今日菜粕盘面出现一定分化，近弱远强特征显著。截至15：00收盘，RM403报收2602点，环比昨结下跌1.18%。RM405在午后下半场成功翻红，且成交与持仓均呈现一定增幅，有跌势放缓迹象。03合约经过连续几日移仓换月逐步完成主力的向后交接。

　　12月中以来国内粕类市场情绪急转直下，豆菜粕价格均呈现跳水走势。而在此轮下跌过程中，豆粕基差小幅下移，而菜粕基差则依旧偏稳，总体以期、现按类似幅度下跌为主。在这样的情况下，我们预计未来可能使粕类下跌过程遇阻的逻辑在于远月榨利进一步下滑导致的买船偏少问题，另一种可能性在于意外的进口到港不及预期使得现货宽松预期落空问题。但到港异常属于突发事件，在没有相关信息优势的情况下不具备交易价值。另一方面，该事件也属阶段性问题，如果只是由于到港延迟而给到近端价格一定的反弹理由，那被延后的更大到港压力将使得整体价格的反弹成为昙花一现，但对应合约的月差可能波澜壮阔。就目前来看，海外油料价格的集体低迷使得尽管国内油粕价格表现弱势，但远月进口榨利倒挂情况仍不够明显。在没有超预期的需求表现情况下，目前05、07合约价格水平或仍不足以引导供应缩量预期，进而支撑价格止跌。因此，在单边方向上我们仍不认为此刻有高的做多粕类安全性。

　　同时，我们也观察到，国内豆菜粕03价差已同步从千点高位下跌至700点中性水平附近。在这一过程中，国际大豆的高估值下修是核心因素，油菜籽处于被动跟随一方。毫无疑问，市场正在对南美大豆丰产上市时的巨大抛售压力做前置风险释放，去年3月份巴西大豆收获后的抛压给国际大豆基差带来的毁灭性打击所造成的疤痕效应仍在，今年面临类似的场景，市场有所准备，提前反应也在情理之中。如果参照巴西23/24年1130美分/蒲的大豆种植成本来看，目前CBOT大豆盘面与巴西大豆离岸基差经过快速跳水已使国际大豆价格向种植成本支撑位置靠近，这在一定程度上提前兑现了3月南美大豆丰产上市的宽松逻辑。因此目前由大豆估值下修带来的豆菜粕价差收缩预计已处于尾声阶段。

　　对于未来，我们认为豆菜粕价差进一步收缩的潜在驱动可能在于低价进口菜油的不断补充使得国内菜油难以走向去库，进而给进口菜籽压榨带来负面影响，从而使得菜粕在压榨供应端受限。随着春季气温回暖，水产投料需求步入旺季，菜粕相对豆粕或迎来更明显的供需改善，引导05价差进一步收缩。目前华东、广东进口颗粒粕库存也出现小幅回落，关注持续性。

　　研究员：孙啸

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