【20231229】【镍年报】吟哦岁月，供应纷纷

　　观点精炼

• 　　供需方面：2024年矿端关注印尼镍矿政策变动，菲律宾季节性影响因素。一级镍二级镍表现全面过剩，镍铁过剩最为突出，硫酸镍维持在小幅过剩。

• 　　库存：交割品不断扩容，市场显性库存回升。库存在供给过剩前提下2024年累库风险较高。

• 　　估值：以一体化“镍矿-MHP-硫酸镍-电镍”生产成本为底部110000元/镍。运行区间【110000-170000元/镍】。支撑点120000元/镍。

• 　　策略：2024年国内镍铁高成本产能清出后沽空镍不锈钢比值，单边镍逢高沽空运行重心，130000元/镍。

　　市场回顾

　　镍2023年盘面价格复盘

　　不锈钢2023年盘面价格复盘

　　纯镍

　　纯镍产量继续提升

• 　　2023年镍价持续下行，疫情过后国内整体经济恢复缓慢加之美联储持续加息，大宗商品需求疲软。另一方面，电积镍新增产能的不断放量，硫酸镍与纯镍倒挂，利润驱动下的投产，使纯镍市场由供应偏紧转向过剩。

• 　　在今年1月华友电积镍放量后，今年电积镍产量呈现快速增长趋势，国内纯镍产量屡创新高，2023年1-11月国内精炼镍累计产量220667吨，累计同比增加37.38%。目前国内精炼镍企业设备产能28867吨，运行产能26667吨，开工率92.38%，产能利用率78.10%。电积镍产能释放的背后逻辑是硫酸镍与纯镍价格的倒挂，利润驱动下的投产使纯镍市场由供应偏紧转向过剩。预计2024年新增电积镍产能将进一步扩张。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　国产代替部分进口

• 　　2023年1-11月份，中国精炼镍进口总量83114.264吨，同比减少58700吨，降幅41.39%。2023年镍豆生产硫酸镍利润较低，镍豆需求减少。国内电积镍多以自销和贸易商包销为主，终端客户多是不锈钢，目前电积镍经济型高于俄镍，将会给挤兑俄镍进口量。预计2024年国内电解镍进口量小幅下降。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　交割品牌扩充，纯镍逐渐累库

• 　　 LME交割品扩容：国内交割品牌包括金川集团、烟台凯实工业，及今年新晋交割品牌华友钴业的子公司衢州华友钴业新材料生产的镍作为列表品牌以及11月格林美‘GEM-NI1'牌电解镍成功注册伦敦金属交易所交割品牌。纯镍交割品扩容将推进纯镍库存累积、月差修复，镍元素从镍铁、硫酸镍到纯镍将走向全面过剩。

• 　　24年需要关注硫酸镍及纯镍之间的价差。如果价差持续缩窄，导致转产电积镍造成企业亏损，企业转产纯镍的积极性将会降低。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　镍矿-镍铁-不锈钢

　　菲律宾依旧是国内主要矿石进口国家

• 　　2023年国内主要镍矿来自于菲律宾，前三个季度菲律宾镍矿石产量较2022年的2329万吨(干吨)增长24.08%至2889万吨。2023年1-11月份，中国镍矿进口总量为4287.84万吨，同比增加539.52万吨，增幅14.39%。其中，自菲律宾进口镍矿总量3734.45万吨，同比增加587.35万吨，增幅18.66%。国内镍矿主要依赖菲律宾进口，23年雨季对矿山生产影响较小，今年菲律宾镍矿进口总量相比往年更高，9月以来印尼低价镍铁逐渐挤压国内镍铁产量，导致国内镍铁产有减产现象，造成镍矿库存积压。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　矿端关注季节规律

• 　　展望2024年，菲律宾仍然是国内镍矿的主流出口国家，其他国家对中国镍矿进口贡献不大，明年主要关注菲律宾雨季对矿山产量的影响情况。另外在印尼对镍政策的影响下，菲律宾贸易部长Alfredo Pascual表示政府正在权衡是否对原镍出口征收出口税或完全禁止矿石运输。因此菲律宾后续镍产业政策有比较大的不确定性，谨防政策面扰动。现有情况下，根据INSG统计，全球镍矿产量增加18.4%，预计23年增长14.8%，24年增长10.2%，整体供应情况较为宽松。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　印尼镍产业链政策

• 　　今年12月，基于存在的上下游利润分配问题，以及镍价在全球走势剧烈波动的背景下，作为资源出口国印尼政府于今年年底公布镍价(INPI)，包括镍矿及NPI的价格基准。

• 　　2024年2月将迎来印尼总统大选，现任总统佐科维将于2024年10月卸任，佐科维在任期间一直大力发展下游产业，减少对原材料出口的依赖，大力发展中间产品以及制成品。在镍产业上具体表现为减少对镍矿出口的依赖转而大力发展镍铁，MHP,高冰镍以及不锈钢和电池的生产制造。面对即将到来的总统选举加之今年年底公布的INPI价格基准指数是否意味着在镍产业链下游化逐渐成熟的的情况下，印尼政府即将着眼二级镍推出相关出口税政策，抑或试图组成镍产品“欧佩克”组织将成为供应端的一个风险点。

• 　　在印尼着重发展镍下游产业链的政策指导下，从2020年起在“禁矿”的政策和丰富矿山资源的加持下镍铁冶炼产线迅猛增长。2023年国内以进口矿石为生的铁厂面对印尼镍铁低成本的产量，在2024年即将面临一波产能清退。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　镍铁海外回流资源挤兑国内产量

• 　　2023年印尼镍铁产量截至2023年11月合计产线218条，合计产量130万吨，其中97%以上回流中国。2023年1-11月份，国内镍铁进口量为763.18万吨，同比增加235.56万吨，增幅44.65%。其中，自印尼进口镍铁量713.53万吨，同比增加229.21万吨，增幅47.33%。

• 　　估值方面：纯镍与镍铁之间的价差收窄至3.8万元/金属吨以内不具有转产经济性，且转化量级过小不做为盘面支撑价格考虑。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　镍铁海外回流资源挤兑国内产量

• 　　2024年值得关注镍铁产能较大的三家分别是：力勤RKEF项目二期。规划12条镍铁生产线，总计设计产能为18.5万金属吨镍铁，力勤持股65%,预计24年第三季度投产。华宝工业园区镍铁项目。12条RKEF产线，22年3月已经开始动工，24年初投产。德龙24年扩产设备16台，产能13.6万镍吨。2024年印尼总体镍铁产量预计增长18.7%，运行产线将达到255条，产量达到160万吨以上。

• 　　镍铁将成为2024年镍元素供应过剩最突出的环节。印尼镍铁增量迅速，且在丰富矿石资源的情况下成为成本最具竞争力的镍铁生产国家，国内使用进口矿石的镍铁厂，明年将会面临成本挤压造成的产能清退。虽然印尼政府预计未来不再为火法项目批发准可证的前提下现有产能依旧充足。明年预计回流镍铁量增加但下游不锈钢排产与原料供给端形成明显错配。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　硫酸镍-电池

　　印尼为中间品主要增量国家

• 　　截至2023年11月，2023年1-11月镍湿法冶炼中间品进口总量118.58万吨，同比增加45.88%。

• 　　印尼，新喀里多尼亚，巴布亚新几内亚是国内MHP主要进口国家，2024年产能增量以印尼为主。

• 　　展望2024年，MHP及高冰镍产量依旧维持高位，MHP拥有成本及对镍矿品味要求不高的优势，可能成为主流原料。2024年中间品(含高冰镍)新增待产产能41.4万吨。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　硫酸镍供应相对宽松

• 　　据SMM，2023年预计国内硫酸镍产量总计42.4万镍吨，同比增速12.4%。

• 　　2023年国内现有产能以高压酸浸为占所有产能的43%，加压酸浸约占30%，酸溶产能约占27%。

• 　　2024年国内硫酸镍产能同比2023年预计有40%左右的产能增速，其中高压酸浸产能增加显著，预计有37%的增长量，酸溶产能或无新增。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　 MHP生产硫酸镍最具经济性的生产原料

• 　　镍豆生产硫酸镍经济性较差，在2023年逐渐淡出市场。原生料方面MHP为其中最具经济性生产原料，其次是高冰镍。

• 　　2024年印尼中间品投产量可观，硫酸镍原料供应足量，原料价格进一步走低。我们将“镍矿-MHP-硫酸镍-电镍”作为明年估值的底部110000-100000元/镍左右。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　需求端

　　需求端-不锈钢

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　需求端-不锈钢

• 　　2023年1-11月，中国不锈钢进口总量为180.27万吨，同比减少124.55万吨，降幅40.86%。其中：中国自印尼进口不锈钢总量为145.39万吨，同比减少111.65万吨，降幅43.44%。

• 　　2023年1-11月，中国不锈钢出口总量为380.18万吨，同比减少35.89万吨，降幅8.63%。

• 　　2023年1-11月，中国不锈钢净出口总量为199.91万吨，环比增加22.46万吨，增幅12.66%；同比增加88.66万吨，增幅79.70%。

• 　　2023年全年我国不锈钢产量预计有3570万吨。同比增长9.08%

• 　　2024年预计国内不锈钢耗量同比增长10%，对应耗镍量135万吨。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　需求端-三元前驱体

• 　　2023年在纯电车取消补贴后，混合动力车成为2023年消费主流，混合动力电车使用电池镍含量低，导致三元前驱体产量偏低。但最近，国内启动了一项涉及八个部委的国家试点，以“公共领域车辆”中的新能源汽车代替燃油汽车。这不仅包括公共汽车，还包括出租车和政府车辆。该倡议的目标是15个城市进行充电基础设施升级，有70万个新的充电桩和7800个电池交换站，并增加60万辆电动汽车上路。再加上对农村电动汽车建设的持续支持，这应该确保中国国内市场继续比世界其他地区增长更快。预计2024年国内电池耗镍量增长23%。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　需求端-合金电镀

• 　　随着国家对战略性新材料产业扶持力度加大，高温合金材料及其制品行业正处于个重大的历史转折点。“十三五”国家战略性新兴产业发展规划将高端装备、新材料等战略性新兴产业列为重点培育领域，《新材料产业发展指南》也将高温合金作为我国先进材料领域的短板明确写入规划中，“十四五”规划建议中，也要求推动高温合金、高性能合金、高品质特殊钢材等高端新材料取得突破。

• 　　根据Roskill统计数据，在高温合金的下游应用中，按价值来分，航空航天领域应用占比55%，其次是电力领域，应用占比为20%。随着新型高温合金材料的不断发展，其下游应用场景和市场需求也在迅速扩张。

• 　　预计2024年合金对镍元素需求增长12%。电镀对镍需求相对稳定。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　平衡

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　如需PDF原版报告或咨询研究员，可联系对口销售或留言索取。