摘要：

　　行情回顾：12月期间新作余粮压力延续施压，玉米现货价格持续下跌，各地现货价格不断创出新低，淀粉现货受副产品下跌带动则相对坚挺。玉米期价则延续11月下旬以来跌势，12月中旬止跌反弹后陷入震荡调整态势，淀粉表现相对强于玉米，带动淀粉-玉米价差继续走扩。

　　逻辑观点：

　　对于玉米而言，第一，分析市场可以看出，11月下旬以来的期现货下跌与生猪高度相关，生猪大幅下跌使得市场产生两个层面的担忧，短期使得市场担心余粮压力之下，农户售粮阶段现货有望持续下跌；中期使得市场担心年度产需缺口收窄，对应用来补充国内产需缺口的进口和替代谷物量下降，国产玉米定价有望下降至更低的谷物价格水平；第二，在上述市场逻辑的带动下，国内玉米期现货已经持续下跌，一方面已经跌破今年包地种植成本；另一方面性价比已经得到显著改善；第三，在这种情况下，需要留意上述市场逻辑存在的风险和变数，短期在于供需博弈的变动，中期则在于市场可能错判国内玉米产需缺口。

　　对于淀粉而言，第一，12月期间淀粉-玉米价差总体震荡走扩，主要源于行业供需、副产品和现货基差的带动；第二，接下来行业供需则需要留意在高开机率下需求的持续性，副产品价格需要留意外盘美豆走势和国内豆粕供需变动，原料端即深加工企业玉米收购价亦存在较大变数，目前华北-东北玉米价差不太支持淀粉-玉米价差继续走扩；第三，在这种情况下，考虑到行业产能过剩格局，而副产品价格已经下降至往年波动区间，再加上淀粉-玉米价差已经接近往年波动区间上沿，我们倾向于认为淀粉-玉米价差上方空间或相对有限。

　　展望与建议：暂持中性观点，后期或转向看多，单边建议暂以观望为宜，后期择机入场做多，套利则建议前期淀粉-玉米价差走扩套利择机获利离场。风险因素：俄乌冲突、新冠疫情。