近期郑棉各个月份合约均走出连续反弹走势，从影响因素来看，国内棉花市场主要受部分贸易商和下游企业采购、部分空头撤出以及宏观层面氛围趋暖等因素支撑；外盘美棉则主要受供应端美棉减产、中美关系转暖之下中国持续签约美棉以及12月份美联储维持利率不变等产业内外因素支撑。总体上，美棉反弹力度略强于郑棉、原料端反弹力度大于下游纯棉纱市场。

　　不过面对持续反弹的棉花走势，我们在认真梳理基本面供需格局之后，认为上方空间不宜过分乐观。

　　本年度国内棉花虽然减产，但预计产量仍能到达540万吨，减产约10.6%，力度不及此前市场预期。政策方面，2023-2025年新疆棉花目标价格为18600元/吨，以固定产量510万吨进行补贴。

　　截至到2023年12月2日，新疆地区皮棉累计加工总量370.25万吨，同比增幅37.69%。其中，自治区皮棉加工量234.71万吨，同比增幅58.52%；兵团皮棉加工量135.53万吨，同比增幅12.17%。2日当日加工增量6.55万吨，同比增幅22.45%。疆内新棉加工步入中后期，轧花厂成本依旧难以覆盖，大部分持货待沽，皮棉整体销售进度偏慢，市场供应较为宽松。

　　近期期现两端价格虽有回升，但实际销售进入极为缓慢，据国家棉花市场监测系统数据显示，截至11月30日当周，全国新花销售进度为6.7%，比四年均值低9个百分点。

　　数据来源：全国棉花交易市场、中粮期货

　　除了销售数据缓慢外，本月以来港口进口棉库存延续大幅上涨趋势，因港口到货量持续上涨，而下游需求在11月下旬后逐步降温，致使港口进口棉库存持续累积；当前黄岛保税区棉花仓库基本满库，棉企逐步向胶州、潍坊等外地库入货。

　　据 Mysteel调研显示，截止至12月7日，进口棉花主要港口库存周环比增10.8%，总库存44.1吨。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约37.9万吨，周环比增12.8%，同比库存高187%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约3.2万吨，其他港口库存约3万吨。

　　数据来源：mysteel

　　销售进度缓慢和库存积压，都说明下游需求疲弱。从纱厂数据来看，开机率继续下降，即期纺纱亏损，成品库存不断增加，进而抑制了对原料的需求，原料库存下降。布厂开机同样下降，成品库存增加，原料库存小增。

　　数据来源：TTEB中粮期货

　　后续来看，近期棉花期价止跌反弹，市场信心有所修复，然现阶段市场整体供需格局并未出现明显好转，下游纺服消费改善有限，纺企及贸易商临近年底为快速回笼资金维持降价去库但效果甚微，库存高企持续压制现货价格，纯棉纱方面利好支撑不足，而且需要警惕下游需求端的负反馈反作用于原料价格。操作上，当前棉花价格仍处于反弹走势之中，我们只需耐心观察，等待盘面出现承压回落迹象后，轻仓跟进尝试空单操作，做好风险控制。