宏观面：欧美央行降息预期快速升温

　　随着欧美通胀水平持续回落，同时伴随着欧美经济增长动力减弱，上周欧美央行双双释放鸽派信号。数据显示，美国11月CPI同比增长3.1%，环比再度下滑0.1%；而11月核心CPI同比增长4.0%，环比持平。与此同时，欧元区11月通胀率按年率计算为2.4%，低于10月的2.9%，降至两年多来最低水平。而欧元区11月核心调和CPI同比增长3.6%，增幅连续4个月放缓。在欧美通胀水平持续回落的背景下，美联储和欧洲央行继续抗通胀的压力显著减轻，助力经济增长的重要性开始攀升。基于此，12月欧美央行双双维持利率水平不变，加息周期步入尾声，市场认为欧美央行降息的预期快速升温。

　　从机构发布的全球经济前景展望报告来看，美联储官员预计2024年年底联邦基金利率为4.6%，暗示2024年会降息75个基点，最早在2024年3月开始实施首轮降息。若以每次降息25个基点的幅度计算，“点阵图”预示将有3次降息。同时，预计欧洲央行也将在2024年6月开始降息，全年降息4—5次，这使得存款利率从目前创纪录的4%回到2.75%。在欧美货币周期由紧转松的环境下，外围宏观因子开始走强，原油等大宗商品期货价格重心有望抬升。

　　供应端：全球天胶主产区料小幅减产

　　虽然2023年以来厄尔尼诺现象逐渐加重，东南亚地区在割胶初期受高温干旱气候干扰。不过随着雨季到来，产胶国胶水产量恢复至往年正常水平，部分产胶国产出迎来正增长。据天然橡胶生产国协会(ANRPC)最新发布的11月报告，10月，天胶生产国协会成员国合计产胶量达130.72万吨，环比大幅增加10.76万吨，同比小幅增加7.94万吨。1—10月，成员国合计产胶量达992.26万吨，较去年同期的977.18万吨小幅增加15.08万吨，增幅达1.54%。从全年角度来看，预计2023年全球天然橡胶产量同比增加2.3%至1492.7万吨，消费量同比增加0.2%至1557.5万吨。换言之，2023年全球胶市供需缺口达68.7万吨。

　　展望2024年，全球橡胶供应端面临小幅下降的可能。由于近5年以来，全球橡胶价格维持偏低水平运行，导致割胶积极性不高。随着东南亚各主要产胶国新胶种植投入减少，而老橡胶树陆续步入衰产期以后，胶水增量面临减速，预计2024年全球橡胶产量大概率维持低增长或小幅负增长。

　　需求端：消费潜力有望进一步被提振

　　步入2023年以来，得益于国内宏观经济维持稳步复苏的大背景，新车市场整体呈现稳增长的态势。中汽协公布的数据显示，11月，我国汽车市场表现持续向好，超出预期，汽车产量创出历史新高。11月，我国汽车产销量分别完成309.3万辆和297万辆，同比分别增长29.4%和27.4%，其中国内汽车销量248.8万辆，环比增长5.2%；出口48.2万辆，环比下降1.1%。1—11月，我国汽车产销量分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%。预计2023年中国汽车市场总销量3000万辆，同比增长11.7%。

　　展望2024年，在需求端逐渐恢复、基建潜在开工增加、物流恢复、出口高增长、国四车淘汰报废等利好因素加持下，国内汽车行业将明确走出底部，汽车市场将继续呈现稳中向好发展态势，产销量同比增速预计在3%。

　　虽然2023年国内房地产投资增速呈现下滑态势，但受益于物流业景气指数回暖以及对外出口保持强劲势头，作为天胶需求晴雨表的我国重卡销量整体呈现乐观增长态势。据统计，11月我国重卡市场销售约7.5万辆，环比下降8%，比上年同期的4.66万辆增长61%，是今年2月以来的第10个月同比增长。

　　1—11月，我国重卡市场累计销售86.3万辆，同比上涨40%，同比累计增速扩大2个百分点。从最近7年的数据来看，11月的销量水平高于2021—2022年同期；从今年的月度情况来看，11月的销量还未达到1—10月的月均销量水平(7.9万辆)，低于2月和5月。预计2024年重卡行业继续维持高景气度，重卡汽车销量有望恢复至115万辆，同比增加21%。

　　随着国内经济稳步向好发展，内需增长带动国内车市消费回暖。据国家统计局最新公布的数据，10月，中国橡胶轮胎外胎产量为8485.7条，同比增长15.9%，环比减少217.1万条。1—10月，国内橡胶轮胎外胎产量为81568.5万条，同比增长14.3%。预计2023年国内橡胶轮胎外胎产量为8.589亿条，较2022年的7.11亿条有望大幅同比增长20.80%。

　　轮胎行业开工率方面，受下游车市需求好转的带动，轮胎行业开工率回升至年内高位水平。2023年山东地区轮胎企业全钢胎开工周度负荷均值为61.91%，较去年同期的52.33%大幅增长9.58个百分点。国内轮胎企业半钢胎周度负荷均值为69.88%，较去年同期的59.91%同比大幅上涨9.97个百分点。

　　展望2024年，轮胎行业在出口方面的韧性将得以延续，主要是得益于“中国制造”在海外市场竞争力的不断提升，而内销方面预计以维持今年缓慢复苏势头为主。

　　库存：天胶社会及显性库存持续回落

　　步入2023年以来，我国进口天胶量维持稳步增加的态势。据海关总署发布的数据，10月，中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)进口总量达到63万吨，较去年同期的64.3万吨减少了2%，环比略微增加0.3万吨。1—10月，中国橡胶进口总量累计达到654.4万吨，与2022年同期的586.1万吨相比，增长了11.7%。预计2023年中国橡胶进口总量达779.91万吨，较去年同期的739.45万吨有望小幅增长5.47%。

　　在轮胎需求增长的背景下，国内港口库存不断去化。截至12月22日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为43.86万吨，较上期减少0.28万吨，降幅为0.63%。天然橡胶青岛保税区区内库存为15.42万吨，较上期增加0.07万吨，增幅为0.45%。二者库存合计达59.28万吨，周环比小幅减少0.21万吨，为连续第19周下降，累计跌幅达28.87万吨。

　　综上所述，2024年随着宏观预期转向乐观，欧美央行本轮加息周期或结束，降息周期将开启，全球大宗商品资产价格重心有望抬升，市场风险偏好回暖，做多意愿逐渐增强。与此同时，随着东南亚各主要产胶国新胶树种植的投入减少，而老橡胶树陆续步入衰产期，胶水增量面临减速，全球橡胶产量大概率维持低增长或小幅负增长。而需求方面，受益于全球经济延续复苏态势，车市消费潜力有望进一步提振，而我国车市也有望继续维持小幅增长的态势。在偏多氛围支撑下，预计国内沪胶期货价格重心有望上移。

　　图为青岛保税区橡胶库存走势(单位：万吨)(作者单位：宝城期货)