年度评估及策略推荐

　　2023年回看：一季度，苯乙烯震荡偏强，市场对于海外调油抱有期待，给予原料纯苯较高的估值，盘面在强成本支撑下，高位震荡。二季度，调油逻辑迟迟未能兑现，叠加持续高价，下游接受度偏弱，纯苯及苯乙烯高位累库，叠加海内外宏观相继走弱，苯乙烯大幅下跌后触及年内低点。三季度，绝对价格下放后，下游持货意愿好转，原油底部支撑显现，叠加国内乙苯调油增量，同时市场对后市政策持乐观预期，种种利多综合加持，苯乙烯强势上涨至年内高位。后伴随累库兑现，下游对高价的抵触，纯苯供需转弱，苯乙烯高位回落。

　　2024年展望：纯苯及苯乙烯结转库存大幅低于往年同期。产能格局来看，苯乙烯过剩格局延续，下游投产仍有较大释放空间，或将阶段性缓解苯乙烯产能矛盾。然下游投产速度大于终端，导致三大S内部竞争激烈，产业利润压缩，实际产量增速或不及产能增速。成本方面，纯苯格局偏紧，下游投产如期兑现，调油影响周期性转弱。2024年，如若纯苯下游投产兑现，偏紧格局将进一步维持，整体来看，纯苯格局偏好，预计2024年苯乙烯的价格将围绕成本端纯苯的估值上下波动。

　　风险：（1）原油价格中枢变动；（2）调油需求超预期；（3）海外纯苯进口冲击。

　　小结：苯乙烯价格波动剧烈，年底市场持货意愿偏弱，然基差与月差均偏弱，近月贴水，下游过年放假，往年补库周期均在年后，建议月间以远月逢低正套为主。苯乙烯对套纯苯成交活跃，短期，纯苯其他下游检修集中，价差偏强，长期看苯乙烯产能过剩，以逢高做缩为主。

　　年度评估及策略推荐—平衡表

　　期现市场

　　期现市场回顾：基差波动较前两年有所放缓。2023年春节后，苯乙烯港口大幅累库，市场期待海外调油。故累库背景下，苯乙烯绝对价格仍在高位震荡，下游对高价抵触，补库意愿较弱，上半年苯乙烯港口基差窄幅波动。4月，内外预期转弱，宏观共振盘面下跌，苯乙烯下跌至7700元/吨附近，下游陆续加大采买力度，基差随之走强。6月中旬，盘面震荡磨底，伴随苯乙烯复产，港口累库预期加强。随后宏观好转，盘面向上收贴水，基差回落。7月，原油走强，国内部分苯乙烯装置转产乙苯，带动纯苯港口库存大幅去化，成本支撑转强。苯乙烯港口累库不及预期，基差再度走强。四季度，苯乙烯绝对价格重回高位，旺季成色不足，加之淡季将至，然现实端港口库存始终维持同比低位，基差重回窄幅震荡。同时原本由港口定价的盘面，在大商所增设内地交割厂库后，部分定价权转移至内地，过高的盘面价格需考虑是否存在内地仓单压力。交割制度的完善给与产业更大空间的套保机会，内地与港口之间的物流窗口时而开启，也使得港口基差的波动区间有所收窄。

　　利润库存

　　苯乙烯大投产周期接近尾声，产业链上下游配套逐步完善，边际装置利润持续压缩，非一体化的乙苯脱氢工艺装置开工率逐年下滑，利润亏损所带动的边际开工的弹性逐步减弱，外采原料的POSM工艺装置或将成为新的边际调节装置。同时大型一体化装置的计划检修影响工厂对港口的发运量，导致港口的库存去累节奏有所变化，也使得苯乙烯产生阶段性的供需错配。

　　成本端

　　2023年纯苯产业链整体产能扩张，但终端需求有限，产业利润压缩。全年来看，纯苯走出了大起大落的行情，这和纯苯自身的供需离不开关系。在2023年海外调油备货常态化后，芳烃系列原料并未出现往年调油引发供应短缺的情况，同时海外衰退导致汽油裂差不及去年高度，国内宏观走弱使得商品摇摇欲跌，港口高位累库成为压倒纯苯的最后一根稻草，在4月中旬，江苏纯苯价格从7500元/吨，一路下调至6025元/吨，后进入盘整。低价带动纯苯开工下行，山东乙苯调油催生新的纯苯需求，库存高位回落，使得纯苯重新进入上行通道。随即伴着原油企稳上涨，进口直发工厂，港口补充较少，去库流畅，纯苯深V反转，江苏纯苯价格从底部6090元/吨涨至8900元/吨，后跟随苯乙烯盘面减仓回落盘整。至年底，下游集中检修，市场担忧进口增量，纯苯估值再次下探。

　　2023年乙烯价格相对平稳，主要跟随原油上下波动。乙烯属于石脑油裂解产物之一，东北亚以石脑油制为主，石脑油裂解利润全年以窄幅震荡为主。苯乙烯制造工艺中，乙烯占比较小，因此乙烯绝对价格的变动不及纯苯对苯乙烯成本的影响。但若原油强势，乙烯也会增强苯乙烯的成本支撑。东北亚一季度乙烯的季节性检修，或对乙烯有阶段性的支撑。

　　供给端

　　从产能增速上看，经过2023年大炼化的集中投产，纯苯-苯乙烯产业链上游的投产速度均有所放缓。纯苯2024年产能增速预计为8%，较2023年有明显回落。苯乙烯的产能增速也有所下降，2024年预计增速为9%。苯乙烯仍将处于过剩格局，新的供需平衡或将继续压降上游苯乙烯开工，或让利下游刺激需求弹性。

　　需求端

　　2024年，下游投产仍有较大释放空间，然下游投产速度大于终端，导致三大S内部竞争激烈，产业利润压缩，实际产量增速或不及产能增速。若下游投产能如期推进，或将阶段性缓解苯乙烯产能矛盾 。

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