上周五，受强于预期的美国非农数据影响，国际金价自高位持续滑落。进入本周，市场将关注点转向美联储12月议息会议。目前市场普遍预计，美联储本周将维持利率在5.25%—5.50%不变，但更为关注政策转向的相关指引。

　　强势非农数据打压金价表现

　　美国最新公布的非农就业数据显示，11月新增非农就业人口数为19.9万人，高于预期的18.3万人和前值的15万人；美国11月失业率为3.7%，低于预期的3.9%。强于预期的非农就业数据以及低于预期的失业率数据显示美国劳动力市场仍具有韧性。

　　五矿期货贵金属研究员钟俊轩表示，新冠疫情发生后，美国控制疫情不力，受到新冠以及美国财政对居民端进行转移支付的影响，2020年美国劳动力人口下降幅度达394.7万人。而后随着美国财政对居民端转移支付的退坡，这部分人口重回劳动力市场，助推美国劳动力市场的火热。“美联储的货币政策目标包含通胀和失业率，本次偏强的就业数据意味着美联储紧缩货币政策仍具备一定空间，将会令市场对于美联储货币政策转向宽松的预期有所放缓，进而抬升对于美国实际利率的定价。非农数据发布后，美国10年期国债收益率有所上行，这对国际金价形成短期的利空。”他说。

　　平安期货贵金属研究员李晨阳表示，此前市场对于美联储2024年降息的时点大幅前置，市场一度预期美联储最早将于2024年3月开启降息，美债10年期收益率一度降至4.2%以下。但在11月非农数据发布后，市场修正预期认为美联储将在明年5月首次开启降息。CME美联储观察显示，2024年5月美联储开启降息的概率接近50%。“同时可以看到，对美联储政策较敏感的2年期美债收益率反弹6个基点至4.7%，10年期美债收益率反弹至4.22%。市场此前过于乐观的预期推动黄金价格大幅上涨，强于预期的非农数据导致市场对美联储政策预期进行修正，金价也因此出现一定的调整。”他说。

　　从非农数据公布后大类资产的表现来看，一德期货贵金属研究员张晨表示，强于预期的就业数据驱动市场此前过度乐观的降息预期有所回归，尽管回归幅度相对有限，但相比非农数据公布前，美联储12月“按兵不动”的概率稍有降低，同时市场激进预期美联储将于2024年3月开始降息的时点也后移至5月。种种迹象均表明，此前依靠边际走弱的经济数据驱动的市场乐观预期或已拉开了修正大幕。

　　李晨阳表示，偏强的非农数据对于美联储12月议息会议也带来一定影响，因当前美联储的决策主要依据最新的经济数据，其中就业数据和通胀数据是美联储重点关注的数据，11月非农数据的偏强表现将令美联储避免过于“鸽”派的政策预期。结合近期鲍威尔发表的言论，美联储更有可能发布中性偏“鹰”派的政策预期。

　　总体来看，张晨表示考虑到此前美联储已经认为就业市场表现依然过热，11月美国非农数据超预期走强，增加了12月美联储议息会议维持“鹰”派的概率。他预计此次会议公布的“点阵图”恐低于市场认为的明年降息5次的预期。

　　此次美联储会议关注点有哪些

　　看向本周即将到来的年内最后一次议息会议，张晨表示，目前市场主要关注的是美联储对于明年美国经济展望以及“点阵图”的情况。当前在经济“软着陆”方面，市场与美联储并不存在预期差。但是在降息预期层面，市场则乐观估计美联储将降息5次，这是二者预期博弈的关键所在。

　　钟俊轩表示，在本次议息会议“噤声期”开始前，美联储主席鲍威尔表态偏“鹰”，曾表示联邦基金目标利率区间已经处于极具限制性的水平，但判断进行政策宽松的时点仍为时尚早，在条件合适的情况下仍做好进一步紧缩的准备。对于通胀，鲍威尔认为虽然当前总体通胀出现回落，但核心通胀仍处于相对高位。美联储将恪守自身的职责，让通胀向2%的水平回落。“但是显而易见的是，当前市场对于美联储宽松货币政策的预期过于乐观，强劲的非农就业数据显示美国劳动力市场火热，美国通胀情况仍高于美联储政策目标。本次议息会议中，鲍威尔将会维持‘鹰’派表态，这将显著打压市场过度乐观的货币政策预期。”他表示。

　　李晨阳表示，目前市场对美联储12月议息会议的主要关注点在于会后发布的“点阵图”和经济预测是否发生调整，这能真实反映美联储官员对于利率路径的态度，同时本次会议是否会透露出提前降息的信息尤其值得关注。

　　张晨预计，相较9月公布的“点阵图”，美联储或在12月的“点阵图”中明确正式进入“higher for longer”阶段，即舍弃9月预计的年内剩余一次加息；在降息层面，预计明年降息2—3次或为美联储官员的基准预测。此外，在会议召开前，还需关注美国11月CPI数据情况。

　　“鉴于11月美国新增非农就业人口增加，主要是受全美汽车工人联合会(UAW)罢工结束后劳动者返回岗位所致，而美国10月JOLTs职位空缺大幅下降，显示美国劳动力市场需求仍在降温，预计美联储将在本次议息会议中继续‘按兵不动’，同时发布中性偏‘鹰’派的政策声明，并强调将继续根据最新经济数据来对政策路径进行调整。”李晨阳说。

　　金价后市将如何演绎

　　在钟俊轩看来，美国偏强的就业数据以及美联储接下来的政策表态将会修正市场对于明年美联储降息时点的乐观预期。同时，美国非农平均时薪在11月的环比值依旧录得增长，核心服务的去通胀进程短期仍存在一定阻力。他认为在美联储12月议息会议前后，美元指数仍具备一定的上行空间，而国际金价将会呈现偏弱的走势。但是他同时表示，接下来随着美国居民资产端超额储蓄的逐步耗尽，占美国经济增长权重较大的居民消费将逐步走弱，进而令美国整体的经济增长出现放缓，美联储紧缩货币政策在2024年已经具备边际宽松的条件。

　　另外，美国财政部数据显示，截至2023年年末，美国未偿国债总额将达到33.17万亿美元，相较于2013年的16.74万亿美元增长近一倍。美国两党多次就债务上限问题引发危机，美国债务大规模的扩张对美元信用本身形成一定冲击，而黄金是美元信用的对标，因此从中长期来看，他认为国际金价仍有上行空间。

　　目前来看，张晨认为，此前持续推涨金价的“Fed pivot”交易面临中止，市场预期已开始修正。而本周即将召开的议息会议可能令上述修正趋势加速。因此，他预计当前金价调整、美元上行的局面有望延续，直至市场与美联储的预期差基本弥合，抑或后续公布的重要经济数据给到市场新的信心和底气来重启“Fed pivot”交易。

　　“综合来看，由于此前市场预期过于乐观导致金价抢跑提前出现上涨，加上鲍威尔近期释放‘鹰’派言论，再结合超预期的11月非农数据，短期而言过于乐观的市场预期将被修正，黄金价格也将以振荡走势为主。中期来看，随着美国通胀逐步回落以及美国经济增速预期下行，美联储将逐步退出加息周期并开启降息，黄金价格有望进一步走高。”李晨阳认为。