摘要

　　宏观金融衍生品：政策信号积极;黑色系板块：焦炭第三轮提涨开始落地;能源化工：氛围依然偏淡;有色金属：需求乏力，铜价冲高回落;农产品: 关注中午MPOB月度报告公布

　　2023

　　12/12

　　01

　　宏观金融衍生品：政策信号积极

　　股指期货。周一早盘受CPI不及预期影响，市场表现低迷，但午后指数强势翻红。12月政治局会议整体基调较为积极，稳增长政策有望进一步加力，具体细节有待中央经济工作会议明确。在积极的政策信号带动下，市场预期修复，指数也有望随之企稳反弹。从风格来看，受产业催化带动，小盘成长仍是主要方向，IC和 IM继续占优，此前IF、IH跌幅较大，或迎来阶段性反弹。

　　02

　　黑色系板块：焦炭第三轮提涨开始落地

　　螺卷。钢材价格高位震荡，随着天气进一步转冷，北方雨雪天气增多，后期基本面对价格的影响将继续转弱。预期引导行情，目前看总体偏乐观，预计盘面震荡偏强运行。

　　铁矿。全球铁矿发运和到港保持高位，对应当下的预期，预计港口保持累库的局面。不过目前总库存不高，钢厂补库的需求仍在，预计盘面震荡偏强运行，操作上建议多单继续持有。

　　双焦。焦炭第三轮提涨开始落地，焦煤因主产区山西降雪预计也会运输有一定影响，从而导致价格偏强，预计双焦价格震荡偏强运行。

　　玻璃。玻璃价格日近期有所回落，天气进一步转冷，玻璃需求面临下滑压力，同时之前市场交易了太乐观的预期，05盘面升水现货，但明年竣工端仍有回落的压力。短期淡季讲预期叠加产销有一定韧性，盘面持续走弱的空间也不大，交易以震荡行情对待。

　　纯碱。纯碱价格高位震荡，产量有望逐步回升，需求端投机需求转弱，预计边际会走弱，本周开始纯碱或开始累库，不过总库存依然偏低，近月价格走弱空间有限，远月贴水较多，需要进一步累库才会有进一步的下行压力，操作上建议观望对待。

　　03

　　能源化工：氛围依然偏淡

　　原油。盘面氛围依然偏淡。市场仍然对OPEC会议的减产内容持有疑虑，叠加月差暗示现货流通宽松，但无论如何名义上一季度仍有新的减产，且美国又开始在当前价格小幅收储，市场弱稳的同时等待新的驱动指引方向，或者等到明年一季度看实际减产执行力。

　　沥青。12月第1周行业数据显示炼厂开工率季节性下降，出货量处于往年同期偏高水平，厂库有一定减少但社库变化不大，数据总体边际偏多。期货层面，冬储形势顺利或为期货托底。与近期原油走势相比，沥青跌幅有限，冬储带来的底部支撑较为明显。我们维持此前观点，沥青仍然以逢低买为主，风险方面警惕油价大跌波动。

　　LPG。基本面供应方面仍相对充足，原油弱势导致国际市场偏弱，而降温后燃气需求的复苏使得国内市场坚挺，短期内强外弱分化格局将会维持。进口成本松动推动盘面震荡下行，当前化工毛利开始修复，后续化工需求对盘面的底部支撑，高基差局面下以低估值修复态势为主。

　　PX。PX走势震荡为主，盘面缺乏方向性指引，目前原油价格无明确走势，芳烃价格走弱还在持续，短期价格无法给到更大的弹性，不过从产业链角度来说，PX依然维持低位做多的逻辑。策略建议：短期PX震荡选择观望为主，中长期可底部轻仓试多。

　　PTA。成本端无法给出明确驱动的同时，自身供需驱动依然偏弱，昨日东营威联PTA总产能250万吨装置周末已重启，负荷提升至8成偏上，开工率再度提升至77%左右，主力合约移仓至05合约，目前由于主力合约移至远月，短期难以过分看空。策略建议：做缩加工费头寸可再度入场，即空TA多PX，单边谨慎操作，区间震荡为主。

　　MEG。国内供应提升偏空，海外装置降负利多，港口库存压力较大，12月供需维持偏紧，供需驱动力不强，主要跟随成本端波动为主。策略建议：短期05合约底部轻仓试多，待反弹后逢高做空为主。

　　PVC。移仓换月加速，但相应的01合约减少的仓位并未同步挪至05合约，资金多离场观望，现货成交情况无法与盘面共振，近月端近期的反弹稍显乏力，目前供需层面的变量无法刺激期现两市价格。策略建议：05合约切换交易逻辑后可逢低做多05合约，上周提及逢低布局05合约目前头寸继续持有。

　　甲醇。消息面上，玖源化工50万吨/年天然气制甲醇装置计划于12月12日停车检修，预计1月中下旬重启。当前无论是开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，气头装置所的带来的检修损失量也难抵煤头装置开工一直维持历年高位，现实端供应仍显压力偏大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧是制约下游开工的利空因素，季节性的需求走弱也使得下游的高开工难以持续。随着江苏斯尔邦MTO装置的降负，市场对主力需求的担忧亦愈发显著。主力合约已完成移仓换月，受时间限制，01合约继续交易的价值已经不大。随着国内外限气停车的逐步进行以及运费大幅上涨叠加元旦节前备货，甲醇期价或有阶段性反弹。考虑到05合约后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，待05合约估值再度抬升后再去做空更为合适。

　　聚烯烃。原油在OPEC+减产不及预期下下跌，成本下移对聚烯烃价格形成拖累。供应端静态压力不大，但需求依然不容乐观、难见起色。库存以及估值环比去化，但向下还有空间。整体来看，聚烯烃维持偏弱运行，由于近期库存和仓单去化明显导致PE表现偏强。从基差表现来看，在近两周稍显偏强的期货之下，基差再度明显走弱，对期货单边走势的指引偏弱。临近交割，01合约时间有限，建议考虑05合约。05合约聚烯烃预计短多长空，稳健者可待基差走强后介入05合约的PE多单。

　　棉花。新棉加工进度加快，仓单不足担忧逐步被弱化，虚实盘比大幅回落。需求端仍是当前市场交易的重点，下游纺织企业开工率持续下滑至不足5成，成品库存仍在持续累库，负反馈仍在持续。因此，策略上仍建议逢高沽空。

　　04

　　有色金属：需求乏力，铜价冲高回落

　　铜。需求乏力，铜价冲高回落。周一电解铜社库再度累增，下游消费持续走弱而进口仍在持续流入，基本面本身构成压力，中线维持偏空思路对待。套利方面，由于库存转为累增，月差进一步走阔空间有限，前期正套建议逐步离场。

　　铝/氧化铝。需求持续走弱，铝价偏弱震荡。周一铝锭库存延续去库，库存回归历史低位，短期低库存支撑逐步增强，跨期正套仍有一定扩大空间，但消费疲弱依旧是压制价格的主要因素，预计铝价维持偏弱震荡。氧化铝方面，基本面无明显变化，成本支撑在2855元/吨左右，若电解铝无进一步减产消息，预计维持震荡走势，前期空头建议止盈离场。

　　铅。再生铅12月初停产较多，后续存在进一步减产的可能，但弱需求背景下，电池厂开工不足，铅价回归震荡。

　　镍。上周受消息面的扰动，镍和不锈钢均有所反弹。在市场情绪缓和后，二者走势又重回供需基本面。根据SMM数据，新的计价公式下原料端的成本并未如预期抬升，而镍供应端仍未有减产动作，供需宽松格局有望进一步扩大。当前镍价已逼近印尼镍矿成本线，需关注原料端支撑强度。策略上仍维持逢高布空策略不变

　　不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

　　05

　　农产品: 关注中午MPOB月度报告公布

　　油脂。昨日油脂整体维持震荡走势。虽然上周六公布的USDA12月供需报告较预期偏利空，但目前仍处于南美大豆的天气炒作期，再加上今天中午有MPOB月度报告公布（本次MPOB报告预期利多），因此油脂价格仍获得支撑。预计短期内油脂上下空间均不大，继续维持震荡走势概率较大。

　　豆粕/菜粕。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口。需求端，整体下游饲料需求不佳，仅维持刚需，整体国内还是处于供虚双弱的格局。菜粕因加拿大菜籽产量预估提升，国内供需格局也维持双弱局面。12月USDA报告中性偏多，但不及市场预期。短期豆粕跟随美豆反弹走势，需密切关注巴西天气情况，降雨过多也会影响大豆生长。建议逢低做多。

　　白糖。11月巴西超预期增产影响过大，巴西增产大于印泰减产，全球糖市平衡预期转向宽松。明年天气若不出问题，印度、泰国恢复性增产，过剩预期或继续增强。目前国内食糖库存处于低位，短期受广西推迟开榨(半个月至一个月)影响现货偏紧，但近月船期预报超预期，四季度进口量充足，且中期国内增产，后续12月、1月进入压榨高峰期后，糖源供应预期边际好转，月度基本面由短缺逐渐转向平衡或过剩。建议逢高做空。

　　生猪。主力换月，预期涨价在即，03窄幅震荡，收盘14215点。目前北方地区价格回升（6.7-7），南方地区较高（7.5左右），这也和北方冬季疫情加剧有关，散户中招影响大于集团厂，标肥价差走扩，本轮生猪周期加速，去产能进度不及预期，本轮能繁母猪产能难以下降至4100万吨以下。从基本面看，整体猪肉供应量依旧偏高，出栏体重小幅回落，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，年底出栏预计小幅增加，肉量短期难以迎来缺口，冻品库存维持高位。短期企业扛价，腌腊季节带动盘面上行，考虑清仓试多。

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