巧用场外期权

　　2021年，生猪价格快速下行，生猪养殖陷入亏损状态，中小养殖户积极性受挫，中小微饲料企业也陷入困境。2021年中央一号文件提出，加快构建现代养殖体系，保护生猪基础产能，健全生猪产业平稳有序发展长效机制。为贯彻落实2021年中央一号文件精神，华西期货根据饲料企业客户需求，巧用场外期权，帮助客户设计出生猪出栏价格兜底销售模式，有效帮助下游养殖户规避猪价下跌风险，同时稳定并拓展了饲料企业的销售业务。且该模式可复制可持续，是期货公司服务实体经济的一次有益探索。

　　2021年1月8日，生猪期货在大连商品交易所挂牌上市。这一年，猪价自历史高位快速下行，但生猪期货的价格发现和规避风险两大功能正逐步惠及产业链主体。在此背景下，华西期货守正创新、积极探索，为中小微饲料企业摆脱困境提供了助力。

　　困境

　　“现在猪价跌这么多，饲料原材料价格却不断上涨，生猪养殖户陷入困境，我们生产的饲料卖不出去，还谈什么竞争力？”2021年国庆节后，在四川Z饲料有限公司(下称Z公司)的办公楼里，焦虑的声音不时传出。

　　2021年生猪价格由年初的35元/公斤一路下跌至13元/公斤，跌幅超60%，跌速之快、跌幅之深出乎所有养殖企业和养殖户的意料,给生猪养殖行业带来的影响远超前几轮“猪周期”。且猪价跌至低位后一直低位徘徊，生猪养殖业持续亏损时长首次超过半年。

　　其间，受疫情、俄乌冲突等因素影响，饲料主要原料玉米、豆粕供应偏紧，饲料成本显著上行。生猪价格没有起色，饲料价格却在上涨，防疫成本也明显增加，有存栏的养殖户像在“走钢丝”，空栏的养殖户想养又不敢养，生猪养殖户的积极性严重受挫，也意味着饲料公司的客户需求在逐渐萎缩。

　　据统计，2021年我国饲料总产量2.93亿吨，居全球第一，但我国排名前二十的饲料企业饲料产量总计1.53亿吨，也就是说，数量占比不到1%的龙头饲料企业占据了我国饲料市场的“半壁江山”。在生猪价格低迷的背景下，中小微饲料企业普遍面临市场拓展难、客群黏性不足等问题。

　　 Z公司是一家中小型饲料生产企业，一直采用传统销售模式，主要客户是数量多、规模小、地域性强的中小规模生猪养殖户。面对客户需求的萎缩和客户的流失，以及饲料原料价格的不断上涨，寻找一个既能增强客户黏性、稳定客户需求，又能提升自身及客户的抗风险能力，进而实现共赢的办法，成为Z公司头等大事。

　　破局

　　生猪养殖时常会遇到疫病、养殖技术、资金、销售、生产成本等问题，但这些问题通过加强防疫、融资、引入先进技术、优化生产管理等可以得到有效解决，唯独价格波动风险没有有效的应对办法，这是生猪养殖户乃至整个行业的痛点。生猪期货的上市，为解决这一问题提供了可能，也为Z公司增加服务手段、增强客户黏性提供了一条新的路径。

　　得知Z公司的“心病”，华西期货迅速与其联系，共同商讨解决方案。通过交流发现，受限于人力、财力以及专业性，让养殖户直接参与套保不具有可操作性，那么如何打破僵局，让养殖户不直接操作，但又能充分利用生猪期货来管理价格风险呢？

　　“Z公司不就是‘保险+期货’中保险公司一样的角色吗！”华西期货意识到，Z公司可以作为中间机构，为养殖户提供价格兜底服务，然后再向华西期货购买场外期权来转移风险，这样华西期货和Z公司可以发挥各自优势，共同为养殖户服务。

　　有了解决办法后，华西期货与Z公司反复沟通，确定了业务落地细节。具体来说，就是Z公司在销售饲料时，与养殖户签署合同，约定5—6个月后生猪出栏时，为养殖户提供生猪出栏价格兜底保障。同时，Z公司向华西期货风险管理子公司华期创一购买对应的场外期权转移风险，场外期权的承保周期、采价期以及数量等要素与现货价格兜底销售合同均保持一致。如此，Z公司不仅转移了猪价下跌需要支付给养殖户的兜底补偿款的风险，还切切实实帮助养殖户稳住了生猪销售价格，使养殖户敢养猪，同时也增强了客户黏性，实现了提升公司饲料销量的目的。

　　共赢

　　2021年11月4日，Z公司同某地养殖户正式签订生猪出栏价格兜底销售合同，养殖周期约5.5个月，涉及生猪数量460头，约55吨，兜底价格为13600元/吨。根据Z公司与生猪养殖户签订的兜底合同，华期创一设计了对应的场外期权。

　　2022年4月15日，该合同顺利结束并进入结算阶段。保障期间生猪价格大幅下跌，Z公司购买的场外期权获得行权收益约7万元，给养殖户支付兜底补偿款约6万元，不仅保障了养殖户的收益，而且Z公司购买场外期权获得的行权收益完全覆盖了支付的兜底补偿款，还有额外收益，实现了多方共赢。

　　养殖户罗先生拿到兜底补偿款后激动地说：“猪价大幅下跌，我们亏损严重。之前听到Z公司可以提供出栏价格兜底服务时，我还有怀疑，担心价格真的下跌了，人家不会给予补偿。经过深入了解，发现Z公司也将自身的赔付风险转移出去了，赔付款有了来源，我就放心了。我养殖的这一批猪虽然出栏价格不理想，但兜底补偿款很大程度上弥补了我的亏损，希望这个模式能持续并在业内推广下去。”

　　这项定制化服务，不仅解决了养殖户“不敢养”的难题，也稳定了饲料公司的经营收益，为饲料企业利用期货市场服务客户提供了一种全新的可参考模式。该模式中养殖户、饲料公司、期货公司各自发挥所长，共同承担风险，助力生猪养殖保供稳价，且可复制可持续，是期货公司服务实体经济的一次有益探索。

　　未来，华西期货将继续在实体经济的田野里播撒希望的种子，期待每一个春夏秋冬都能绽放风险管理之花、收获保“价”护航之果。(华西期货供稿)