摘要

　　供应端来看，山东地区供应平稳，炼厂执行合同出货，华东地区维持间歇生产。预计短期沥青价格维持稳中偏弱运行。

　　市场有对委内瑞拉原油出口量中去往亚洲的占比重心下移的猜测，预期原料远期紧张，体现在盘面沥青价格较为强劲，但是现货层面，仍处于供需两弱局面。

　　沥青裂解差自4月开始进入高位震荡格局，因炼厂利润良好，6月底稀释沥青原料问题陆续解决后，炼厂供应增加明显。从7月份开始，炼厂加工利润逐渐走低，中间有反复，三季度炼厂综合利润整体维持低位9月份炼厂亏损加剧，部分炼厂开始出现停产以及降负，产量大幅下降，裂解价差位于季节性低位，关注短期做多沥青裂解差机会。

　　正文

　　01

　　上涨幅度不及油价 裂解价差处于低位

　　9月份国内地炼沥青价格先涨后跌，因裂解价差处于低位。部分资金做多沥青裂解价 差。炼厂利润综合利润亏损，山东、河北地炼多家出现减产和降产，单日产量由最高值12.29万吨下降至9.3万吨，华东主营炼厂维持低排产，山东部分地炼只供应前期合同，暂不外放新订单，整体沥青供应量偏紧。山东地区成交价上冲至3880元/吨回落至3810-3830元/吨左右，地炼价格上涨后，多数下游客户持观望态度，采购积极性不高。结合近几个月的沥青市场表现来看，山东地炼沥青价格接受高点在3800-3850元/吨区间，低于这个价格区间，市场还可以陆续接货，一旦高于这个价格区间，多数下游客户就暂停备货，观望为主，由于这个原因，今年山东地区沥青价格波动幅度较小。国庆节前存备货需求，河北及山东地炼均有一定量前期合同至9月底到期，多数客户将此部分资源近期集中提货，因加工利润不断下降，山东部分地炼减产沥青，区内整体供应量减。

　　市场有对委内瑞拉原油出口量中去往亚洲的占比重心下移的猜测，预期原料远期紧张，体现在盘面沥青价格较为强劲，但是现货层面，仍处于供需两弱局面。

　　整体而言，四季度沙特与俄罗斯延长减产计划，供应趋紧导致油价大幅上涨，沥青价格持续走高，但上涨幅度不及油价，裂解差位于低位。雨雪天气对于刚需有所阻碍，市场成交有限，市场对远期合同询盘积极性尚可，但观望气氛浓厚。

　　02

　　交易旺季已过 淡季基差逐步缩小

　　年初，下游需求相对弱势。1月份现货价格因供应偏紧、库存低位，开始逐步上涨。但是现货上涨幅腐不及期货，山东06基差长时间位于-100 元/吨到-200元/吨附近，山东06基差最低达到-400元/吨左右。3月因宏观系统性担忧影响，沥青盘面大幅下挫，山东基差也得到修复，逐步走强至平水附近。

　　年中，OPEC多国宣布自愿减产累计超过160桶/日，供应收紧导致原油大幅上涨，成本端提振带动沥青盘面上涨，山东09基差大幅走弱至-200元/吨左右。5月初伴随着美国加息与经济衰退担忧，油价大幅下跌，沥青成本支撑减弱，基差开始逐步回升。5月至6月现货因原料紧张问题相对偏强，期货震荡回落，山东09基差在100元/吨附近波动。

　　03

　　利润前高后低 季节性特征明显

　　上半年，季节性旺季影响下，利润修复明显，山东炼厂综合利润位居高位，长时间处于盈利状态。当油价下跌时，炼厂综合利润最高位于800元/吨左右，长时间位于400元/吨附近。由此带动炼厂生产积极性逐步提高。年中，沥青现货偏强,当油价自4 月中旬开始下跌后,炼厂综合利润在200元/吨至600元/吨附近震荡，炼厂开工率提升，产量逐步增加。随着6月稀释沥青逐步释放，部分地炼复产，回归到根据炼厂效益来定生产的状态。

　　三、四季度，淡季预期来临，山东炼厂综合利润走弱，下半年炼厂加工利润整体维持低位，进入9月份炼厂亏损加剧，部分炼厂开始出现停产以及降负的行为。自稀释沥青开始顺利通关之后,原料批量的卸船使得炼厂加工积极性较高,虽然在8-9月份油价出现快速的拉升，但是炼厂前期原料仍足以支撑开工率维持相对高位，直到9月中旬成本问题开始逐渐显现，部分炼厂开工负荷预期下降，10月份地方炼厂排产环比大幅下降40万吨左右。

　　04

　　供应达年内峰值

　　三季度地方炼厂增量明显,其中周度产量30万吨增加至接近55万吨左右,对于沥青供应贡献最为明显，其他集团产量相对平稳，但是从9月份中旬以后，地方炼厂以及中石化都有不同程度减量。中石油1-8月总产量189.2万吨，同比增加1.35万吨,涨幅1%。中石化1-8月总产量417.11万吨，同比增加174.43万吨，涨幅42%。中海油1-8月总产量120.57万吨，同比下降1.47万吨，下跌1%。地炼1-8月总产量1132.1万吨，同比增加842.52万吨，涨幅34%。

　　2023年11月份国内地炼沥青总计划排产量为182.8万吨，较10月地炼排产减少14.6万吨或7.4%，较去年11月份地炼实际产量减少14.9万吨或7.5%（排产与实际产量存在误差）。预计11月以后，沥青供应会有所下降。当前国内沥青炼厂开工率为37.7%，环比增加1.7个百分点。其中华东地区主营炼厂间歇停产，但东北、山东以及华南地区个别炼厂本周稳定生产以及提产，山东以及河北目前区内炼厂开工维持在50%左右，整体维持相对高位。

　　05

　　库存低位

　　一季度下游整体雪求较为弱势。北方随着气温回暖，终端复工有所增加:南方因降雨天气影响，下游需求表现一般。截止3月底，国内社库131.5万吨，厂库库存96.9万吨，总库存228.4万吨。库存自1月起开始逐渐累库，整体库存同比去年处于相对偏低水平。因业者执行合同为主，厂库资源转移至社会库存，社库增加，厂库压力可控。

　　二季度北方存刚需支撑，贸易商多以消耗自有库为主。南方多降雨天气影响，下游需求回暖有限，库在持续累库至5月，总库存较去年同期偏高。

　　三季度下游需求较前期好转，厂库去库明显、社库持续季节性去库，临近月底部分炼厂执行合同出货相对顺畅，库存压力有限，节前备货需求，支撑现货价格，高价需求较为一般。截止9月底，据隆众数据显示,国内沥青76 家样本社库为126.6万吨、54家沥青样本厂库为 91.4万吨，总库存218万吨。

　　四季度，国内沥青企业社会库库存共计86万吨，环比减少2.0万吨或2.3%。周内国内各区域社会库存涨跌互现，其中华东及华南地区社会库去库较为明显，一方面，华东地区主要由于刚需回升，改性沥青出货增加，带动社会库存去库；另一方面，华南地区主要由于近期终端需求增加，业者社会库发货增加，带动社会库去库。

　　06

　　关注做多机会

　　原油价格反弹，带动沥青现货价格小幅反弹，在中油高富周末推价后，中石化周一也小幅推高了华南地区现货价格，其余地区基本持稳。成本抬升，令市场情绪有所好转，不过最新的沥青库存数据显示，厂库、社会库存均出现了不小的累库，雨雪天气一方面限制了运输，另一方面也限制了需求。不过就目前而言，沥青现货价格向下空间所剩无几，料将开始一个长时间企稳的过程。从多个合约均是减仓下行的走势来看，导致沥青期货走低的原因或许是裂解差的多头离场所致。

　　晚间夜盘，随着原油价格强势走高，沥青期价跟随上涨，但涨幅不及原油，裂解差继续下修，在需求淡季给出过高的裂解差自然是不合适的，不过绝对价格向下空间所剩无几，未来的一段时间将继续按照近弱远强的套路走。单边可以关注远月做多的机会。

　　风险揭示

　　1、地缘政治风险

　　2、装置重启风险