2023年债市表现整体偏强，主要在于经济动能修复强度、政策力度、资金面波动以及市场情绪等主导因素。从全年来看，10年期国债收益率波动区间大致在2.60%-2.75%，整体中枢较去年小幅下行，曲线平坦化特征明显，整体呈现“M”行走势。

　　展望2024年，国内经济仍将延续复苏态势，出口、地产等拖累有望缓解，制造业和消费或将继续支撑经济回升。货币政策方面，结合中央会议来看，后续国内货币政策的宽松或将更重视价格和结构配合。当前实体信心修复偏慢以及实际利率位于高位制约资金活化程度，有必要下调政策利率和存款利率以刺激实体经济资金需求。考虑到海外经济体迎来降息潮，外部约束改善减轻人民币汇率压力，中美利差有望逐步收窄，汇率升值动能或将增强。同时，国内通胀低位运行，货币政策总量空间或将适度打开。明年财政政策对于经济基本面的重要性进一步提升，地方化债背景下，中央政府加杠杆同时地方政府移杠杆，货币政策与财政政策协同配合之下有望打开进一步的放松空间。

　　策略上，基本面和政策面对明年债市的支撑因素偏多。经济基本面复苏温和，实体融资需求偏弱恢复，叠加汇率制约减弱，货币政策进一步放松的必要性和空间仍存。在节奏上，货币政策或将配合财政政策前置发力，同时考虑到海外制约放缓的情况，明年一季度以及上半年或将迎来政策利率的调降。下半年或将回归经济环比修复情况的博弈，总体趋势或将与今年相似，利率先下后上。短期来看，宽货币预期较强叠加年末配置力量，债市利率年内可能继续下行，但防资金空转套利影响仍存，资金面大幅向下空间或较为有限。中长期来看，降准降息预期下，利率中枢或震荡下行，票息策略确定性较高。

　　研究员：许方莉

　　期货从业资格证号F3073708

　　投资咨询证号：Z0017638

　　助理研究员

　　廖宏斌期货从业资格证号：F3082507

　　王世霖期货从业资格证号：F03118150

　　曾奕蓉期货从业资格证号：F03105260