我们认为美联储开启降息分两种情况：一种是常规路径，也即美联储希望看到的“软着陆”，货币紧缩的效果进一步传导到实体经济之中，劳动力市场趋于更加平衡，通胀处于持续的下降趋势中且核心通胀回落至3%以下，这种路径下，美联储或将在年中5月或6月的议息会议上开启降息，原因在于如果在经济较为稳健的情况下过早开启降息，市场金融条件过早转向宽松，将有通胀持续甚至重新掉头向上的风险，而降息过晚则可能由于政策的滞后效应引发经济衰退。另一种路径是高利率环境下风险事件被触发，市场恐慌情绪加剧，金融条件进一步大幅收紧，引发非线性的连锁反应，最终令经济陷入衰退，也即市场一直以来所担忧的“硬着陆”。这种情形下，美联储更可能提前在3月就开启降息。无论是哪种路径，都支持贵金属价格向上运行，区别在于价格波动的幅度和节奏。如果美国经济软着陆，贵金属有望在明年上半年震荡上行，其间可能随美国经济数据表现和市场降息预期的修正回调，阶段性再现“买预期、卖事实”的情形，直至降息开启，实际收益率随10年美债收益率下行，作为非孳息资产的贵金属将获得更充足的上行动力。而如果美国经济“硬着陆”，不但美联储会提早开启降息，市场的恐慌情绪也会推动贵金属、尤其是黄金的价格在短期内大幅上行。

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