚酯端开工负荷超预期下降，节前各品种额外的基本面变化有限，价格大概率跟随成本波动。较为确定的是，TA在装置检修支撑下相对PX累库压力较小，TA与PX的强弱关系将维持，PTA现货加工费预计维持在350-400区间内运行。乙二醇节前国内供应边际变化有限，难以驱动价格，主要关注红海局势变化对乙二醇进口带来的进一步影响。