能化分析师

　　徐绍祖

　　从业资格号：F03115061

　　报告要点

　　成本端，考虑到聚丙烯原料端PDH制设施的大投产周期，2024年新增产能699万吨，产能增速高达18.94%，其中 PDH制产能365万吨，占比过半。随着2023年12月福建中景石化60万吨PDH 制聚丙烯装置的投产，PDH制PP的产能已经反超煤制PP成为原料端最为重要的边际变量，占聚丙烯原料端产能的23.1%，近期原油及LPG阶段性反弹后大幅回落，成本端支撑边际递减，盘面交易逻辑回归品种自身供需关系。

　　供应端，尽管 PP 装置产能利用率自 2023 年 10 月中旬开始就始终处于历史同期最低位置（81%），但随成本端利润稍有修复，产能利用率就会立刻提升，如图所示当PP生产毛利从2023年底的-1200元/吨持续修复至2024年初-977 元/吨，PP产能利用率在该时间段内由2023年12月28日的72%开始大幅上行至 2024年1月10日的 78%，因此供应端承压。

　　库存端，在经历了2023年“金九银十”季节性旺季后，聚丙烯高位库存在2023年10月的高点66.75万吨/周持续去化至 2023年底44.65万吨/周，但始终处于历史同期高位，因此小幅度的累库或者库存去化放缓成为了重要的边际变量，从2024年初开始，一周时间内PP库存累库至50.69万吨/周。

　　需求端，2023年“金九银十”聚丙烯下游开工率表现较好，其开工负荷同期高于前两年（平均在55%左右），处于近五年同期中位，其中管材开工负荷最为亮眼(63%)，成为聚丙烯下游需求端的重要参照指标。因此，想判断PP下游需求的变化，不仅要观察PP下游企业的总开工负荷，还要重点关注PP管材企业的开工负荷以及库存，当开工负荷下降叠加累库时，即为PP下游需求边际减弱点。PP管材开工率由 2023年12月28日的55.47%下降至2024年1月10日的51%，成为该时间段内需求端的重要边际变量。

　　技术层面，由于2023年12月28日K线收阴并且持仓量下降，此时PP2405合约沿下降通道形成“B”字形，所以12月29日将尤为重要，开盘后低于前日收盘价，持仓量与成交量大幅递减，结合“逢高做空定式”其日线、30分钟线、3分钟线均在开盘时就给出进场做空信号，因此重仓轻止损，7600元/吨开仓进场，当日PP2405合约收盘价7560元/吨；止损点为前日高点7660元/吨并在获得收益后动态止损点设为前两日最高点；止盈按照技术支撑位分批止盈，50%仓位在7260元/吨止盈，30%仓位在7160元/吨止盈，其余20%在7030元/吨止盈。预估盈亏比为7:1，性价比中性偏高。

　　风险点：1.中东地缘政治冲突升级，原油价格大幅上涨；2.巴拿马运河堵塞加剧导致 LPG 价格大幅上涨。

　　成本端

　　考虑到聚丙烯原料端 PDH 制设施的大投产周期，2024 年新增产能 699 万吨，产能增速高达18.94%，其中 PDH 制产能 365 万吨，占比过半。

　　随着 2023 年 12 月福建中景石化 60 万吨 PDH 制聚丙烯装置的投产，PDH 制 PP 的产能已经反超煤制 PP 成为原料端最为重要的边际变量，占聚丙烯原料端产能的 23.1%，近期原油底部震荡，LPG 阶段性反弹后大幅回落，成本端支撑边际递减，盘面交易逻辑回归品种自身供需关系。

　　供应端

　　尽管PP装置产能利用率自2023年10月中旬开始就始终处于历史同期最低位置（81%），但随成本端利润稍有修复，产能利用率就会立刻提升，如图所示当PP生产毛利从2023年底的-1200元/吨持续修复至2024年初-977 元/吨，PP产能利用率在该时间段内由2023年12月28日的72%开始大幅上行至2024年1月10日的 78%，因此供应端承压。

　　库存端

　　在经历了2023年“金九银十”季节性旺季后，聚丙烯高位库存在2023年10月的高点 66.75万吨/周持续去化至2023年底44.65万吨/周，但始终处于历史同期高位，因此小幅度的累库或者库存去化放缓成为了重要的边际变量，从2024年初开始，一周时间内PP库存累库至50.69万吨/周。

　　需求端

　　2023年“金九银十”聚丙烯下游开工率表现较好，其开工负荷同期高于前两年（平均在55%左右），处于近五年同期中位，其中管材开工负荷最为亮眼(63%)，成为聚丙烯下游需求端的重要参照指标。因此，想判断PP下游需求的变化，不仅要观察PP下游企业的总开工负荷，还要重点关注PP管材企业的开工负荷以及库存，当开工负荷下降叠加累库时，即为PP下游需求边际减弱点。PP 管材开工率由2023年12 月28日的55.47%下降至2024年1月10日的 51%，成为该时间段内需求端的重要边际变量。

　　技术端

　　由于2023年12月28日K线收阴并且持仓量下降，此时PP2405合约沿下降通道形成“B”字形，所以12月29日将尤为重要，开盘后低于前日收盘价，持仓量与成交量大幅递减，结合“逢高做空定式”其日线、30分钟线、3分钟线均在开盘时就给出进场做空信号，因此重仓轻止损，7600元/吨开仓进场，当日PP2405合约收盘价7560元/吨；

　　止损点为前日高点7660元/吨并在获得收益后动态止损点设为前两日最高点；

　　止盈按照技术支撑位分批止盈，50%仓位在7260元/吨止盈，30%仓位在7160元/吨止盈，其余20%在7030元/吨止盈。预估盈亏比为7:1，性价比中性偏高。

　　风险点：1.中东地缘政治冲突升级，原油价格大幅上涨；2.巴拿马运河堵塞加剧导致 LPG 价格大幅上涨。