2023年9月份，我们曾推出专题报告《多铝空铜策略探讨》，并得到了市场验证。新年伊始，国内铜、铝价格走势再次出现了一定分化，二者的对冲策略是否有机会呢？

　　一、近期宏观市场分析

　　2月份，国内适逢春节长假，部分数据都会出现季节性回落；同时多数1-2月的经济数据也会等到3月份一起公布。另外，随着央行降准被市场逐步消化，国内宏观市场或将面临一定的“真空期”。后续等到3月份，在政府工作报告确定新一年度的经济增长目标后，市场或将重新进入政策预期的交易逻辑。

　　海外方面，本周将迎来美联储新一年度的议息会议。目前，华尔街普遍预计，美联储本周仍将“按兵不动”，今年首次降息的时间点可能是3月份。而市场本周最关注的问题，无疑是鲍威尔将为3月份会议就降息的可能性发出怎样的信号。根据CME的美联储观察工具，目前，市场预计3月份降息的可能性约为50%。相对来说，有色金属板块中铜价对美元的波动更为敏感，一旦降息预期再度升温，短期或将对铜价形成支撑。

　　二、铜市场变化因素

　　近期，铜市场的最大变化在于铜精矿加工费出现大幅下滑。据SMM最新调研数据显示，截止到1月26日中国进口铜精矿加工费指数为27.94美元/吨，周度环比下跌13.51美元/吨，较10月底时的85.29美元/吨，下跌57.35美元/吨；并创下近年3年来的最低纪录。据SMM数据显示，目前超低铜精矿加工费的状态对国内一季度电解铜的产量影响甚微，但需重点关注二季度的情况，一旦冶炼厂可用铜精矿库存低于极值，且没有足够的阳极板补充，届时国内电解铜产量或将受到明显冲击。

　　三、铝市场变化因素

　　2023年年底以来，国内电解铝进口窗口持续打开，内强外弱导致原铝进口大涨。数据显示，2023年12月中国原铝进口总量为17.61万吨，同比增加37.99%。目前，国内电解铝产能运行平稳，进口的大幅增加将会对国内供需产生明显影响。2024年1月份以来，沪铝进口盈利维持在近500元/吨的高位，考虑到部分原铝长单执行，预计1月原铝进口量仍居高位，年底需求偏弱情况下，需要警惕进口低价铝锭对市场的冲击。

　　四、多铜空铝策略探讨

　　首先，从宏观方面来看，若美联储降息预期升温，预计将对商品产生一定支撑，对铜价的影响更为明显。其次，从基本面来看，除了前面分析的铜市面临供给收紧的压力和铝市面临进口增长的压力，还可以从库存端来看。目前国内铜、铝社会库存均处于历史同期低位水平，春节前后将面临季节性累库的情况。海外库存方面，1月份以来，LME铝库存变化不大，LME铜库存则出现明显的下滑趋势。最后，从铜铝比值的历史走势来看，1月份以来反弹迹象，反映出市场存在一定的驱动。

　　最后从交易策略构成来看，按照相同货值的对冲原则，可以进行1手铜多单对应3手铝空单的组合，在铜铝比价回调过程中入场。在目标位的设置上，一方面可以参考该比值的去年高点3.8附近，另一方面关注市场逻辑是否发生进行的变化。最后也要注意市场可能发生的风险。

　　从业资格号|F0290318

　　投资咨询号|Z0011155

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