摘要

　　股指：底部震荡；黑色系板块：补库带动纯碱玻璃反弹；能源化工：对利多视而不见的原油市场；有色金属：本周节前备货开启；农产品:短期有望反弹

　　01/22

　　01

　　股指：底部震荡

　　股指。开年以来市场连续调整，资金持续流出，市场对经济的预期较为悲观。12月经济数据显示出经济复苏斜率放缓，稳增长政策加码的必要性较高。从估值来看，主要指数PE已经回落到历史较低水平，进一步下行空间不大。美国12月零售数据环比增长0.6%，超市场预期，反映出美国经济仍有韧性，3月降息可能性下降。综合来看，指数仍处于底部震荡阶段，耐心等待市场企稳。

　　02

　　黑色系板块：补库带动纯碱玻璃反弹

　　螺卷。连续下跌企稳后，市场悲观情绪有所释放，但从基本面来看，上方压力依然明显。从钢联的数据来看，铁水产量虽然连续两周回升，但螺纹、热卷产量延续下降，铁水总体会保持低位，原料端补库也基本快要结束，成本支撑作用减弱。同时需求依然很弱，螺纹、热卷保持累库的局面，在对春节后需求也难有太乐观预期下，预计盘面维持震荡偏弱的走势。

　　铁矿。铁矿连续回落后开始反弹，基本面变化并不明显，主要受钢材带动。供给端处于季节性偏高的水平，但弱于元旦前；需求端铁水连续两周回升，但也处在相对低位。操作上建议震荡行情对待。

　　双焦。焦炭第三轮现货提降暂未开启，供应端焦炭产量环比减少，短期难以提升。需求端，铁水产量环比两周增量，焦炭刚性需求略有转好。前期钢厂控制焦煤采购，随着库存消耗，近期有增加采购需求。焦炭市场矛盾有所缓解，预计盘面跟随钢材震荡。临近春节加上前期河南煤矿事故，焦煤供应有减少预期。需求端，下游补库需求继续释放，市场开始回暖，线上竞拍流拍减少，部分煤价止跌反弹。短期供应的减量给予焦煤价格支撑，但年后有产量释放预期，预计焦煤价格震荡为主。

　　玻璃。玻璃价格上周略有反弹，近期现货价格下跌较快，基于中下游库存偏低和春节之后需求释放的预期， 中游经销商有补库的情况出现。短期现货价格有一定支撑，但高供给叠加当下补库带动节后供应端释放，一旦需求不及预期，价格可能会再次转弱，操作上建议短期观望，等待高点做空的机会。

　　纯碱。纯碱短期盘面止跌反弹，现货连续下跌后企业挺价意愿强烈，同时纯碱供应受部分装置故障影响，预计下周有所减少。短期受供给扰动和下游补库支撑，盘面或偏强运行，操作上建议反弹对待。中期随着供应回升和需求下降，价格仍有走弱的空间。

　　03

　　能源化工：对利多视而不见的原油市场

　　原油。尽管利比亚政局动荡导致的原油断供仍在持续，美国寒潮导致的原油减产仍在持续，中东地缘政治热度从未冷却，相应的原油期货月差也有所走强，然而原油价格并没有在如此众多的利多中获得足够的上行动能。上周发布的OPEC和IEA月报均看好今年需求，然而美国周度数据显示当前终端需求疲软，成品油库存连续第三周大幅上涨，沙特在OPEC+额外自愿减产期间主动下调了原油售价，这说明了需求很可能并没有预期中的好，同时限制了油价上行空间，油价总体维持低位震荡。

　　沥青。1月第3周行业数据显示沥青炼厂开工率下降，成交有所好转。厂库大幅下降社库小幅增加。成本端油价隔夜震荡稍弱，预计短线或有调整。

　　LPG。当前中东供应端有所收紧，对外盘价格有所支撑，然需求端并未有实质改善，价格难以支撑涨势从而转跌。国内现货价格走弱将对盘面形成一定的压制。但考虑到本轮下跌后基差已逐渐扩大，盘面继续深跌空间相对有限，且随着供应收紧，预计盘面可能筑底反弹。

　　PX。上周PX负荷延续高位运行，目前继续上行空间有限，目前由于汽油库存持续累库压低高辛烷值调油组分估值，汽油利润走弱也进一步打压企业开工意愿。策略建议：中长期逢低做多，或做多PXN利润，底部多单已有盈利建议继续持有。

　　PTA。本周终端开始即将迎来放假周期，聚酯工厂预计开工也会加速下滑，PTA加工费本周与PXN同步低位反弹，现货加工费在180左右存在强支撑，目前盘面价格依旧处于低位反弹过程中，在2月份若供需双减的情况下，不排除出现去库格局。策略建议：多PX空TA价差套利滚动操作，单边中长期逢低做多，跟随PX寻找低多机会。

　　MEG。周五乙二醇价格高位回落后在夜盘有所企稳，主要原因在于国内装置开工率上行，多套装置因加工费好转而选择转产EG，市场对国内供应回升较为担忧，不过目前开工率处于高位，再度上行空间有限，如果供应端走强不能够引起乙二醇超季节性的累库的话，那么利空则会转为更大的利多，因为海外进口缩量基本已经定量。目前不改变乙二醇超季节性去库的预期，整体驱动还是向上。策略建议：中长期单边依然是以逢低多配为主，目前EG05短期在触及4800左右遇到明显阻力，建议在4800-4900左右部分止盈离场后多单持有，59正套逻辑维持。

　　PVC。基本面变量不多，目前供应端压力依然存在，盘面价格缺少一定指向性，随着春节假期临近，工厂陆续放假，需求会进一步转弱。目前氯碱企业利润被严重压缩，价格继续下行空间不大，预计节前盘面价格偏震荡格局。策略建议：前期底部多单可继续持有，关注3-5反套逻辑。

　　甲醇。煤头装置开工偏高，气头装置逐步回归，供应压力仍然较大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧制约下游开工，季节性的需求走弱使得下游高开工难以维系，港口多套MTO装置的降负检修亦加剧了市场对主力需求的担忧。考虑到后期限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，建议逢高做空2405合约，但需提防下游提前备货所带来的一波阶段性补库反弹。

　　聚烯烃。两套华南在停车的PE装置开车计划推迟至年后，华东某停车装置的开车时间也有推迟预期。这几套装置均属于中石化，齐鲁石化的事故确实带来了安全检查趋严的影响。PP新装置方面，原预期1月开车的华南某PDH装置投产时间推迟到3月，可能与12月下旬华南某化工厂爆炸导致的安全检查有关。随着寒潮炒作结束以及原油端下滑，聚烯烃价格再度下跌。由于面临产能的压力，叠加下游迟迟没有买货动作，PP还是能化品种里偏空配的品种。PE整体矛盾不大，短期内多单还可继续持有，但由于临近春节做多窗口期缩短，上方高度偏谨慎。05L-P价差已扩张至800+以上，稳健者可部分落袋止盈。由于PE强于PP的格局并未改变，可待回调后再度买入。

　　棉花。节前补库，下游需求边际持续改善，纺织企业的开机率回升，成品库存持续下降，市场情绪乐观。同时，棉花加工企业套保意愿弱，仓单注册进度落后于往年同期，驱动盘面向上修复基差。但是，棉花继续向上空间有限。一方面，继续向上面临套保盘压力；另一方面，需求回暖持续性仍具有较大不确定性。策略上，谨慎追涨。

　　04

　　有色金属：本周节前备货开启

　　铜。铜价震荡运行，预计消费将略有好转。宏观面，宏观扰动因素较多，日本央行利率决议、欧央行利率决议、美国四季度GDP以及美国12月PCE数据均会对美元指数产生较大影响，方向性暂不明确，注意风险避让。基本面，下周将进入节前备货期，现货市场或有所收紧，累库进程可能再度被拖累，短期原料段的紧张尚未传导到中端，后续2月初左右下游将陆陆续续进入放假阶段，基本面对价格的提振有限。在基本面矛盾有限，市场预期不理想，但同时累库进程偏慢的情况下，铜价或仍维持震荡。

　　铝/氧化铝。铝价偏弱震荡，关注库存变化。氧化铝方面，国产矿不足的问题预期在春节后将逐步缓解，短期依然是限制氧化铝供应的主要因素，在供应问题解决前现货预计依然偏紧，预计短期维持震荡运行，中期随着产能的释放预计价格将走弱。电解铝基本面无明显变化，下游开工将随着春节的临近逐步走弱，但是今年总体累库偏慢，短期或对价格形成一定支撑，预计铝价偏弱震荡为主。

　　不锈钢。不锈钢震荡偏强。一方面，印尼镍矿政策端扰动预期增强，原料端价格企稳；另一方面，节前补库需求叠加春节前后钢厂检修放假，市场情绪乐观。短期来看，钢价易涨难跌，但是需求端未有明显改善预期，钢价上方空间或有限，谨慎追多。风险点：印尼镍矿政策

　　05

　　农产品:短期有望反弹

　　油脂。上周油脂整体延续了反弹势头。一方面因为此前公布的马棕月度数据利好，另一方面目前处于油脂的消费旺季，国内库存下降。因此预计油脂这波行情在春节前仍有反弹空间。另外，这波油脂反弹棕榈油是领头羊，因此豆棕，菜棕价差会进一步缩小。

　　生猪。腌腊季节情绪高峰已过，现货走弱，北方地区均价维持至6.6元/斤左右，南方地区均价在7.5-7.7元/斤左右震荡。全国范围的大幅降温以及冬季腌腊带动需求对现货起到一定支撑，但节日消费对白条价格的支撑不具可持续性，后续随着元旦假期结束以及南方腌腊需求度过高峰，预计白条市场将出现回落特征。11月能繁母猪量下降至4158万头，小幅去化。整体来看，春节需求启动尚需时日，预计毛猪价格难以有效反弹，短期供需错配来带的驱动有限，向上空间不大，维持看空观点，较远来看，春节即将来临，做好准备。