【导语】12月钢材多数品种震荡上涨，强预期与弱现实延续博弈。1月钢材市场继续关注政策市强势影响和供需霜降预期兑现逻辑能否变现，预期的落地与否和现实的强弱博弈或继续影响市场形成支撑反弹的行情。

　　12月份钢材市场传导式上涨和共振式上涨并存品种差异化继续存在

　　12月钢材多数品种震荡上涨，强预期与弱现实延续博弈，基本符合前期对于12月份行情走势趋强的预判。钢铁产业链相关品种月内14涨2跌，唯有镀锌板卷和不锈钢出现下跌，其它钢材品种均上涨。从卓创资讯的钢材价格指数来看，截止到12月末卓创资讯钢材价格指数1031.9点，环比11月底的1020.82点上涨11.08点，涨幅在2.78%。同比去年同期的1048.06点涨降幅在1.54%，同比数据由增转降。

　　纵向角度看，钢铁行业上下游重点商品价格呈现传导式上涨，但整体传导顺畅度不佳，涨幅多集中在原料端。整个钢铁行业上涨的主要推动力在于成本端的影响，焦炭月度涨幅最强达到了9.3%，需求端的淡季则抑制了价格的持续上涨，受此影响产业链中后端的商品价格的涨幅力度略低于前端商品。

　　横向角度看，钢铁行业中后端的钢材品种则呈现共振式上涨。中厚板、热轧板卷和结构钢涨幅略大，超过2%，更多是受整个钢铁行业表现阶段性恢复的影响。值得关注的事是由于冬储行情并未如期启动，影响了中间商的需求释放。同时值得关注的是期货类品种傍身的商品相对涨幅略大一些，活跃度也强于其它商品。

　　从整个钢铁基本面来看，开工方面，焦炭、废钢铁、螺纹钢、中厚板、结构钢开工略有回升，其它主流钢材品种开工则出现不同程度的回落。从盈利水平来看，镀锌板和拉丝利润为正值，其它品种利润为负值。但除焦炭、型钢外其品种本月利润均出现不同程度的回落。企业本月的开工排产热度整体变化不大。综合来看，12月份的钢材市场更多处于预期和需求的进一步博弈阶段。

　　1月份钢材市场或喜忧参半寻找冬储行情出现的机会

　　1月份钢材市场价格预期在政策市影响下有一定先抑后扬的反弹机会出现。主要受到供需双降博弈、龙头大厂出价多涨、库存水平中低位、宏观指标参差不一、季节性因素等的综合影响。

　　供需双降博弈加强

　　从供应端来看，考虑原料和中间品两方面。一方面是原料到成品钢材的变现。卓创资讯调研统计数据显示，截止到12月底高炉开工率仍然在76.7%的相对中位水平，较上月继续回落，距离年内前期高点86.43%仍然有部分空间，综合2021年至今的高炉开工率历史谷值66.73%和峰值86.43%来看，当下处于50.61%的水位线上。同时当下高炉开工水平仅高于1月份水平，处于年内略偏低位置。和去年同期对比来看，当下的水平略高于去年同期的水平。出于企业生产的连续性和稳定性思考，当下开工水平的原料达产在一段时间内将会继续进行，从而最终转换为生铁、钢坯、钢材产品，伴随未来季节性排产力度降温，供应量有减少的预期存在，原料端的供应压力将会减缓。

　　另一方面则是钢材品种排产方面的一个指标检修损失量。以主流产品热轧板卷为例，1月份热轧板卷的检修损失量为241.4万吨，相较12月份实际的检修损失量293.51万吨有所减少，从而带来的热卷生产量则有所增加，即产生供应有增量的预期表现，从而抑制价格的持续上行。

　　从需求端来看，同样需要考虑中间需求和终端需求两方面。一方面是市场中间商的冬储备货需求，市场交易氛围热度的变化直接影响了中间商的备货需求。从当下钢铁各品种调研反馈来看，对于冬储明确进行主动增量冬储的贸易商很少，部分则是被动冬储或者视情况而定。在今年整体资金成本较大的背景下，贸易商获利难度增加，市场库存风险则一直存在。另一方面，则是终端订单的变化产生的刚需。终端的稳定性生产需求带来了一部分冬储期行情需求的产生。汽车和家电的稳定生产分流了一部分钢铁需求，而地产需求叠加基建需求短期内依然偏弱，未来新年伊始关注各地新基建目标制定对于市场情绪的影响。

　　龙头大厂出价多涨

　　对于钢材品种，尤其是板材品种来说，龙头企业的期货指导价代表了未来的方向。通过历史数据进行相关性验证发现，指导价调整方向和幅度对于价格影响较为重要。一般情况，钢厂上调幅度在100-200元/吨对市场有一定上涨影响，高于这个幅度则有相对较强的上行推动力。反之则会制约价格的上涨。

　　从1月份宝武、首钢、鞍本、山钢等大厂针对热轧板卷、中厚板、冷轧板卷、涂镀板卷等的订货指导价来看上涨100-200元/吨。整体来看，此次钢厂指导价调整对未来一季度的行情支撑效果仍在。后期还需继续关注龙头企业的月度调价方向。

　　工业品主动去库存周期下的钢铁库存处中位偏低水平

　　卓创资讯通过研究统计局工业企业产成品和PPI同比数据，从中发现，当下正处于价格下降周期中的主动去库存阶段。同时，卓创资讯监测钢材(热轧、冷轧、中厚板、线材、螺纹钢)五大主流品种的库存数据发现，截止到12月底库存水平在1201.7万吨，略高于历史平均水平1247.23万吨。

　　首先，长周期库存水平来看，选取2006年至今近17年的库存数据，当下的库存水位线距离历史最低值539.084万吨和最高值2598.51万吨处于32.17%的水位线水平，整体库存压力不大。

　　其次，中短周期库存水平来看，选取2022年至今近2年的库存数据，当下的库存水位线距离两年内的最低值1048.27万吨和最高值2215.012万吨处13.15%的水位线水平。

　　再次，从月内短期水平来看，12月份的库存水平较11月份出现4.65万吨的减少量。综合来看，当下的钢铁库存水平处于历史中位水平附近，整体库存压力不大，对价格形成一定支撑。

　　宏观指标回暖

　　国际因素：货币政策叠加主流指标变化

　　2024年美联储降息的预期升温，争议较大的则是降息周期启动的时间点选择。从目前来看，大宗商品对此的关注度较高，而钢铁对此的依赖性尚可。同时在各国关税调整的档口，依然要关注未来出口格局的演变和出口量的变化对我国钢铁消费的拉动效果。

　　从钢材出口量的季节性表现来看，选取2004-2022年相关指标数据，12月份钢材出口量处于季节性回升阶段，有望拉动钢材消费水平，整体对于价格有一定支持。从海关公布的11月份出口量数据来看800.5万吨处于中位略偏高的水平，在2004-2023年历史最低值和最高值分位线水平的67.18%位置上。未来看或在四季度整体略趋强。而根据海关总署统计数据显示，1-11月累计出口钢材8347.3万吨，同比增长仍然三成有余。

　　在此除常规的美国通胀和失业率数据需要关注之外，同样需要继续关注美债收益率和美元指数的联动表现。在美国经济下行压力日益加大、美联储即将进入降息周期的背景下，预计美债实际利率继续走高的空间或出现，后续随着市场动态变化，对金融市场的影响也将继续增加。需要了解的是美债收益率的走高是利空大宗商品市场的，而且是多方位的。

　　汇率频繁调整背后更多是货币支付流通低位的变化。目前来看，环球银行金融电信协会(Swift)发布的人民币月度报告和数据统计显示，2023年11月，人民币国际支付份额回升至4.61%，继续保持全球第四大最活跃货币的位置。与2023年10月相比，人民币支付金额总体增加34.87%，同时所有货币支付金额总体环比提升了5.35%。通过官方针对汇率的一系列政策来看，当下汇率走势基本在预期范围内。未来更多关注汇率调整下人民币在全球支付地位的转变和钢材等工业品出口水平受到的影响。同时对于美元指数等的关注度在未来依然是较强的。

　　综合，国际上来看，加息与否、美元指数的走向、美债收益率的短期表现都会影响到大宗商品市场的变化，进而影响到相关价格的表现；而作为拉动GDP的三驾马车，在促消费的大背景下，未来出口量的变化同样对于整个经济影响较大。

　　国内因素：地产端政策继续发力

　　地产政策：稳定房地产市场，坚持因城施策、一城一策、精准施策，满足刚性和改善性住房需求，优化房地产政策，持续抓好保交楼保民生保稳定工作，稳妥处置房企风险。构建房地产发展新模式，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期基础性制度，实施好“三大工程”建设，加快解决新市民、青年人、农民工住房问题，下力气建设好房子，在住房领域创造一个新赛道。

　　在国内地产行业的商品房和保障房双轨制下，密切关注2024年保障房、城中村改造和平急两用“三大工程”带来的钢铁需求释放，预期建设投资在1.9万亿元，拉动钢材需求3.8-5.7千万吨新增需求。

　　国内来看，政策市的表现依然强劲，在未来将会继续占据主导地位。尤其在需求出现阶段性不足的情况下，通过消费推动和新增投资拉动都会给期货盘面和现货市场供需结构带来影响。

　　季节性因素表现

　　卓创资讯监测分析钢铁主流品种螺纹钢和板材等发现，1月份上涨预期依然存在。考虑到采暖季期间，双焦维持强势局面或成较大概率，成本支撑下对钢铁市场价格上涨有一定助力效果，成本传导依然是影响钢铁行业价格的重要因素。同时要也要考虑到三九天来袭，地产需求更多集中在竣工方面，而钢材主流品种多应用于地产前端，从而抑制钢铁价格持续反弹。中间商的备货需求和南北资源流通下带来的区域价格联动效果增强，1月下旬则市场逐步归于平静，春节带来的节日效应会影响整体的市场行情。

　　供应方面，原料生产企业排产或有继续减少迹象，而中间品钢厂生产则视企业规模不同而调整，中小加工型企业排产或有继续降温概率出现，钢材整体供应稳中略降，关注社会库存水平变化对钢市供需矛盾的影响。相对另一方面值得关注的则是新年伊始，出于政策的稳定性和连续性，宏观消息面变化对于钢铁市场基本面的影响进一步增强，同时也会影响到期货类品种的情绪释放。

　　综合来看，1月份的钢材市场依然是现实需求的弱化预期如期而至和政策市下强预期的博弈兑现结果，最终或将出现先涨后跌再涨的均价上移的局面。密切关注下月从国际到国内货币政策和财政政策的变化释放出的信号对大宗商品市场的影响力度，不排除当行情形成共振上涨时，资本的反向操作将会主导一波行情出现下跌，而这种情况出现的概率在当下大环境下相对较低。

　　风险提示：国内稳经济政策超预期、国际地缘政治走向超预期、国际货币政策超预期。