摘要

　　股指：指数有望震荡企稳；黑色系板块：煤矿事故再发，双焦价格短期有所支撑；能源化工：下游走势分化；有色金属：美国PPI低于预期，铜价承压；农产品:USDA报告偏利空

　　2023

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　　股指：指数有望震荡企稳；

　　股指。12月金融数据和经济数据陆续公布，显示出经济复苏斜率放缓，稳增长政策加码的必要性较高。整体来看，当前国内经济复苏仍有波折，美联储降息预期存在下修可能，短期市场关注重点集中于货币政策加码情况。如果稳增长政策能够带动市场预期改善，指数有望企稳反弹，小盘成长风格有望重新占优。

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　　黑色系板块：煤矿事故再发，双焦价格短期有所支撑

　　螺卷。上周钢价回落，主要还是政策预期减弱和总体需求端的担忧。1月有降息的预期，但再往后宏观的利好可能会进一步减少。同时，钢材在产量偏低的背景下，延续累库，今年螺纹、热卷的累库压力会大于去年，且节后的需求预期市场普遍是不太乐观的。因此盘面缺少利好刺激加上对节后需求的担心，盘面或呈现震荡偏弱的走势。

　　铁矿。铁水产量虽然有所回升，但在钢厂亏损背景下，铁水预计保持低位，港口和钢厂延续累库。近期铁矿发运虽然有所下降，但总体符合季节性特征。政策和补库预期已经交易了很长一段时间，市场开始担心钢材的累库和节后需求的弱势，价格上方压力加大，但基差高位，预计盘面震荡为主。

　　双焦。上周焦炭第二轮现货提降落地，预计还会有1-2轮现货提降，盘面前期下跌计提了3轮提降，短期继续往下驱动有所转弱，继续下跌需要看到进一步钢价走弱。不过目前焦化厂焦炭库存并不低，钢厂采购积极性也不佳，操作上建议逢反弹做空。焦煤方面，煤价近期也在松动，春节后焦煤的供应有增加的预期在，且焦化厂有减产迹象出现，补库驱动也转弱不过河南发生煤矿事故，或加大市场对应焦煤供应的担忧，本身焦煤近期盘面也有明显的跌幅，操作上建议逢反弹做空。

　　玻璃。上周企业库存继续下降，总的产销近期还是不错，有一部分是投机需求，目前玻璃企业库存压力较小，对价格有一定支撑。盘面近期回落主要还是受基差较低，以及纯碱走弱和市场对春节后需求端的担忧，预计盘面弱势震荡为主。

　　纯碱。纯碱供应继续回升，周度产量来到70万吨附近，由于供给增加，累库压力加大，现货有继续往下的压力。目前看纯碱价格驱动依然向下，空单可继续持有，或者逢反弹做空。

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　　能源化工：下游走势分化

　　原油。基本面依然偏弱，这在上周的EIA报告和沙特2月原油官方售价中得到反应；宏观面由于12月美国就业数据和通胀数据均强于预期，降息预期有所放缓，逆风依然存在；行业面OPEC+一季度减产，并通过联合宣言意图增加市场信心；地缘风险方面提供主要上行驱动。建议等待风险或者短期特殊事件推高油价后择机空为主。

　　沥青。1月第2周行业数据显示沥青炼厂供需同增，不过由于大部分炼厂出货并非流向终端需求，厂库社库季节性增加。成本端油价持续反弹后沥青周五夜盘有所跟风，然而下半夜外盘油价重转跌势，预计今天有所调整。

　　LPG。PDH低利润对开工率和丙烷需求的压制依然是当前LPG市场主要的利空因素，期货价格前期拉涨后基差转负使价格下行压力增大。元旦后LPG期货价格的下行趋势在持续。当前2月FEI跌至636美元/吨，后续关注640美元/吨的支撑位，价格跌破支撑位将增强继续下行的动能。

　　PX。近端基本面驱动有限，估值偏高，供需双强，但汽油库存连续超预期累库，打压芳烃价格，原油价格受地缘政治因素影响，缺乏方向性指引，此为背景下，成本端扰动对PX价格影响因素放大，整体PX结构上逐步转为back结构，预计节前整体走势偏震荡。策略建议：中长期逢低做多，或做多PXN利润。

　　PTA。PTA供需乏善可陈，整体变量不多，目前聚酯负荷高位依然提供需求支撑，聚酯春检计划陆续披露，预计1月中下旬启动，PTA供需过剩压力或慢慢积累，不过市场充分计价，短期驱动依然跟随成本端变动为主。策略建议：多PX空TA价差套利滚动操作，单边中长期逢低做多，跟随PX寻找低多机会。

　　MEG。本周港口库存依然延续超预期去库，供应有减量预期，外盘集中检修，进口量预计明显缩量，聚酯目前整体仍维持偏高水平，近期价格反弹强劲，未来乙二醇平衡表超季节性去库的预期不变。策略建议：基于24年乙二醇整体的基调是低位做多，目前来看回调至合理价位区间，短期可以逢低布局多单，或者配合59正套保护。

　　PVC。成本支撑松动，开工率维持在高位，目前临近春节，部分企业订单不足考虑停机放假，内需支撑转淡，预计价格整体维持弱震荡不变，结构维持contango，短期来看价格触底稍有反弹，但空间并不看高。策略建议：短期预计05合约依旧呈偏弱走势，关注3-5反套逻辑。

　　甲醇。煤头装置开工偏高，气头装置逐步回归，供应压力仍然较大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧制约下游开工，季节性的需求走弱使得下游高开工难以维系，港口多套MTO装置的降负检修亦加剧了市场对主力需求的担忧。考虑到后期限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，建议做空2405合约，但需提防下游提前备货所带来的一波节前补库反弹行情。

　　聚烯烃。聚烯烃价格弱势的逻辑在于上游累库超预期，基差走强后中游套保商释放压力现货流动性走强，整体市场以降价去库的形势来表达。考虑到1月总量矛盾不大，平衡表偏去库的情况下，我们认为回调的幅度也将受限。其中，PE预期层面更有支撑，倾向于回调后布局PE多单。PP偏区间波动，较大的压力来自于供应预期，PP更偏空配。05L-P价差依旧看扩张。

　　棉花。节前备货，下游需求边际有所改善，棉价有所反弹，但是预计空间有限。一方面，当前纺织企业成品库存仍处于高位，明年订单仍存较大的不确定性，USDA12月报告下调国内消费预期。另一方面，若反弹至高位，则面临套保盘的压力。供需宽松格局背景下，棉价缺乏持续性的上涨驱动力，策略上仍建议逢高沽空。

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　　有色金属：美国PPI低于预期，铜价承压

　　铜。美国PPI低于预期，铜价偏弱震荡。宏观面，海外降息预期提前背后的逻辑可能在于未来衰退风险的增加，周五晚PPI公布后黄金价格再度攀升，美债走强，同时美元指数未出现走弱，这一市场表现形式比起单纯的交易降息预期，更切近降息后是为了对应潜在衰退风险。尽管降息预期提前，但美元作为避险资产可能表现反而相对强势，预计后续美元指数或仍将施压铜价。基本面，下游进一步提振空间有限，随着春节临近，季节性或将逐步到来，总体基本面预计将边际走弱。整体上，预计铜价偏弱震荡为主。

　　铝/氧化铝。铝价震荡运行，关注库存变化。氧化铝方面，新一轮天气污染导致河南等地的减产预计在15号左右开始复产，供应端炒作缺乏进一步驱动，但由于国产矿供应问题持续发酵，由于矿石短缺导致的氧化铝减产短期难以复产，预计偏紧的局面仍将持续，预计氧化铝价格维持震荡运行。电解铝方面，下游随着春节临近预计开工将持续走弱，社会库存将逐步进入季节性累库阶段，基本面边际走弱，同时宏观面暂时缺乏强预期支撑，预计铝价偏弱运行为主。

　　铅。天气污染预警重启，再生铅冶炼厂再度减产，支撑铅价上涨。

　　镍。供需宽松格局难以扭转，镍价仍将偏弱运行。

　　不锈钢。供需宽松格局背景下，不锈钢仍以反弹思路对待，择机逢高做空。近期需要关注节前补库力度以及原料端价格支撑强度

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　　农产品:USDA报告偏利空

　　油脂。上周油脂市场走势主要受两份重要报告影响。上半周在棕榈油的领涨下大幅走强，主要因mpob月报利多以及红海局势恶化。下半周呈现冲高回落的走势，主要因usda的月度供需报告和季度报告偏利空的影响。正如我们此前所分析，油脂的反弹是短期的，下跌才是主要趋势。预计本周油脂或将重回跌势。

　　豆粕/菜粕。南美新季大豆高温多雨，生长良好，阿根廷大豆截至1月3日仅有2%的大豆处于差的状态，98%处于正常至良好。由于目前市场焦点仍然位于南美新季大豆产量，叠加国内供需双弱的格局，因此豆菜粕重心不断下移。

　　白糖。国内方面，广西糖厂全面开榨，叠加进口糖源陆续到港，市场阶段性供应充裕，与此同时，现货市场上，最近终端询价增加，整体成交有所回暖。当前处于春节备货预期，内糖抗跌运行，贸易商及终端节前备货的需求支撑近期现货成交有所回暖，预计短期内糖价在6300点附近震荡。

　　生猪。03盘面窄幅震荡，收盘13490点。腌腊季节情绪高峰已过，现货走弱，北方地区均价维持至6.6元/斤左右，南方地区均价在7.5-7.7元/斤左右震荡。全国范围的大幅降温以及冬季腌腊带动需求对现货起到一定支撑，但节日消费对白条价格的支撑不具可持续性，后续随着元旦假期结束以及南方腌腊需求度过高峰，预计白条市场将出现回落特征。11月能繁母猪量下降至4158万头，小幅去化。整体来看，春节需求启动尚需时日，预计毛猪价格难以有效反弹，短期供需错配来带的驱动有限，向上空间不大，维持看空观点。